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一、債市投資策略：眷注信用債市場(chǎng)調(diào)整反饋出的問題
周三債券市場(chǎng)利率小幅下降1-2bp，資金面前緊后松，國債期貨反彈但是盤中波動(dòng)增加。對(duì)后期債券市場(chǎng)，我們認(rèn)為需要關(guān)注：
第一，公布市場(chǎng)投放品種占比的變動(dòng)。最近公開市場(chǎng)投放以7天品種為主，長(zhǎng)期資金則以1年MLF為主。我們認(rèn)為這樣的變化，對(duì)市場(chǎng)影響在于1：7天占比的增加，有助于降低市場(chǎng)的資金成本，但最近市場(chǎng)更需要的是安定的資金，盡管28天成本更高一點(diǎn)，但是和市場(chǎng)加權(quán)資金利率比較仍低不少。因此，7天回購占比的增加，對(duì)資金面后期的穩(wěn)定性并不有利。市場(chǎng)也需要隨時(shí)眷注流動(dòng)性可能出現(xiàn)震蕩。
第二，一級(jí)市場(chǎng)依然較弱，國債更弱于金融債。由于國債發(fā)行規(guī)模大于金融債，且國債相對(duì)價(jià)值優(yōu)于金融債，但是國債招標(biāo)弱的事實(shí)說明配置盤較弱。后期需要關(guān)注國債利率上行對(duì)金融債利率的擠壓。
第三，關(guān)注信用債調(diào)整反映出來的問題。近期利率債有所企穩(wěn)，但是信用債調(diào)整壓力依然很大，這背后說明：
(1)去年央行開始貨幣收緊的時(shí)候，流動(dòng)性緊張導(dǎo)致了利率出現(xiàn)了第一波抬升，但由于銀監(jiān)會(huì)沒有出臺(tái)政策，委外規(guī)模也并沒有發(fā)生根本的萎縮，所以信用債的調(diào)整幅度并不大，只是跟隨利率債的調(diào)整而調(diào)整，信用利差保持低位。
(2)近期信用債調(diào)整加快是因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)開始出臺(tái)一系列監(jiān)管政策，這些政策整體而言會(huì)導(dǎo)致委外規(guī)模收縮，并導(dǎo)致委外管理人拋售信用債，畢竟信用債是委外中的底倉品種，這些贖回的資金即使后期有自己投資的需求，也會(huì)因?yàn)橥顿Y范圍的約束和杠桿的限制而降低對(duì)中低評(píng)級(jí)信用債的需求。而且如果未來即使委外不贖回，但是考慮到穿透管理，那么底層的中低評(píng)級(jí)信用債恐怕也不符合委托人的投資要求，這也會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)中低評(píng)級(jí)信用債的需求。
因此，如果說本輪債券調(diào)整的第一波是以利率債調(diào)整為主，那么近期信用債調(diào)整的更快說明市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入調(diào)整的第二個(gè)階段，這個(gè)階段是以信用債的調(diào)整壓力更大一些為主。后期信用債調(diào)整的速度取決于委外產(chǎn)品被贖回的速度，目前并不樂觀。當(dāng)然，在這個(gè)過程中需要警惕的是，伴隨著信用債拋售引發(fā)的流動(dòng)性壓力的負(fù)反饋，利率債也可能受到?jīng)_擊。
第四，利率債一級(jí)招標(biāo)利率預(yù)測(cè)
周四，一級(jí)市場(chǎng)將增發(fā)7、10年共2期國開債，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模分別為30、80億，招標(biāo)方式均為荷蘭價(jià)格，發(fā)行費(fèi)率分別為0.1%、0.15%。目前銀行間二級(jí)市場(chǎng)國開債7、10年期到期收益率分別為4.5、4.32，綜合近幾期招標(biāo)結(jié)果，我們估計(jì)本次中標(biāo)利率區(qū)間在4.42-4.45,4.28-4.31。
之外，一級(jí)市場(chǎng)將增發(fā)1、3、10年期共3期進(jìn)出債，計(jì)劃發(fā)行規(guī)模均為30億，招標(biāo)方式都是荷蘭價(jià)格，發(fā)行費(fèi)率分別為0.05%、0.05%、0.15%。目前銀行間二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)出債1、3、10年期到期收益率分別為4.10、4.37、4.53，概括近幾期招標(biāo)結(jié)果，我們估計(jì)本次中標(biāo)利率區(qū)間在4.06-4.08,4.33-4.36,4.49-4.52。
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