1 國(guó)際經(jīng)濟(jì)：美國(guó)非農(nóng)不及預(yù)期失業(yè)率創(chuàng)新低，歐日經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)
5月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)13.8萬(wàn)，低于預(yù)期(18.2萬(wàn))和前值(17.2萬(wàn))，失業(yè)率降至4.3%，創(chuàng)16年新低，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月中旬加息、年內(nèi)縮表不變。5月美國(guó)ISM制造業(yè)PMI54.9，與上月基本持平但較一季度下滑，歐洲日本PMI指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)回升。2016年1、2、3季度中美歐庫(kù)存周期先后觸底，2017年2、3、4季度前后中美歐庫(kù)存周期或先后見(jiàn)頂回落，引發(fā)歐元走強(qiáng)、美元回落、商品下跌和黃金上漲。特朗普宣布美國(guó)退出巴黎氣候協(xié)議，遭到全球輿論孤立，市場(chǎng)修正特朗普新政預(yù)期。本周歐美股市延續(xù)走強(qiáng)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率下降至2.15%，美元指數(shù)降至96.66，黃金上漲商品下跌油價(jià)下跌。
1.1 失業(yè)率創(chuàng)16年新低，美聯(lián)儲(chǔ)6月份加息對(duì)中國(guó)壓力減小
美國(guó)勞工部剛剛公布5月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告：1)5月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)13.8萬(wàn)，低于預(yù)期(18.2萬(wàn))和前值(17.2萬(wàn)).2)失業(yè)率繼續(xù)下降至4.3%，預(yù)期4.4%，前值4.4%。勞動(dòng)力參與率62.7%，比前值62.9%略微下降。3)平均小時(shí)工資同比增速2.5%，前值2.5%。平均周工時(shí)維持在34.4，與前值一致。
5月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于前值和市場(chǎng)預(yù)期，但失業(yè)率再降至4.3%，創(chuàng)16年來(lái)最低。我們維持對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)6月份加息、年內(nèi)啟動(dòng)縮表的判斷不變。我們強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息縮表的核心邏輯一是恢復(fù)貨幣政策正?；?而非逆周期調(diào)控)，二是挽回前瞻性指引作為貨幣政策工具的有效性；這意味著，只要經(jīng)濟(jì)不暴露出明顯的衰退跡象就難以出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
美國(guó)二季度GDP增速將大概率好于一季度，但主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已開(kāi)始趨弱，美元階段性下行。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家匯率貶值、資本外流的影響會(huì)減輕，不至于出現(xiàn)2014年下半年的強(qiáng)沖擊。特別是對(duì)于中國(guó)而言，由于出口改善，加之4月以來(lái)廣譜利率已明顯抬升、中美利差顯著擴(kuò)大；6月加息對(duì)人民幣匯率、資本外流的壓力也大大減小。中國(guó)央行再像3月份那次緊跟提高公開(kāi)市場(chǎng)利率的必要性大大降低。
1.2 美歐日PMI指數(shù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)
美國(guó)5月ISM制造業(yè)指數(shù)(1926.233， 15.18， 0.79%)54.9，高于預(yù)期54.7和4月前值54.8。該項(xiàng)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)九個(gè)月高于50榮枯線水平，表明美國(guó)制造業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張。ISM制造業(yè)商業(yè)問(wèn)卷委員會(huì)主席Timothy Fiore表示，只要ISM制造業(yè)指數(shù)高于43.3，即說(shuō)明美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張，目前整體經(jīng)濟(jì)連續(xù)96個(gè)月處于擴(kuò)張周期。如果按照5月的水平測(cè)算，今年美國(guó)GDP有望實(shí)現(xiàn)3.7%的增幅。
歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值57，為73個(gè)月高點(diǎn)；服務(wù)業(yè)PMI初值56.2；綜合PMI初值56.8，也為73個(gè)月高點(diǎn)。去年10月至今，歐元區(qū)PMI數(shù)據(jù)不斷走高，這反映出企業(yè)正努力應(yīng)對(duì)日益增長(zhǎng)的需求，表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭正在持續(xù)。此外，德國(guó)5月制造業(yè)PMI初值59.4，為73個(gè)月高點(diǎn)；法國(guó)5月綜合PMI初值57.6，為72個(gè)月高點(diǎn)。
日本5月Markit/日經(jīng)PMI終值升至53.1，初值和前月終值分別為52.0和52.7. 該指數(shù)連續(xù)第九個(gè)月高于枯榮分水嶺50。日本4月工業(yè)生產(chǎn)創(chuàng)近六年來(lái)最快增速，凸顯了經(jīng)濟(jì)近期改善。調(diào)查顯示，包含國(guó)內(nèi)外訂單的新訂單分項(xiàng)指數(shù)5月終值升至53.4，高于初值51.4，也高于前月的52.4.
1.3 2017年2、3、4季度前后中美歐庫(kù)存周期或先后見(jiàn)頂回落
企業(yè)庫(kù)存行為是引發(fā)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)的重要因素，大約3-4年為一輪周期。庫(kù)存周期被劃分為被動(dòng)去庫(kù)存，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存和主動(dòng)去庫(kù)存四個(gè)階段。庫(kù)銷比是輔助判斷庫(kù)存周期的重要指標(biāo)。16年三季度起，中美歐共振的庫(kù)存周期進(jìn)入向上階段，經(jīng)歷了11個(gè)月的補(bǔ)庫(kù)存周期后，4月我國(guó)工業(yè)企業(yè)庫(kù)存升至25個(gè)月高位，同期美國(guó)制造業(yè)庫(kù)存也蒞臨高位。美國(guó)于2016年2月進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，而作為領(lǐng)先指標(biāo)的庫(kù)銷比仍在下降，意味著企業(yè)補(bǔ)庫(kù)尚不及銷售增長(zhǎng)，補(bǔ)庫(kù)仍將延續(xù)。
參考庫(kù)存周期的運(yùn)行規(guī)律，2016年1、2、3季度中美歐庫(kù)存周期先后觸底，2017年2、3、4季度前后中美歐庫(kù)存周期或先后見(jiàn)頂回落，引發(fā)歐元走強(qiáng)、美元回落、商品下跌和黃金上漲。
1.4 特朗普宣布美國(guó)退出巴黎氣候協(xié)議，遭到全球輿論孤立
本周四，特朗普宣布將終止執(zhí)行《巴黎氣候變化協(xié)定》的所有條款。他認(rèn)為，巴黎協(xié)定是傷害美國(guó)的范本，犧牲了美國(guó)的就業(yè)，美國(guó)的財(cái)富被它“大規(guī)模地重新分配”。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要所有形式的美國(guó)能源，美國(guó)退出對(duì)巴黎協(xié)定本身影響不會(huì)太大。
特朗普表示，將開(kāi)始進(jìn)行談判，嘗試能否以對(duì)美國(guó)“公平”的協(xié)議重新加入巴黎協(xié)定，“我們會(huì)開(kāi)始談判，看能否達(dá)成公平的協(xié)議。如果能那很好，不能也沒(méi)關(guān)系?！?/p>
本周初，聯(lián)合國(guó)秘書長(zhǎng)古特雷斯在紐約大學(xué)的講話中警告，退出巴黎協(xié)定將傷害美國(guó)的國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)前景。不投資于可再生能源的國(guó)家經(jīng)濟(jì)將落后10至20年，同時(shí)也會(huì)削弱美國(guó)的全球領(lǐng)導(dǎo)力。
德法意三國(guó)政府發(fā)布聯(lián)合聲明，稱三國(guó)“堅(jiān)信巴黎氣候協(xié)定不容重新談判”，對(duì)美方的決定深表遺憾，相信協(xié)定為“前景和增長(zhǎng)”提供了實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)機(jī)遇。三國(guó)將加大力度支持發(fā)展中國(guó)家，幫助他們實(shí)現(xiàn)巴黎協(xié)定約定的相關(guān)目標(biāo)。
1.5 歐美股市繼續(xù)走強(qiáng)，美元指數(shù)下跌
美歐股市以及港股延續(xù)走強(qiáng)勢(shì)頭，美元、黃金區(qū)間震蕩走弱。歐元英鎊微升。美債收益率微跌。
歐美股市延續(xù)走強(qiáng)勢(shì)頭。本周標(biāo)普500指數(shù)上漲0.96%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)上漲1.54%，道瓊斯指數(shù)上漲0.60%，德國(guó)DAX指數(shù)上漲1.75%，法國(guó)CAC40上漲0.13%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)與上周持平，日經(jīng)225指數(shù)上漲2.49%，恒生指數(shù)上漲1.11%，上證綜指下降0.15%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌0.78%。
美債收益率小幅下降，貴金屬繼續(xù)震蕩。本周美國(guó)10年期國(guó)債收益率下降了4個(gè)BP。本周倫敦黃金現(xiàn)貨價(jià)格上漲0.94%，收于1278.77美元/盎司；倫敦白銀現(xiàn)貨價(jià)格上漲0.21%，收于17.55美元/盎司。歐元英鎊微升，美元走弱。本周美元指數(shù)下降0.77%至96.6598，歐元兌美元上漲0.91%達(dá)1.1283，美元兌日元下降0.77%至110.385，英鎊兌美元上漲0.66%至1.2891，澳元兌美元下降0.04%達(dá)0.7444.
2國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：庫(kù)存周期見(jiàn)頂疊加貨幣收緊，經(jīng)濟(jì)二次探底
近期補(bǔ)庫(kù)存周期接近尾聲疊加金融去杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)二次探底到2018年，中期L型短期W型。5月PMI為51.2，與前值持平，但比3月的51.8高點(diǎn)回落，處在近半年的低點(diǎn)，其中外需改善內(nèi)需走弱，從主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存步入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。5月6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量同比11.0%，低于4月同比14.0%。30大中城市地產(chǎn)銷售同比-39.9%，較上周下降4.6個(gè)百分點(diǎn)；100城土地成交同比-22.6%，低于4月同比1.8%；菜價(jià)環(huán)比持平，豬價(jià)下跌1.6%，全國(guó)成品油價(jià)格增速繼續(xù)回落。
2.1 經(jīng)濟(jì)二次探底，外需改善內(nèi)需走弱
5月PMI為51.2，與前值持平，但比3月的51.8高點(diǎn)回落，處在近半年的低點(diǎn)。從分項(xiàng)來(lái)看，生產(chǎn)、產(chǎn)成品庫(kù)存、購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格回落，新出口訂單回升，原材料庫(kù)存處于榮枯線下略升，新訂單持平。非制造業(yè)PMI回升，服務(wù)消費(fèi)和建筑業(yè)加快。近期補(bǔ)庫(kù)存周期接近尾聲疊加金融去杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，經(jīng)濟(jì)二次探底，融資成本、信用創(chuàng)造、地產(chǎn)銷售等先行指標(biāo)下滑。
股票市場(chǎng)繼續(xù)震蕩分化，從估值體系角度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低導(dǎo)致存量資金擁抱確定性，企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致漂亮50和要命3000分化，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升導(dǎo)致資金持續(xù)流出，維持向低估值有業(yè)績(jī)方向抱團(tuán)的判斷。近期監(jiān)管層釋放溫和去杠桿信號(hào)，市場(chǎng)迎來(lái)短暫喘息。經(jīng)濟(jì)二次回調(diào)將為債市提供基本面支撐，債市開(kāi)始跌出價(jià)值，超調(diào)的壓力來(lái)自監(jiān)管政策和流動(dòng)性，等待監(jiān)管高壓退潮，預(yù)計(jì)債市正在接近底部左側(cè)。
PMI持平，生產(chǎn)減速。5月PMI51.2，與上月持平。生產(chǎn)減速，生產(chǎn)指數(shù)為53.8%，較上月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)，最新5月發(fā)電耗煤月化同比11.4%，低于4月同比14%。
內(nèi)需分化，外需改善。新訂單指數(shù)為52.3%，與上月持平，庫(kù)存回落，外需、服務(wù)消費(fèi)和建筑改善。新出口訂單和進(jìn)口指數(shù)分別為50.7%、50%，分別比上月變化0.1、-0.2個(gè)百分點(diǎn)，表明外需比內(nèi)需好，內(nèi)需開(kāi)始走弱。近期美歐日經(jīng)濟(jì)向好，歐洲經(jīng)濟(jì)加速，預(yù)計(jì)出口繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
中小企業(yè)改善，大企業(yè)放緩，表明外需向好內(nèi)需疲弱。5月大型企業(yè)PMI為51.2%，較上月低0.8個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為51.3%，較上月升1.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月位于臨界點(diǎn)上；小型企業(yè)PMI為51%，較上月升1個(gè)百分點(diǎn)，為近兩年來(lái)的高點(diǎn)。
價(jià)格大幅回落，企業(yè)盈利放緩。5月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為49.5%，較上月大幅回落2.3個(gè)百分點(diǎn)。煤炭、石油、化工等產(chǎn)品價(jià)格回落，相關(guān)行業(yè)盈利放緩，4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%，增速較3月回落9.8個(gè)百分點(diǎn)。5月出廠價(jià)格指數(shù)為47.6%，較上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。
價(jià)格和需求雙降，補(bǔ)庫(kù)存接近尾聲，從主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)轉(zhuǎn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。5月原材料庫(kù)存指數(shù)48.5%，較上月升0.3個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為46.6%，較上月降1.6個(gè)百分點(diǎn)。4月規(guī)上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比增10.4%，較1-3月加快2.2個(gè)百分點(diǎn)。
非制造業(yè)上升，服務(wù)消費(fèi)和建筑擴(kuò)張。非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.5%，比上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，高于去年同期1.4個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.5%，比上月高0.9個(gè)百分點(diǎn)。零售、鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸?shù)刃袠I(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于59.0%以上的較高景氣區(qū)間，業(yè)務(wù)總量呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。道路運(yùn)輸、裝卸搬運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、證券、房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)在臨界點(diǎn)以下，業(yè)務(wù)總量有所減少。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.4%，比上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，仍位于60.0%以上的高位景氣區(qū)間。建筑業(yè)新訂單指數(shù)為54.1%，比上月回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，高于臨界點(diǎn)。
2.2 下游：地產(chǎn)銷售降幅縮窄土地成交下降，乘用車銷售疲軟
本周30大中城市地產(chǎn)銷售環(huán)比下降19.4%。截至5月31日，30大中城市地產(chǎn)銷售同比-39.9%，較上周下降4.6個(gè)百分點(diǎn)，高于4月同比-41.9%；其中一二三線城市同比分別為-38.1%、-38.5%和-43.6%，分別較上周下降4.3、4.1和5.8個(gè)百分點(diǎn)，分別低于、高于和低于4月同比-34.6%、-44.4%和-40.8%。5月土地供給回升但土地成交回落。100大中城市5月土地供給面積同比1.5%，明顯高于4月同比-18.0%；但是地產(chǎn)商拿地規(guī)?；芈?，100城土地成交同比-22.6%，低于4月同比1.8%，土地成交總價(jià)同比也由4月的37.6%下滑至5月的-29.7%。
5月乘用車銷售零售走勢(shì)不強(qiáng)，批發(fā)走勢(shì)也不夠理想。零售方面，第一周同比增長(zhǎng)1%，第二周同比下降2%，第三周同比下降4%，前三周累計(jì)同比-2%。批發(fā)方面，第一周同比增長(zhǎng)16%，第二周同比增長(zhǎng)8%，第三周同比下降3%，前三周累計(jì)同比5%。5月的零售不強(qiáng)，導(dǎo)致經(jīng)銷商的進(jìn)貨積極性也在下降，整體銷售疲軟。
上周電影票房收入環(huán)比上升15.0%，較上周上升26.9個(gè)百分點(diǎn)，觀影人次和放映場(chǎng)次環(huán)比分別為7.5%和-0.6%。同比來(lái)看，5月份票房收入、觀影人次和放映場(chǎng)次分別為13.6%、11.2%和26.1%，分別低于、低于和高于4月的56.5%、44.0%和24.0%。端午假期，全國(guó)假日旅游市場(chǎng)供需兩旺、運(yùn)行平穩(wěn)。據(jù)國(guó)家旅游局?jǐn)?shù)據(jù)中心綜合測(cè)算，2017年端午假日期間，全國(guó)共計(jì)接待游客8260萬(wàn)人次，實(shí)現(xiàn)旅游收入337億元。特色旅游小鎮(zhèn)、城市休閑街區(qū)受青睞，凸顯全域旅游格局?！奥糜?民俗”火爆，以祭祀屈原、賽龍舟、品粽子等為主題的民俗游、古鎮(zhèn)游、祈福游主題產(chǎn)品走俏。借助帶薪假期實(shí)現(xiàn)“拼假”出行，赴歐旅游迅速升溫。出境游方面，假日期間出境游客總?cè)藬?shù)271萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)7.2%。
紡織原料價(jià)格同比增速放緩。本周中國(guó)紡織經(jīng)濟(jì)信息指數(shù)中的紗線價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.07%，5月同比14.4%，較上周下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，低于4月同比15.8%。坯布價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.02%，5月同比5.1%，與上周持平，低于4月同比5.4%。
集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)同比增速放緩。上周上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(SCFI)環(huán)比上升2.7%，5月同比53.3%，較上一周下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于4月同比64.5%。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCFI)環(huán)比下降0.2%，5月同比27.8%，較上一周上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，高于4月同比25.4%。
2.3 中游：發(fā)電耗煤有所回落，鋼價(jià)略降水泥維持高位機(jī)械火爆
工業(yè)生產(chǎn)放緩。5月6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量同比11.0%，低于4月同比14.0%。6月前兩日，6大發(fā)電日均耗煤59.3萬(wàn)噸，環(huán)比5月的60.8萬(wàn)噸下滑了2.4%，作為對(duì)比，去年6月日均耗煤量以及前兩日的耗煤量均值環(huán)比5月均值分別上升了8.6%和3.4%。
國(guó)內(nèi)鋼廠復(fù)產(chǎn)回暖，上周全國(guó)高爐開(kāi)工率為75.1%，環(huán)比增加0.4個(gè)百分點(diǎn)。上周盈利鋼廠比率84.7%，環(huán)比增加1.3個(gè)百分點(diǎn)。5月螺紋鋼價(jià)格先升后有所回落，5月同比48.0%，高于4月同比25.4%。5月鋼鐵呈現(xiàn)生產(chǎn)弱庫(kù)存低的特征，日均粗鋼產(chǎn)量同比-1.1%，低于4月的2.0%和3月的4.8%；螺紋鋼庫(kù)存同比由4月的25.9%明顯下滑至2.6%。
水泥價(jià)格維持高位。本周水泥價(jià)格與上周基本持平， 5月全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)同比32.2%，低于4月的33.3%。在供給側(cè)改革以及環(huán)保壓力影響下，水泥供給端收縮，預(yù)計(jì)水泥價(jià)格短期將維持高位。
受原價(jià)下跌影響，化工產(chǎn)品價(jià)格整體偏弱。截至2017年6月1日，大宗商品價(jià)格漲跌榜中環(huán)比上升的商品有35種，集中在化工板塊和農(nóng)副板塊；漲幅前3的商品分別是干繭(3A以上)(1.9%)、生絲(國(guó)內(nèi)商檢絲)(1.8%)、乙烯(1.8%)。環(huán)比下降的商品共有75種，集中在農(nóng)副和化工板塊；跌幅前三的商品分別為布倫特原油(-3.4%)、WTI原油(-2.7%)、順丁橡膠(-2.6%).
機(jī)械市場(chǎng)銷售持續(xù)旺盛。第一商用車網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，5月我國(guó)重卡市場(chǎng)共約銷售各類車型9.3萬(wàn)輛，環(huán)比4月下降11%，同比增長(zhǎng)43%，上月同比為52%。重卡銷售同比下滑主要源于物流車需求的下降，而工程車的銷售仍較好。隨著“一帶一路”等基建項(xiàng)目的推進(jìn)和企業(yè)設(shè)備更新，機(jī)械市場(chǎng)需求將維持高位。
2.4 上游：油價(jià)持續(xù)下跌，有色偏弱
本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比0.2%，6月同比12.2%，高于5月同比10.9%。南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比-4.0%，6月同比30.3%，低于5月同比37.2%；南華農(nóng)產(chǎn)品(8.720， 0.04， 0.46%)指數(shù)環(huán)比-2.6%，6月同比-2.8%，低于5月同比6.3%。
受美國(guó)和歐洲的近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響，美元指數(shù)偏弱震蕩。本周美元指數(shù)環(huán)比-0.3%，6月同比2.5%，低于5月同比3.8%。黃金價(jià)格偏強(qiáng)震蕩，本周倫敦現(xiàn)貨黃金環(huán)比上升0.8%，6月同比-0.7%，高于5月同比-1.7%。
由于上周歐佩克會(huì)議未超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于原油供需的悲觀預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，美油價(jià)格連日下跌。本周WTI原油價(jià)格環(huán)比下降0.2%，6月同比下降0.4%，低于5月同比3.0%。在市場(chǎng)反應(yīng)不佳的情況下，歐佩表示，如果原油庫(kù)存維持高位、繼而壓低油價(jià)，歐佩克將在下一次會(huì)議上深化減產(chǎn)。俄羅斯也表示，會(huì)和歐佩克一起行動(dòng)，依據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整減產(chǎn)幅度。此外，據(jù)JBC測(cè)算，歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行率由4月的96%下滑到5月的92%。美國(guó)方面，美油庫(kù)存下降幅度遠(yuǎn)超預(yù)期。5月26日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存減少642.8萬(wàn)桶/日，預(yù)期減少300.0萬(wàn)桶/日；汽油庫(kù)存減少285.8萬(wàn)桶/日，預(yù)期減少150.0萬(wàn)桶/日。綜合來(lái)看，油價(jià)短期難以突破50美元/桶的關(guān)鍵阻力位。
LME銅偏弱震蕩，本周環(huán)比-1.0%，6月同比為21.4%，高于5月同比18.6%。LME鋁價(jià)格周環(huán)比-2.5%，6月同比19.8%，低于5月同比22.7%。LME鋅價(jià)格周環(huán)比-1.5%，6月同比27.2%，低于5月同比38.3%。
國(guó)內(nèi)外貨運(yùn)價(jià)格增速分化。本周波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)環(huán)比下降7.4%，6月同比39.8%，低于5月同比57.0%。上周中國(guó)沿海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)(CCBFI)環(huán)比上升0.9%，5月同比24.6%，低于4月同比34.6%。
2.5 價(jià)格：菜價(jià)升豬價(jià)降，燃油價(jià)格增速回落
本周農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)環(huán)比與上周持平，前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌3.5%，山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.8%。農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)、前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)5月同比分別為-6.6%、-0.3%和-15.9%，分別較上周下降0.6、0.8和1.8個(gè)百分點(diǎn)，均大幅高于4月的-19.2%、-16.9%和-26.2%。
本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下跌1.6%，5月同比下跌21.4%，較上周下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，低于4月的-15.7%。36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)環(huán)比上漲0.1%，5月同比下跌7.3%，較上周下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，低于4月的-3.8%。36個(gè)城市牛肉和羊肉平均零售價(jià)5月同比分別為-1.4%和-2.9%，分別低于和高于4月的-1.2%和-3.2%。36個(gè)城市草魚(yú)和鰱魚(yú)平均零售價(jià)5月同比分別為11.0%和3.1%，均高于4月的9.7%和2.4%。
全國(guó)成品油價(jià)格增速繼續(xù)回落。本周全國(guó)成品油價(jià)格指數(shù)環(huán)比下跌0.1%，5月同比上漲12.2%，較上周上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，低于4月的16.4%。
3貨幣：人民幣大漲，資金緊平衡
近日在岸和離岸人民幣匯率雙雙大幅升值，5月離岸由6.8978升至6.7464，在岸由6.8973升至6.8210，直接原因在于央行調(diào)整匯率形成機(jī)制、引入逆周期調(diào)節(jié)因子，同時(shí)，離岸流動(dòng)性收緊推升做空成本。從政策意圖來(lái)看，隨著匯率雙向波動(dòng)機(jī)制不斷完善，貨幣政策騰挪空間加大，這為應(yīng)對(duì)6月美聯(lián)儲(chǔ)加息央行不用跟隨上調(diào)利率、下半年經(jīng)濟(jì)二次探底、金融監(jiān)管加強(qiáng)暴露潛在風(fēng)險(xiǎn)等掌握匯率主動(dòng)權(quán)。資金緊平衡，本周R007利率為3.3076%，較上周下降9.12個(gè)BP；DR007利率為2.9253%，較上周下降6.58個(gè)BP；10年期國(guó)債收益率為3.6152%，較上周下降3.49個(gè)BP.
3.1 在岸和離岸人民幣匯率雙升，央行維穩(wěn)引入逆周期因子
近日在岸和離岸人民幣匯率雙雙大幅升值， 5月離岸人民幣匯率由6.8978升至6.7464，單月升值幅度達(dá)到2.19%創(chuàng)歷史最大單月漲幅，在岸人民幣匯率由6.8973升至6.8210，單月升值1.11%，為2016年3月以來(lái)最大單月漲幅。
人民幣大幅升值的直接原因在于26日央行公布匯率形成機(jī)制調(diào)整，顯示其維穩(wěn)匯率意圖，從而引發(fā)人民幣升值預(yù)期。從基本面來(lái)看，4月美元階段走弱，中美利差擴(kuò)大，中國(guó)出口持續(xù)改善的背景下，人民幣具有階段性升值基礎(chǔ)。從市場(chǎng)層面看，離岸流動(dòng)性收緊推升做空成本，投機(jī)空頭平倉(cāng)踩踏，進(jìn)一步加速升值進(jìn)程。從政策意圖來(lái)看，隨著匯率雙向波動(dòng)機(jī)制不斷完善，單邊市場(chǎng)預(yù)期或?qū)⑴まD(zhuǎn)，貨幣政策騰挪空間加大，這為應(yīng)對(duì)6月美聯(lián)儲(chǔ)加息央行不用跟隨上調(diào)利率、下半年經(jīng)濟(jì)二次探底、金融監(jiān)管加強(qiáng)暴露潛在風(fēng)險(xiǎn)等掌握匯率主動(dòng)權(quán)。
中間價(jià)形成機(jī)制引入逆周期因子，央行維穩(wěn)意圖明顯。26日，外匯交易中心網(wǎng)站公布，在中間價(jià)形成機(jī)制在原有的“收盤匯率+一攬子貨幣匯率變化”基礎(chǔ)上，增加逆周期因子，用以緩解市場(chǎng)“羊群效應(yīng)”。4月美元階段走弱，中美利差擴(kuò)大，中國(guó)出口持續(xù)改善的背景下，人民幣具有階段性升值基礎(chǔ)。4月期間，美元指數(shù)由101.16下行至99.04，中美利差也由88bp迅速上升到118bp；4月出口同比增長(zhǎng)14.3%。而同期人民幣兌美元微貶0.08%，人民幣走勢(shì)明顯偏弱，這也暴露了之前定價(jià)機(jī)制存在的順周期問(wèn)題，一定程度上觸發(fā)了中間價(jià)形成機(jī)制的調(diào)整。
3.2 人民幣大漲，資金緊平衡
本周央行公開(kāi)市場(chǎng)共有3300億逆回購(gòu)到期，周一至周五分別到期100億、1200億、800億、1000億和200億。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣投放3600億，回籠3300億，凈投放300億。
截至6月2日，1天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為2.7577%，較上周上升17.36個(gè)BP；7天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為3.3076%，較上周下降9.12個(gè)BP.1天期存款類機(jī)構(gòu)回購(gòu)加權(quán)利率為2.6805%，較上周上升10.42個(gè)BP；7天期存款類機(jī)構(gòu)回購(gòu)加權(quán)利率為2.9253%，較上周下降6.58個(gè)BP.1年期國(guó)債收益率為3.4818%，較上周上升1.14個(gè)BP；10年期國(guó)債收益率為3.6152%，較上周下降3.49個(gè)BP.
珠三角票據(jù)直貼利率(月息)和長(zhǎng)三角票據(jù)直貼利率(月息)均與上周持平，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率(月息)亦與上周持平。本周不同期限的信用利差擴(kuò)大，1年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大1.45個(gè)BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大2.49個(gè)BP.
5月下旬，中國(guó)外匯交易中心表示，中國(guó)央行確實(shí)考慮在人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入逆周期因子，主要目的是適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，緩解外匯市場(chǎng)可能存在的“羊群效應(yīng)”。5月25日以來(lái)，離岸、在岸人民幣走勢(shì)強(qiáng)勁。6月1日在岸人民幣兌美元官方收盤價(jià)報(bào)6.8061，刷新2016年11月11日以來(lái)新高。與此同時(shí)，離岸人民幣資金面緊張，香港離岸人民幣隔夜HIBOR暴漲至42.815%，創(chuàng)1月6號(hào)以來(lái)新高。離岸人民幣兌美元突破6.73關(guān)口，一度漲至6.7240.
人民幣匯率大幅升值，遠(yuǎn)期貶值壓力減小。本周美元兌人民幣中間價(jià)升值0.89%，美元兌人民幣即期匯率升值0.80%，離岸人民幣升值1.06%。在岸和離岸人民幣匯率價(jià)差由上周的0.386擴(kuò)大至0.0561，美元兌人民幣1年期外匯遠(yuǎn)期買報(bào)價(jià)下降53個(gè)BP.
4 政策：國(guó)務(wù)院督查供給側(cè)改革，財(cái)政部推土儲(chǔ)專項(xiàng)債，證監(jiān)會(huì)修改減持規(guī)定和縮小IPO規(guī)模
國(guó)務(wù)院發(fā)出通知，部署開(kāi)展第四次大督查，從推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、適度擴(kuò)大總需求、推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換、保障改善民生和防范重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)五個(gè)負(fù)面進(jìn)行督查。財(cái)政部、國(guó)土資源部公布了《地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券管理辦法(試行)》，明確2017年先從土地儲(chǔ)備領(lǐng)域開(kāi)展試點(diǎn)，發(fā)行土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券，開(kāi)前門關(guān)后門。證監(jiān)會(huì)修改減持規(guī)定和縮小IPO數(shù)量，維穩(wěn)市場(chǎng)。央行陳雨露表示，中國(guó)尋求“不緊不松”的貨幣政策，央行尋求確?；痉€(wěn)定的流動(dòng)性；央行將做好供給側(cè)改革的總需求管理，希望實(shí)體企業(yè)立足主業(yè)，糾正偏離主業(yè)，盲目涉足金融業(yè)的現(xiàn)象。央行張曉慧撰文指出，初步形成了“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控框架，一些中小金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)擴(kuò)張也超過(guò)其穩(wěn)定負(fù)債的能力，不得不過(guò)度依賴同業(yè)負(fù)債，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。
4.1 國(guó)務(wù)院發(fā)出通知部署開(kāi)展第四次大督查
5月31日，為深入貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神和《政府工作報(bào)告》要求，確保實(shí)現(xiàn)2017年全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)，國(guó)務(wù)院發(fā)出通知，部署開(kāi)展第四次大督查。
大督查重點(diǎn)督查五個(gè)方面內(nèi)容。一是推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，主要包括鋼鐵、煤炭等行業(yè)去產(chǎn)能，房地產(chǎn)去庫(kù)存，推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等情況。二是適度擴(kuò)大總需求，主要包括加快發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，開(kāi)展質(zhì)量提升行動(dòng)，中央預(yù)算內(nèi)投資項(xiàng)目建設(shè)，鐵路、公路、城市地下綜合管廊等。三是推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，主要包括持續(xù)推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新，實(shí)施《中國(guó)制造2025》，網(wǎng)絡(luò)提速降費(fèi)等情況。四是保障和改善民生，主要包括推進(jìn)全國(guó)醫(yī)保信息聯(lián)網(wǎng)，醫(yī)療聯(lián)合體建設(shè)，落實(shí)減貧和易地扶貧搬遷任務(wù)，解決農(nóng)民工工資拖欠問(wèn)題，強(qiáng)化環(huán)境污染防治等情況。五是防范重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，主要包括防范化解不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)地方政府存量債務(wù)置換，打擊非法集資，開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治等情況。
從5月底至7月初，各地區(qū)和各部門對(duì)照督查重點(diǎn)內(nèi)容開(kāi)展全面自查。7月中旬，國(guó)務(wù)院將派出督查組，在兼顧東中西部區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的前提下，選擇重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)排名靠后、重點(diǎn)工作任務(wù)進(jìn)度滯后、有關(guān)問(wèn)題相對(duì)集中的部分地區(qū)進(jìn)行實(shí)地督查。
4.2 財(cái)政部推進(jìn)地方政府土地專項(xiàng)債實(shí)施
6月1日，財(cái)政部、國(guó)土資源部公布了《地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券管理辦法(試行)》，明確2017年先從土地儲(chǔ)備領(lǐng)域開(kāi)展試點(diǎn)，發(fā)行土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券，今后逐步擴(kuò)大范圍，逐步建立專項(xiàng)債券與項(xiàng)目資產(chǎn)、收益對(duì)應(yīng)的制度，有效防范專項(xiàng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
《辦法》指出，省、自治區(qū)、直轄市政府為地方政府土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券的發(fā)行主體，其發(fā)行和使用應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格對(duì)應(yīng)到項(xiàng)目。土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債券期限應(yīng)當(dāng)與土地儲(chǔ)備項(xiàng)目期限相適應(yīng)，原則上不超過(guò)5年，具體由市縣級(jí)財(cái)政部門會(huì)同本級(jí)國(guó)土資源部門、土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)根據(jù)項(xiàng)目周期、債務(wù)管理要求等因素提出建議，報(bào)省級(jí)財(cái)政部門確定。需要注意的是，地方各級(jí)政府不得以土地儲(chǔ)備名義為非土地儲(chǔ)備機(jī)構(gòu)舉借政府債務(wù)，不得通過(guò)地方政府債券以外的任何方式舉借土地儲(chǔ)備債務(wù)，不得以儲(chǔ)備土地為任何單位和個(gè)人的債務(wù)以任何方式提供擔(dān)保。
4.3 證監(jiān)會(huì)修改減持規(guī)定和縮小IPO數(shù)量，維穩(wěn)市場(chǎng)
5月27日證監(jiān)會(huì)公布本周核發(fā)IPO批文的企業(yè)名單。值得注意的是，7家公司籌資總額不到23億元。這與5月第一周46億、第二周62億、第三周63億相比，大幅縮減。去年11月以來(lái)，IPO發(fā)行由兩周一批提速至一周一批，之后一直按照每月四批的節(jié)奏發(fā)行，每周獲批IPO企業(yè)融資規(guī)模都在40億~60億左右。
而就在下午剛剛舉行的證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)上，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸宣布，證監(jiān)會(huì)將修改上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào))，上海、深圳證券交易所也出臺(tái)了完善減持制度的專門規(guī)則。
完善后的減持制度進(jìn)一步引導(dǎo)上市公司股東、董監(jiān)高規(guī)范、理性、有序減持股份，健全上市公司治理，形成穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)證券市場(chǎng)交易秩序，進(jìn)一步提振市場(chǎng)信心。修改后的減持制度將更有利于引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本專注實(shí)業(yè)，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，對(duì)投資者預(yù)期的影響，皆是正面的。
4.4 央行陳雨露：中國(guó)尋求“不緊不松”的貨幣政策
央行陳雨露表示，中國(guó)尋求“不緊不松”的貨幣政策，央行尋求確保基本穩(wěn)定的流動(dòng)性；央行將做好供給側(cè)改革的總需求管理，希望實(shí)體企業(yè)立足主業(yè)，糾正偏離主業(yè)，盲目涉足金融業(yè)的現(xiàn)象。
陳雨露表示，自上次金融危機(jī)以來(lái)，世界各國(guó)貨幣政策用到了極致，但結(jié)構(gòu)性改革卻進(jìn)展很少。他表示，非常規(guī)貨幣政策存在明顯的邊界。隨著非常規(guī)貨幣政策的長(zhǎng)期、全面實(shí)行，結(jié)構(gòu)性改革在政策工具箱中的作用越來(lái)越重要。他還指出，央行將做好供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的總需求管理，希望實(shí)體企業(yè)立足主業(yè)，糾正偏離主業(yè)，盲目涉足金融業(yè)的現(xiàn)象。金融與實(shí)體一榮俱榮，一損俱損。
陳雨露還談到宏觀審慎評(píng)估體系(MPA)，他指出，中國(guó)的宏觀審慎評(píng)估體系已經(jīng)走在世界前列。他表示，中國(guó)央行自2009年開(kāi)始研究宏觀審慎評(píng)估體系，2011年開(kāi)始建立差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。2016年起將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機(jī)制升級(jí)為宏觀審慎評(píng)估體系，現(xiàn)在又把表外理財(cái)、跨境人民幣業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等納入MPA。他還表示，金融科技的迅猛發(fā)展也為金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)提出更高要求，需更加重視金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，包括支付、征信、金融統(tǒng)計(jì)的系統(tǒng)建設(shè)。下一步，央行要以法制化、市場(chǎng)化為方向，制定相應(yīng)法規(guī)體系，促進(jìn)國(guó)家金融安全。
4.5 央行張曉慧：初步形成了“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控框架
最新一期《中國(guó)金融》雜志刊登了張曉慧《宏觀審慎政策在中國(guó)的探索》一文，是張年內(nèi)第二次發(fā)聲。央行張曉慧指出，初步形成了“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調(diào)控框架，一些中小金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)擴(kuò)張也超過(guò)其穩(wěn)定負(fù)債的能力，不得不過(guò)度依賴同業(yè)負(fù)債，隱藏的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。
其中，貨幣政策繼續(xù)主要針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和總需求管理，側(cè)重于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)水平的穩(wěn)定。宏觀審慎政策則直接和集中作用于金融體系本身，抑制杠桿過(guò)度擴(kuò)張和順周期行為，側(cè)重于維護(hù)金融穩(wěn)定。宏觀審慎政策作為金融調(diào)控的第二支柱，與貨幣政策相互補(bǔ)充強(qiáng)化，在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)造適宜的金融環(huán)境等方面發(fā)揮了重要作用。
同時(shí)，也對(duì)近期市場(chǎng)關(guān)注的MPA幾個(gè)熱點(diǎn)做了公開(kāi)回應(yīng)。MPA要在抑泡沫、去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)等方面發(fā)揮作用，這本是宏觀審慎政策的應(yīng)有之意。在控制杠桿率、促進(jìn)資金脫虛向?qū)嵉倪^(guò)程中，部分前期加杠桿冒尖的機(jī)構(gòu)自然會(huì)感受到一些壓力，面對(duì)臨時(shí)流動(dòng)性沖擊時(shí)，常常使用諸如“跪求資金”“錢荒”“斷糧”“崩盤”等聳人聽(tīng)聞的字眼，這也是一種本能反應(yīng)。MPA并非金融市場(chǎng)波動(dòng)的源頭，而且恰恰相反，它有利于提醒金融機(jī)構(gòu)全面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，穩(wěn)定和控制杠桿率水平，是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的有力工具。
5 市場(chǎng)：股市震蕩分化，債市跌出價(jià)值，房市小周期調(diào)整，黃金配置價(jià)值凸顯
流動(dòng)性退潮和風(fēng)險(xiǎn)偏好降低后，市場(chǎng)在擁抱流動(dòng)性好和確定性高的資產(chǎn)。股票市場(chǎng)繼續(xù)震蕩分化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低導(dǎo)致存量資金擁抱確定性，企業(yè)盈利結(jié)構(gòu)分化導(dǎo)致漂亮50和要命3000分化，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升導(dǎo)致資金持續(xù)流出。2016年初我們提出“休養(yǎng)生息，向低估值有業(yè)績(jī)的方向抱團(tuán)”，2017年初以來(lái)提出“從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，買就買龍頭”，震蕩市下重結(jié)構(gòu)輕指數(shù)，未來(lái)變盤可能來(lái)自貨幣政策轉(zhuǎn)向、監(jiān)管高壓退潮和改革預(yù)期重啟。
近期監(jiān)管維穩(wěn)，市場(chǎng)短暫喘息。2016年下半年以來(lái)，我們對(duì)債市一直偏謹(jǐn)慎，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)二次探底提供了基本面支撐，債市開(kāi)始跌出價(jià)值，超調(diào)的壓力來(lái)自監(jiān)管政策和流動(dòng)性，等待監(jiān)管高壓退潮，預(yù)計(jì)債市正在接近底部左側(cè)。
房地產(chǎn)長(zhǎng)期看人口、中期看土地、短期看金融，2015年看空股市之后提出“一線房?jī)r(jià)翻一倍”，2016年9月份提出這一輪房?jī)r(jià)上漲接近尾聲，預(yù)計(jì)短周期或調(diào)整到2018年，關(guān)鍵看長(zhǎng)效機(jī)制。
我們?cè)?月22日周報(bào)中提出“隨著美元回調(diào)和海外避險(xiǎn)情緒升溫，黃金配置價(jià)值凸顯”，預(yù)計(jì)美元走弱和特朗普新政不及預(yù)期，黃金將震蕩向上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；央行貨幣政策和金融監(jiān)管收緊超預(yù)期；改革低于預(yù)期；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。