皮海洲:請大V大腕們正視新股發(fā)行制度的嚴(yán)重缺陷

　　自從5月26日證監(jiān)會(huì)放緩IPO的腳步以來，市場圍繞著IPO放緩與暫停的爭論喋喋不休。不僅一些財(cái)經(jīng)大V與大腕們成了爭論的主角，甚至就連主流的證券媒體也親自上陣參加肉搏。這場爭論規(guī)格之高、之激烈，為A股市場歷史上少見。

　　對于A股市場來說，這場爭論也許并不是一件壞事。正所謂真理不爭不明。讓爭論的雙方擺事實(shí)，講道理，最終誰對誰錯(cuò)，市場自有公論。雖然在這場爭論中，最大多數(shù)的中小投資者是支持IPO放緩與暫停的，但來自大V大腕們的聲音，卻以反對者居多。

　　這種現(xiàn)象的出現(xiàn)并不令人意外。畢竟A股市場是一個(gè)赤裸裸的利益市場。A股市場的政策取向直接決定著A股市場的利益流向。而在一些大V大腕們的背后，莫不閃動(dòng)著利益集團(tuán)的身影。正所謂屁股決定腦袋，大V大腕們?yōu)槔婕瘓F(tuán)代言這也算是當(dāng)今A股市場的新常態(tài)。IPO閘門一開，黃金滾滾來。面對這般盛況，利益集團(tuán)當(dāng)然希望能夠把IPO的閘門開得再大一些，把IPO的節(jié)奏再加快一些。而放緩IPO腳步乃至?xí)和PO發(fā)行，在利益集團(tuán)看來，這實(shí)在是冒天下之大不韙。因而當(dāng)然是不能容忍的。

　　從一些大V大腕們的輿論對IPO放緩與暫停的批評來說，主要集中在三個(gè)方面。一是批評IPO放緩與暫停不符合市場化原則，認(rèn)為IPO的發(fā)行節(jié)奏應(yīng)該由市場說了算。在本人看來，這是一個(gè)偽問題。因?yàn)锳股市場本身就不是一個(gè)市場化的市場，目前A股市場仍然缺少市場化的土壤。最簡單的問題是，市場化是需要法制化來保駕護(hù)航的，但目前A股市場的法制化幾乎是空白，根本就談不上嚴(yán)刑峻法。

　　二是主張股市為融資服務(wù)，融資功能是A股市場的核心功能，所以A股市場需要加快IPO步伐。但這種說法同樣是存在很大問題的。因?yàn)榧幢鉏PO要為融資服務(wù)，即便融資功能是A股市場的核心功能，但當(dāng)前的新股發(fā)行制度明顯不是在為融資服務(wù)，而是在為圈錢服務(wù)。IPO不是在助力企業(yè)做大做強(qiáng)，相反卻是在毀滅優(yōu)秀的企業(yè)。因?yàn)镮PO帶給企業(yè)的融資其實(shí)是有限的，大量的資金是被股東們通過套現(xiàn)的方式拿走了。股東們套現(xiàn)的金額是上市公司融資的十倍甚至是數(shù)十倍。而股東們通過企業(yè)上市完成套現(xiàn)后，就將企業(yè)拋在了一旁，任其自生自滅。上市前高速成長的公司，上市后也不成長了，甚至蛻變成平庸公司或虧損公司。面對這些公司的蛻變，IPO制度其實(shí)是在犯罪，成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的罪人。

　　三是大V大腕們攻擊IPO放緩與暫停的一個(gè)重點(diǎn)在于，IPO暫停并不能改變股市的運(yùn)行趨勢，換一句話說，就是并不能真正救市。對于這一點(diǎn)，某些大V大腕們的說法顯然是片面的、不正確的。

　　回顧A股市場歷史上的9次IPO暫停，實(shí)際上還是有改變股市運(yùn)行趨勢的情況發(fā)生的。如發(fā)生在1994年7月的IPO暫停，是改變了股市下行的趨勢的。又如2005年5月叫停的IPO，隨后迎來了A股市場最大的一波牛市行情。再如2008年9月叫停的IPO，后續(xù)迎來了一波股指翻番的大反彈行情。而2015年7月叫停的IPO，也讓A股市場迎來了股災(zāi)后的第一波反彈，為防止股災(zāi)演化為金融業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作出了貢獻(xiàn)。因此，總體說來，歷史上的IPO暫停對市場的貢獻(xiàn)是積極的與正面的，對于這一點(diǎn)，不應(yīng)該予以否認(rèn)。

　　當(dāng)然，也不是每一次IPO暫停都能起到提振股市的作用。但這是因?yàn)锳股市場積重難返的緣故，而并不是說IPO的節(jié)奏不該放緩，不該叫停。而且在放緩IPO節(jié)奏或暫停IPO尚且都不能提振股市的情況下，繼續(xù)加大IPO發(fā)行力度，豈不是讓A股在積重難返的泥潭里越陷越深？因此，即便出現(xiàn)放緩IPO節(jié)奏也不能提振股市的情況，這也并不意味著就可以進(jìn)一步加快IPO節(jié)奏。正如一個(gè)重病患者，對其輸血尚且不足以讓其馬上恢復(fù)健康，相反，還要在其身上加大抽血的力度，這不是在把重病患者往死路上推嗎？

　　其實(shí)，在IPO的問題上，一些大V大腕包括權(quán)威的媒體，都在回避一個(gè)最重要的問題，即新股發(fā)行制度所存在的嚴(yán)重缺陷，以至當(dāng)下的新股發(fā)行始終處于一種“帶病發(fā)行”狀態(tài)。實(shí)際上，新股發(fā)行制度的缺陷是很明顯的。很難相信大V大腕們對此并不知情，只不過是被利益蒙蔽了雙眼，以至于揣著明白裝糊涂。

　　目前新股發(fā)行制度所存在的問題是非常明顯的。一是由于懲處不力，以至造假上市盛行；二是造假上市的后果是投資者的利益受到損害，但I(xiàn)PO制度對投資者利益保護(hù)不力。三是任何一家企業(yè)上市都會(huì)給市場帶來不少于首發(fā)流通股規(guī)模3倍的限售股，4億股本以上的公司上市，更是給市場帶來9倍于首發(fā)流通股規(guī)模的限售股。新股發(fā)行因此成了限售股的生產(chǎn)機(jī)器，股市也因此成了限售股股東們的提款機(jī)。這也使得IPO不是在為融資服務(wù)，而是在為限售股股東們?nèi)﹀X服務(wù)。新股發(fā)行制度也因此完全走樣。

　　而這個(gè)問題顯然是新股發(fā)行所必須正視的問題，也是大V大腕們在評論IPO問題時(shí)也必須應(yīng)該要正視的問題。避開新股發(fā)行的制度性缺陷來鼓吹IPO的加速發(fā)行，這樣的鼓吹者顯然是別有用心的。在這些鼓吹者的眼里也許裝滿了利益集團(tuán)的利益，但偏偏就是沒有裝著廣大投資者的利益，以及中國股市的根本利益。