陸磊：各監(jiān)管部門大資管規(guī)則差異導(dǎo)致行業(yè)套利行為

中國的大資管行業(yè)在過去五年經(jīng)歷了爆發(fā)式增長，與此同時也陷入大而不精、監(jiān)管規(guī)制不統(tǒng)一、剛性兌付難打破的窘境。

　　在6月4日的清華五道口全球金融論壇上，中國人民銀行金融穩(wěn)定局局長、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院戰(zhàn)略咨詢委員會委員陸磊介紹到，截至2016年年末，銀行理財、基金信托計劃、公募基金、私募基金、證券公司的資產(chǎn)管理計劃等各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到60到70萬億元。

　　在他看來，大資管的所謂“大”，是因為它跨行業(yè)、跨市場，已經(jīng)超越了原本銀行存貸款、券商相應(yīng)的自營業(yè)務(wù)以及保險公司的傳統(tǒng)保險業(yè)務(wù)。而這也造成了資產(chǎn)管理市場上還存在一定的亂象。

　　一是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各類投資管理公司等非經(jīng)營企業(yè)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)十分活躍，也就是非持牌企業(yè)向公眾提供的投資產(chǎn)品或理財咨詢形式多樣、名目繁多；以貨幣市場基金為主的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品發(fā)展迅速，具有門檻低、期限短、收益高、融資快等特點，這對于監(jiān)管部門或者規(guī)則制定部門是一個巨大的挑戰(zhàn)。

　　二是各個監(jiān)管部門在促進(jìn)本行業(yè)發(fā)展的理念下，對于資管業(yè)務(wù)按照所在行業(yè)制定了不同的監(jiān)管規(guī)則，各類資管業(yè)務(wù)的投資范圍、門檻、杠桿水平等監(jiān)管規(guī)制都不相同，一定會導(dǎo)致“水往低處流”的效應(yīng)，即哪里管理最松，哪里最容易進(jìn)入，就從事哪種業(yè)務(wù)，“這就是套利行為”。

　　陸磊總結(jié)，所謂的亂象，無非就是非持牌和持牌兩種行為的疊加而已。因此，需要一個國家的管理部門會同其他各監(jiān)管部門制定一部統(tǒng)一的資管業(yè)務(wù)的規(guī)制規(guī)則。

　　據(jù)了解，目前正在由央行牽頭，會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會正在制定金融機(jī)構(gòu)資管行業(yè)的管理辦法。

　　陸磊認(rèn)為，在統(tǒng)一規(guī)制的過程中，重點在于五個方面：

　　第一，堅持功能監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管相結(jié)合，分類統(tǒng)一制定標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制。不管是哪類機(jī)構(gòu)，在做什么業(yè)務(wù)，只要涉及到資管業(yè)務(wù)，必須接受統(tǒng)一的資管規(guī)制的管轄。

　　具體而言，在負(fù)債端，會根據(jù)募集方式的不同，分為公募和私募兩大類，這兩類在杠桿率和信息披露等方面都有不同的要求；在資產(chǎn)端，根據(jù)資產(chǎn)性質(zhì)的不同，分為固定收益類、混合類和權(quán)益類三大類，三類產(chǎn)品的要求也有所不同。

　　第二，加強(qiáng)宏觀審慎管理，建立宏觀審慎建設(shè)框架。究其原因，大資管是跨市場、跨行業(yè)、聯(lián)動的，并不是單個監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以單獨解決問題。

　　第三，實施穿透式監(jiān)管，對資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管實施全覆蓋，按照實質(zhì)重于形式的原則，確定適用規(guī)則，實施涵蓋資金來源、中間環(huán)節(jié)、最終投向的全流程監(jiān)管。

　　第四，嚴(yán)格行為監(jiān)管，強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)義務(wù)。行為監(jiān)管的目標(biāo)是為了保護(hù)投資者和經(jīng)營消費(fèi)者權(quán)益，經(jīng)營機(jī)構(gòu)應(yīng)該從委托人利益出發(fā)，切實履行勤勉、負(fù)責(zé)、盡職管理的受托人義務(wù)。

　　第五，回歸資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)本質(zhì)，打破剛性兌付。資管的業(yè)務(wù)本質(zhì)上是經(jīng)營機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，收益和風(fēng)險均由投資者享有和承擔(dān)，應(yīng)該明確要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)不得承諾保本、保收益，并加強(qiáng)對投資者的教育，強(qiáng)化賣者盡責(zé)、買者自負(fù)的投資理念，推動預(yù)期收益型產(chǎn)品向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，使資產(chǎn)價格的公允變化，及時反應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險，讓投資者在明晰風(fēng)險的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險。

　　此外，陸磊還認(rèn)為，應(yīng)該改變投資收益超額留存的做法，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該只收管理費(fèi)，管理費(fèi)之外的投資收益應(yīng)該全部交給投資者，讓投資者在盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險。

　　中投公司原總經(jīng)理李克平也提到，剛性兌付是目前資管行業(yè)發(fā)展的一大殺手。因為它破壞了風(fēng)險定價，影響了市場配置效率。如果機(jī)構(gòu)承諾剛性兌付，那么這個機(jī)構(gòu)的投資能力已經(jīng)不重要了，產(chǎn)品也變得沒有意義，投資者不會去關(guān)心這些產(chǎn)品本身的結(jié)構(gòu)、風(fēng)險、透明度，最終造成劣幣驅(qū)逐良幣。

　　“這種市場環(huán)境對于大資管來說具有極大的殺傷力。”李克平認(rèn)為，監(jiān)管部門必須痛下決心，否則中國出不來一個有質(zhì)量、能夠滿足需求的、并且在全球市場中擁有自己地位的資管行業(yè)。