李志林:如何才能扭轉(zhuǎn)A股現(xiàn)狀？

限制大小非的新政出臺后，周四在上證50再創(chuàng)新高的情況下，108只股跌停，800只股跌幅超5%，2600只股下跌；周五創(chuàng)業(yè)板更是創(chuàng)出了1711點新低。市場悲觀絕望情緒到了極點。

　　是什么原因?qū)е鹿墒械恍?、市場信心全無呢？我認為，監(jiān)管部門在一些重大問題上的指導(dǎo)思想，治市方針和理念以及監(jiān)管方法上，出現(xiàn)了嚴重的偏差，導(dǎo)致了除上證50指數(shù)以外的股災(zāi)4.0版的發(fā)生。

　　1、股市的功能是否只有融資？

　　根據(jù)金融常識，股市具有四大功能：融資功能、優(yōu)化資源配置功能、投資功能（價值再發(fā)現(xiàn)功能）、經(jīng)濟晴雨表功能。但是，現(xiàn)在股市卻變成了只有一大功能——融資功能。

　　去年發(fā)了242只新股，今年前5個月又發(fā)了220只新股。據(jù)交易所稱，2017年將發(fā)行500只新股。據(jù)劉士余主席稱，用2、3年時間解決IPO堰塞湖問題。

　　劉主席為何不想一想，金融危機的發(fā)源地美國、歐債危機發(fā)源地的歐洲各國，甚至破產(chǎn)的希臘、冰島，為何沒有通過大量發(fā)新股來拯救危機，哪怕美股在21000點高位都很少發(fā)新股，而是讓股市大漲幾倍、屢創(chuàng)新高，千方百計地維護牛市延續(xù)，來化解危機帶動經(jīng)濟復(fù)蘇？中國為什么只知道通過加快新股抽血來支持實體經(jīng)濟，而不顧、不惜股市一跌再跌，結(jié)果則是實體經(jīng)濟也沒有帶動起來，股災(zāi)卻不斷發(fā)生？

　　2、加快發(fā)新股真的是為實體經(jīng)濟服務(wù)嗎？

　　今年以來，每周發(fā)行10只新股雷打不動。對此，市場驚呼：這種擴容速度“全世界從來沒有”。

　　美其名曰“這是更好地為實體經(jīng)濟服務(wù)”。但實際情況又如何呢？今年前5月，大小非減持751億，103家上市公司大股東清倉式減持，大批董監(jiān)高為了減持而辭職。一大批大小非上市才不久就紛紛卷走巨資，離開了實體經(jīng)濟。

　　新股以23市盈率發(fā)行，1元成本的原始股就獲取了20多倍的利潤。加上上市后的10來個漲停，以及10送20，甚至10送30后再經(jīng)爆炒，便使大小股東們的身價暴漲。如果一年發(fā)500只新股，等于是造就了幾百個10億以上的富翁和幾千個億萬富翁。

　　更嚴重的問題在于，在大小股東的構(gòu)成中很多都是家族成員，一旦到了解禁期，他們就堅決減持兌現(xiàn)，把股市當成了提款機和快速致富的場所。

　　加快發(fā)新股的背后是巨量的大小非減持，一至三年便暴富，從而加劇了社會的分配不公和兩級分化。

　　更為惡劣的是，大量民營上市公司爭相上市，僅1—3年，巨量大小非不計成本的拋售，一茬又一茬地割中小投資者的“韭菜”，導(dǎo)致了整個市場價值中樞崩潰。沒有減持的央企和地方國企的國有股，今年股價普遍被腰斬，國有資產(chǎn)大幅貶值。

　　3、新股加速發(fā)行果真與股市下跌無關(guān)嗎？

　　在商品市場和金融市場，最本質(zhì)的關(guān)系是供求關(guān)系。

　　當供不應(yīng)求時，價格就會上漲；當供大于求時，價格就會下跌。

　　以快速發(fā)新股為例，每周10家，每月40家，一年就是500家，占到了股市總量的六分之一，這顯然是超過了正常擴容速度的大躍進做法，與唯GDP速度論毫無二致。

　　僅27年歷史的中國股市，股票數(shù)量達到了3300多家，而具有200年歷史的美國股市，至今只有3600家。這種擴容過速，顯然超越了中國現(xiàn)階段的客觀條件，違背了經(jīng)濟金融規(guī)律。

　　再說發(fā)行新股的結(jié)構(gòu)。首發(fā)時，中小盤股的流通股與總股本是25%∶75%，大盤股是10%∶90%，看起來，每周、每月新股的融資額并不大，但是一上市，因盤子小就遭到了市場的爆炒，連續(xù)10個漲停板以上。1—3年后，另75%—90%的大小非股份便以首發(fā)10倍以上的價格拋向市場，股市怎么能不跌？新股加速擴容，是股市下跌的直接導(dǎo)因。

　　但是，對新股發(fā)行過快，擴容大躍進超越了市場承受力，超越了市場存量資金的承受度，從而導(dǎo)致股市下跌這么一個淺顯的道理，從劉主席到權(quán)威媒體，竟然予以否認，一再宣稱新股發(fā)行加速與股市下跌無關(guān)，讓人啼笑皆非！

　　4、資本市場發(fā)展的重點是什么？

　　歷屆證監(jiān)會主席都把資本市場發(fā)展的重點放在IPO上，而閉口不談當年指數(shù)跌多少、市值縮水了多少。

　　其實，資本市場發(fā)展的重點，最基本、最核心的功能，不是IPO而是購并重組。

　　中國要建立現(xiàn)代金融，離不開資本市場的發(fā)展。資本市場要發(fā)展，就離不開購并重組。一旦購并重組被遏制，現(xiàn)代金融最重要的功能——優(yōu)化資源配置、風險配置、價值再發(fā)現(xiàn)、財富管理、資產(chǎn)證券化、民間資本的流動等就無法進行。

　　劉主席的失誤在于：一門心思地加快IPO，不遺余力地遏制購并重組，去年還頒布了新的《重大資產(chǎn)重組的規(guī)定》，諸如購買資產(chǎn)不能超過原凈資產(chǎn)的100%，嚴禁跨界購并等，這等于反對企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級。

　　全世界股市最有活力、對投資者最有吸引力、對提升上市公司業(yè)績最有推動力的購并重組，在中國股市銷聲匿跡了。目前，廣大投資者都視國資改革股、資產(chǎn)重組股為“忽悠式重組”，凡是公布重組方案復(fù)牌，便一概拋售。

　　5、靠上證50指數(shù)能裝點門面嗎？

　　也許劉主席以為只要靠國家隊集中穩(wěn)住指數(shù)權(quán)重最大的五大行（工、農(nóng)、中、建、招），三大保險（平安、人壽、新華），兩桶油（中石油、中石化），以及貴州茅臺，將上證50指數(shù)創(chuàng)出新高，就可使上證指數(shù)站在3100點之上，就可以裝點門面、粉飾太平。但是，請別忘了，深成指從10162點——9794點，跌幅3.7%；中小板從10703點——10524點，跌幅1.7%；創(chuàng)業(yè)板從2211點——1745點，跌幅21.1%。

　　請別忘了，至本周四，在2720只有可比性股票中，有1600只股票跌破了2638點時的價位，有80多只股票跌破了2013年6月熊市1849點的價位。更別忘了，今年前5個月因高送轉(zhuǎn)被扼殺的中小創(chuàng)以及主板中的高科技股，普遍跌幅達到驚人的60%—70%。

　　這些實際上的股災(zāi)4.0版，卻被所謂“漂亮的上證50指數(shù)”所掩蓋了。

　　需要糾正的是，從管理層到國家隊，到公募基金和其他機構(gòu)，至今仍然對抱團取暖，打造以周期性產(chǎn)業(yè)股為主的“漂亮50指數(shù)”沾沾自喜，以為這是從美國股市學來的、先進的價值投資理念。

　　但那是邯鄲學步，是在美國股市過了時的價值投資理念。當今美國股市領(lǐng)漲的是高科技股，如蘋果、亞馬遜、思科、特斯拉、谷歌、Facebook、百度、阿里巴巴等，帶領(lǐng)了納指從2009年的1265點到如今的6246點，漲幅394%，遠遠超過傳統(tǒng)大盤股為主的道指的漲幅。

　　上證50指數(shù)不能代表中國股市整體，唯有中證500指數(shù)才能代表占中國股市絕大多數(shù)的中小盤高科技股和成長股的面貌。試圖用行政力量來給創(chuàng)業(yè)板“去泡沫”，是違反股市自由交易原則的錯誤行為。只要代表新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板不能止跌企穩(wěn)，那么中國股市就難以走出危機。

　　6、股市沉疴何能治？

　　中國股市沉疴深重、積重難返。連限制大小非減持的新政都難挽跌勢，還有何辦法能扭轉(zhuǎn)危機，使中國股市重返慢牛之途？

　　我以為：第一，杜絕新增大小非。即對未來新股的結(jié)構(gòu)，按照現(xiàn)代企業(yè)制度進行治理。將大股東的股權(quán)由以往的51%以上，下降到不超過33%，改變一股獨大，使之成為名副其實的公眾上市公司。大股東多余的股權(quán)，部分可協(xié)議轉(zhuǎn)讓給其他的產(chǎn)業(yè)資本或機構(gòu)投資者，部分按發(fā)行價作為流通股發(fā)行。這樣，就能一勞永逸地防止新的大小非減持的毒瘤產(chǎn)生，存量的大小分減持，按新規(guī)辦理。

　　第二，鑒于目前市場廣大機構(gòu)和投資者以及國有股東的財富嚴重受損，按“兩利之中取其大，兩害之中取其輕”的原則，將每周發(fā)行新股的數(shù)量，先由10家減為3—5家，并從嚴把握新股質(zhì)量，給股市以休養(yǎng)生息的機會。

　　第三，大幅修改去年頒布的《重大資產(chǎn)重組的規(guī)定》，恢復(fù)到先前國務(wù)院文件所規(guī)定的：“除借殼上市外，其他所有的購并重組，一概不需要經(jīng)過政府部門的審批”，積極鼓勵民間資本、各類機構(gòu)、上市公司、中介進行購并重組，優(yōu)化資產(chǎn)配置，將之作為提升上市公司質(zhì)量、激活股市的重要手段。證監(jiān)會只需加強對購并重組的事中和事后監(jiān)管即可。

　　第四，國家隊應(yīng)終止對上證50指數(shù)的刻意炒作、逆勢拉升、抱團取暖的不正常行為，恢復(fù)其正常的波段運行技術(shù)走勢。全面充當股市平準基金的角色，把主要精力放在維護中證500指數(shù)上。