沒(méi)能力把公司經(jīng)營(yíng)好，又要跳出暫停上市的大坑，怎么辦？高價(jià)收購(gòu)，咱不差錢(qián)。太空板業(yè)是一個(gè)典型案例。
前幾年業(yè)績(jī)不好，太空板業(yè)會(huì)強(qiáng)調(diào)說(shuō)，由于經(jīng)濟(jì)增速下行，市場(chǎng)需求不足，建筑市場(chǎng)處于整體需求減緩的大環(huán)境中，建材行業(yè)受到較大影響。
2016年，情況變得有點(diǎn)尷尬，水泥、玻璃等建筑材料價(jià)格量?jī)r(jià)齊升，建材行業(yè)回暖，太空板業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)匀缓懿?，母公司凈虧損2659.49萬(wàn)元。公司不能甩鍋給行業(yè)了。
2016年不僅公司經(jīng)營(yíng)較差，從分項(xiàng)數(shù)據(jù)上看，公司財(cái)務(wù)報(bào)表疑點(diǎn)重重。由于2016年下半年太空板業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)生巨大變化，因此我們基于2016年中報(bào)進(jìn)行分析：
公司毛利率大起大落，對(duì)公司是個(gè)考驗(yàn)。毛利率大漲，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升的情況更是少見(jiàn)。毛利率劇烈震蕩，毛利率穩(wěn)步上升當(dāng)然是好事，但是大漲大跌意味著經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定，甚至有造假之嫌。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越高，說(shuō)明公司存貨周轉(zhuǎn)速度慢，銷(xiāo)售狀況不好。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，存貨資金占用率增長(zhǎng)超過(guò)銷(xiāo)售速度，毛利率出現(xiàn)下降才是合理的結(jié)果。另外，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上升也說(shuō)明產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力可能下降，毛利率隨之下降。
通過(guò)分析太空板業(yè)的上半年財(cái)務(wù)報(bào)告，我們發(fā)現(xiàn)該公司的財(cái)務(wù)狀況跟上面邏輯截然相反，蒼天哪，讓俺重新學(xué)學(xué)邏輯學(xué)吧。
根據(jù)太空板業(yè)財(cái)報(bào)報(bào)告，2015年公司毛利率12.53%，2016年上半年毛利率飆升至29.23%，半年時(shí)間毛利率上升16.7%。形成鮮明對(duì)比的是，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)并沒(méi)有隨著毛利率的上升而下降，而是急劇上升。2014年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為562.85天，2015年下降至531.99天；在毛利率急劇飆升的2016年上半年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)急劇飆升至2214.02天。
更加詭異的是，太空板業(yè)的資金周轉(zhuǎn)天數(shù)也出現(xiàn)了類(lèi)似的情況。這也違反常識(shí)，一家公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力上升，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游處于強(qiáng)勢(shì)地位，通常會(huì)壓上下游產(chǎn)業(yè)鏈公司的資金，就像沃爾瑪這些大公司一樣。結(jié)果就是，公司的資金周轉(zhuǎn)天數(shù)逐步下降。
毛利率飆升的太空板業(yè)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅上升：2014年，公司資金周轉(zhuǎn)天數(shù)701.17天，2015年622.87天；在毛利率急劇飆升的2016年上半年，太空板業(yè)的資金周轉(zhuǎn)天數(shù)不但沒(méi)有下降，反而飆升至2015.73天。
如果把時(shí)間拉長(zhǎng)，我們會(huì)看得更加清晰：上市前，公司業(yè)績(jī)蒸蒸日上；上市后，公司業(yè)績(jī)立刻變臉。
上市前，2008年至2011年，太空板業(yè)凈利潤(rùn)分別為434.08萬(wàn)、2338.85萬(wàn)、4763.69萬(wàn)和6040.61萬(wàn)，公司上市第一年，凈利潤(rùn)就暴跌25.58%，降至4495.50萬(wàn)。2013年至2015年，公司凈利潤(rùn)繼續(xù)下跌，分別為2471.11萬(wàn)、-2049.55萬(wàn)和-6656.61萬(wàn)。
忙于讓2016年業(yè)績(jī)扭虧為盈的太空板業(yè)，無(wú)心給出解釋。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：太空板業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告 制圖：葉檀財(cái)經(jīng)）
截止2016年，太空板業(yè)已經(jīng)連續(xù)虧損兩年，2016年再虧損就要被暫停上市。管理層是怎么做的呢？兼并收購(gòu)，資本運(yùn)作，希望以此提升公司賬面上的業(yè)績(jī)，跟之前一模一樣。
? 橫刀奪愛(ài)：沒(méi)有退路才會(huì)不惜一切
2012年，太空板業(yè)上市后業(yè)績(jī)變臉，隨后公司開(kāi)始大肆兼并收購(gòu)，新增子公司包括京隴節(jié)能建材有限公司、常州綠建板業(yè)有限公司、北京恒元綠色建筑科技有限公司。
所并購(gòu)的子公司都是每年虧損，虧損逐年加大，無(wú)一例外。難道太空板業(yè)是并購(gòu)市場(chǎng)的活雷鋒？原有的子公司恒元建筑板業(yè)有限公司的業(yè)績(jī)也是一上市就立馬變臉，由盈利變?yōu)樘潛p，隨后虧損一直擴(kuò)大，到2016年底，虧損2417.58萬(wàn)。
2016年，太空板業(yè)已經(jīng)連續(xù)虧損兩年，公司管理層著急了，又開(kāi)始重組、同時(shí)準(zhǔn)備變賣(mài)資產(chǎn)。2015年，太空板業(yè)控股或參股的公司只有5個(gè)，到2016年就增加至17個(gè)，一年時(shí)間，太空板業(yè)一口氣并購(gòu)了12家公司。
這樣一來(lái)，2016年太空板業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表合并后的凈利潤(rùn)就變?yōu)?840萬(wàn)，扭虧為盈，暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)消除，其中貢獻(xiàn)最大的就是蓋德軟件及其子公司。
太空板業(yè)收購(gòu)蓋德軟件是一個(gè)資本市場(chǎng)“橫刀奪愛(ài)”的故事。2015年，弘高創(chuàng)意就開(kāi)始接觸蓋德軟件，并于7月23日簽訂了投資意向書(shū)。2016年4月16日，太空板業(yè)公告宣布，以支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)蓋德軟件及子公司80%的股權(quán)。2016年4月19日，宏觀創(chuàng)意發(fā)布公告，宣布終止投資蓋德軟件。
這個(gè)結(jié)果也比較容易理解，因?yàn)楹敫邉?chuàng)意當(dāng)時(shí)并沒(méi)有虧損，而太空板業(yè)就不同了，馬上就要退市了，對(duì)方開(kāi)多高價(jià)格其實(shí)已經(jīng)不太重要了。
公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)這么爛，現(xiàn)金流這么差，公司缺乏現(xiàn)金，雪上加霜的是，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)定向增發(fā)加強(qiáng)了審查，因此太空板業(yè)收購(gòu)蓋德軟件的資金來(lái)源只能是處置資產(chǎn)，以及向大股東借款。根據(jù)公司財(cái)報(bào)，太空板業(yè)處置虧損子公司獲得貨幣資金8000萬(wàn)，股東借款3個(gè)多億。
正因?yàn)槿绱耍瞻鍢I(yè)的高價(jià)收購(gòu)遭到了深交所的問(wèn)詢(xún)。
在宣布終止投資蓋德軟件后，弘高創(chuàng)意跟其它公司進(jìn)行資產(chǎn)置換，及購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，結(jié)果玩砸了，被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，深交所對(duì)公司股票交易實(shí)行“退市風(fēng)險(xiǎn)警示”特別處理，股票簡(jiǎn)稱(chēng)也由弘高創(chuàng)意更名為“*ST弘高”。
太空板業(yè)“大度”，避免了退市風(fēng)險(xiǎn)，并且股價(jià)還于5月3日、10日、15日、16日和17日漲停，主要是投資者認(rèn)為太空板業(yè)屬于雄安概念股的建筑節(jié)能板塊。一沾雄安概念就上天。
問(wèn)題是，太空板業(yè)收購(gòu)蓋德軟件后，主營(yíng)業(yè)務(wù)也發(fā)生了變化，由太空板銷(xiāo)售安裝轉(zhuǎn)變?yōu)檐浖N(xiāo)售和技術(shù)服務(wù)。具體數(shù)據(jù)是，太空板銷(xiāo)售占2016年總營(yíng)收的比重由100%下降至18.84%，軟件銷(xiāo)售和技術(shù)服務(wù)由0%增長(zhǎng)至81.16%。
太空板業(yè)再也不是一家主要銷(xiāo)售安裝太空板的公司，而是成為了一家軟件銷(xiāo)售公司，繼續(xù)充當(dāng)建筑節(jié)能板塊誤導(dǎo)投資者，是不是有點(diǎn)不合適？
今天，太空板業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，目前雄安新區(qū)的相關(guān)政策短期內(nèi)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)重大影響，雄安新區(qū)的設(shè)立及建設(shè)將帶動(dòng)相關(guān)建材的需求，但是目前國(guó)家尚未出臺(tái)關(guān)于雄安新區(qū)的建設(shè)具體時(shí)間、周期及規(guī)劃等文件，對(duì)公司具體影響尚存在不確定性。啥意思，請(qǐng)注意，你主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)變成了賣(mài)軟件，太空板那點(diǎn)業(yè)務(wù)太少了，即使雄安新區(qū)開(kāi)建，太空板安裝和銷(xiāo)售對(duì)太空板業(yè)業(yè)績(jī)的影響也不會(huì)太大。
? 腳下踩雷：回頭還是岸嗎？
太空板業(yè)收購(gòu)蓋德軟件，解除了暫停上市風(fēng)險(xiǎn)，但是也埋下了地雷，其中最大的地雷就是子公司東經(jīng)天元的經(jīng)營(yíng)模式。
東經(jīng)天元主要業(yè)務(wù)為Autodesk分銷(xiāo)商和增值服務(wù)開(kāi)發(fā)商，自身并無(wú)獨(dú)立的生產(chǎn)、研發(fā)能力，是Autodesk產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)AEC行業(yè)的分銷(xiāo)商，也不直接將產(chǎn)品銷(xiāo)售給終端客戶(hù)，而是采取分銷(xiāo)模式，將產(chǎn)品銷(xiāo)售給經(jīng)銷(xiāo)商，再由經(jīng)銷(xiāo)商將產(chǎn)品銷(xiāo)售給最終用戶(hù)。
也就是說(shuō)，如果Autodesk更改分銷(xiāo)商，或者自己在中國(guó)建立一個(gè)營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，東經(jīng)天元就會(huì)遭受滅頂之災(zāi)。
此外，東經(jīng)天元只是分銷(xiāo)商，毛利率不可能太高，否則Autodesk一定會(huì)自建銷(xiāo)售渠道，下游經(jīng)銷(xiāo)商也不會(huì)跟你合作。在當(dāng)前中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)大環(huán)境下，東經(jīng)天元的售價(jià)也不可能太高，毛利率也不可能太高，否則有需求的用戶(hù)就會(huì)去選擇使用未授權(quán)軟件。
（來(lái)源：太空板業(yè)《關(guān)于對(duì)深圳證券交易所重組問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)》）
作為一家軟件分銷(xiāo)商，東經(jīng)天元的毛利率由2014年的12.55%飆升至2015年的19.13%，我也就忍了，可能有些用戶(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)確實(shí)高，并且愿意多付20%的差價(jià)。但是，2016年太空板業(yè)報(bào)告中，軟件銷(xiāo)售的毛利率一下子飆升至近40%，這就太過(guò)分了。
（來(lái)源：太空板業(yè)2016年財(cái)務(wù)報(bào)告）
或許，部分讀者可能認(rèn)為，說(shuō)不定其它軟件的銷(xiāo)售拉高了毛利率呢？絕對(duì)不是。根據(jù)2016年太空板業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告，東經(jīng)天元貢獻(xiàn)了2.05億元營(yíng)收，占軟件銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的比重高達(dá)98%！
（來(lái)源：太空板業(yè)2016年財(cái)務(wù)報(bào)告）
我們?cè)谇拔臋M刀奪愛(ài)的故事也提到了，蓋德軟件實(shí)際上從2015年就開(kāi)始尋求出售自己，也提前做了準(zhǔn)備，把成本壓到2014年，盈利留到2015年，爭(zhēng)取2015年的數(shù)字更好看一些，這也導(dǎo)致了該2015年盈利質(zhì)量進(jìn)一步下降，主要子公司東經(jīng)天元經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流急劇惡化，由2014年的513萬(wàn)下滑至負(fù)1074萬(wàn)，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)。
（來(lái)源：太空板業(yè)《關(guān)于對(duì)深圳證券交易所重組問(wèn)詢(xún)函的回復(fù)》）
最后收購(gòu)蓋德軟件也造成太空板業(yè)的商譽(yù)由零飆升至4.8億，占總資產(chǎn)的比重高達(dá)31.8%。東經(jīng)天元未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況若出現(xiàn)問(wèn)題，太空板業(yè)很可能會(huì)大幅減記商譽(yù)，對(duì)當(dāng)年利潤(rùn)造成負(fù)面影響。
此外，太空板業(yè)收購(gòu)蓋德軟件主要是向控股股東借款，借來(lái)的錢(qián)總是要還的，這會(huì)對(duì)該公司的貨幣資金產(chǎn)生壓力。針對(duì)本次收購(gòu)，控股股東已經(jīng)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)承諾了業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，自己貼錢(qián)，但是你又對(duì)收購(gòu)的子公司經(jīng)營(yíng)沒(méi)有信心，你會(huì)怎么辦？把股價(jià)拉高，通過(guò)股市賺錢(qián)，來(lái)補(bǔ)貼經(jīng)營(yíng)不善，是可行的方法之一。堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)的花招，實(shí)在是多了去了。
? 太空板業(yè)這是要逆天的節(jié)奏
1．剛上市業(yè)績(jī)就變臉，還持續(xù)惡化，這是考驗(yàn)監(jiān)管層和投資者的耐心。
2.太空板業(yè)連續(xù)兩年虧損，2016年若不扭虧為盈就要被暫停上市，管理層通過(guò)收購(gòu)其它公司活命，通過(guò)外延式擴(kuò)張來(lái)避免退市。
3.饑不擇食的太空板業(yè)給出高價(jià)錢(qián)，從弘高創(chuàng)意那里橫刀奪愛(ài)，收購(gòu)蓋德軟件80%的股權(quán)。
4.太空板業(yè)收購(gòu)蓋德軟件后，主營(yíng)業(yè)務(wù)變成軟件銷(xiāo)售，太空板銷(xiāo)售安裝業(yè)務(wù)僅占18.84%。仍被當(dāng)做建筑節(jié)能板塊股票，沾上雄安概念，目前已經(jīng)拉了三個(gè)漲停。對(duì)比一下機(jī)構(gòu)投資者，2016年底，持有該公司股票的機(jī)構(gòu)投資者還有17家，到2017年一季度就只剩兩家了。
5.業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn)者、太空板業(yè)孫公司東經(jīng)天元存在很大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，自身并無(wú)獨(dú)立的生產(chǎn)、研發(fā)能力，是Autodesk產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)AEC行業(yè)的分銷(xiāo)商。如果Autodesk更改分銷(xiāo)商，或者自己在中國(guó)建立一個(gè)營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)，東經(jīng)天元就會(huì)遭受滅頂之災(zāi)。
6.東經(jīng)天元只是軟件分銷(xiāo)商，毛利率不可能太高。根據(jù)公告，東經(jīng)天元產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率由2014年的12.55%飆升至2015年的19.13%。2016年太空板業(yè)軟件銷(xiāo)售的毛利率一下子飆升至近40%，這太過(guò)分了。
7.2015年就開(kāi)始尋求出售自己的蓋德軟件已經(jīng)讓2014年和2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)生扭曲。
商場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)，突然出現(xiàn)一個(gè)活雷鋒，可得小心了。這活雷鋒的背后到底是什么套路。