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來源:澤平宏觀

　北京時間6月15日凌晨2:00，美聯(lián)儲宣布加息25個基點，聯(lián)邦基金利率從0.75%~1%調升到1%~1.25%。隨后耶倫發(fā)表講話。

　　1、6月議息會議傳遞出的最新信息：年內還有一次加息，縮表計劃公布，上調增長預期，調低通脹預期。(1)加息25個基點，聯(lián)邦基金利率從0.75%~1%調升到1%~1.25%。預計年內將再有一次加息。(2)美聯(lián)儲預計今年起開始縮表，具體方式為逐步減少到期證券的本金再投資規(guī)模：起初每月縮減60億美元國債、40億美元MBS；縮表規(guī)模每季度增加一次，直到達到每月縮減300億美元國債、200億美元MBS為止。屆時，縮表計劃將按照每月縮減300億美元國債、200億美元MBS的節(jié)奏進行，直到美聯(lián)儲認為資產(chǎn)附表規(guī)模達到合意水平為止。(3)美聯(lián)儲將2017年的GDP增長預期從2.1%上調至2.2%，將PCE通脹預期從1.9%下調至1.7%。

　　2、美國經(jīng)濟已邊際走弱：主動補庫存進入尾聲，通脹不及預期，特朗普新政阻力重重，警惕資產(chǎn)泡沫。(1)美國經(jīng)濟步入短周期下行期，主動補庫存進入尾聲。(2)美國通脹與核心通脹指標在今年一季度達到高點之后，現(xiàn)均已開始回落。如果未來核心通脹繼續(xù)下降至1.5%以下，則會增加美聯(lián)儲票委對繼續(xù)加息的顧慮。(3)近期失業(yè)率創(chuàng)十六年新低，就業(yè)整體改善，但非農新增就業(yè)數(shù)據(jù)開始高點回落。(4)房價股價創(chuàng)歷史高點，資產(chǎn)價格泡沫引起美聯(lián)儲警惕。(5)特朗普新政面臨重重阻力。稅改法案談判環(huán)節(jié)漫長，通過或將推遲到2018年?；ǖ馁Y金來源仍不明確，缺乏州政府配合。彈劾尚不足慮，但負面情緒和反對聲音可能長期掣肘特朗普新政。

　　3、我們認為，美聯(lián)儲會根據(jù)三季度美國經(jīng)濟和金融市場的表現(xiàn)來相機決定縮表和加息的操作順序：如果三季度經(jīng)濟表現(xiàn)令美聯(lián)儲滿意，那么將在9月份加息，之后啟動縮表；而如果三季度經(jīng)濟會調幅度較大，則會選擇先啟動縮表，將加息推遲至12月份或者下一年度。加息和漸進縮表的相繼搭配將使未來美聯(lián)儲貨幣政策操作選擇空間更大、更為靈活。

　　4、歐元因素是今年美元指數(shù)走弱的關鍵原因，貢獻了七成。兩大因素支持歐元走強：(1)歐洲政壇趨于穩(wěn)定，不確定性最大的時期已經(jīng)過去；在英國脫歐、特朗普背約等事件發(fā)酵下，迫使德、法等歐洲傳統(tǒng)大國抱團取暖。(2)周期時滯致使歐洲經(jīng)濟相對走強。

　　5、ICE美元指數(shù)無心插柳，使得歐元和歐元區(qū)經(jīng)濟區(qū)正在扮演全球經(jīng)濟“壓艙石”的作用。但我們提示投資者在三季度晚些時候關注下述風險：當前歐元匯率過度吸收了歐洲經(jīng)濟短期走強和歐央行退出寬松政策的預期，那么，未來在今年三或四季度歐洲經(jīng)濟開始高點回落時，歐元匯率或將出現(xiàn)大幅下調。屆時“壓艙石”則可能會轉化為“翻船石”。

　　我們認為，以1970年代全球經(jīng)濟格局為背景的ICE美元指數(shù)對全球經(jīng)濟的影響被放大了，這反映了全球金融基礎設施落后于經(jīng)濟格局的演變。我們也借此報告呼吁央行和經(jīng)濟外交部門關注此事，及時更新改善金融軟基礎設施，合理引導金融市場輿論關切。

　　6、中國央行再度跟進的可能性和必要性下降。一是國內廣譜利率已經(jīng)提前抬升，提前量充足，沒有必要再跟隨。二是國內需求端二次探底，宏觀經(jīng)濟環(huán)境不支持貨幣政策繼續(xù)收緊。三是為保匯率而加息的必要性下降。

　　7、對于大類資產(chǎn)的判斷：短期歐元走強、美元走弱，下半年或出現(xiàn)逆轉，人民幣匯率穩(wěn)定偏強，但貶值風險未根本上消除；警惕美國資產(chǎn)價格回調；A股從流動性驅動到業(yè)績驅動(漂亮50 VS 要命3000)；大宗需求回落，價格承壓；債市開始具備配置價值，未來等待貨幣政策和監(jiān)管政策先后轉向。

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