6月8日我專門評(píng)論中央銀行的一個(gè)重要操作：以一年期的MLF置換半年期的MLF和更短期的逆回購(gòu)，而且投放數(shù)量略大于當(dāng)時(shí)到期回籠的資金數(shù)量。我們認(rèn)為，這是明確的“收短放長(zhǎng)”，是中國(guó)金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)走向健康的必要而有利的條件，它不只是銀行業(yè)的期待，同時(shí)也是股市投資者應(yīng)有的合理期待。原因很簡(jiǎn)單，貨幣操作長(zhǎng)期“鎖長(zhǎng)放短”已經(jīng)導(dǎo)致中國(guó)金融短期化、貨幣化、套利化，而這是中國(guó)金融“脫實(shí)向虛”根本原因。
現(xiàn)在看，“收短放長(zhǎng)”功效卓著，它表現(xiàn)在“央行減少了短期流動(dòng)性投放，但貨幣市場(chǎng)利率卻見頂回落”。原因是：獲得長(zhǎng)期流動(dòng)性支持的商業(yè)銀行“存貸款期限錯(cuò)配”的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)降低，對(duì)短期流動(dòng)性需求減低，而使得其行為變得更加從容，更加安靜。更重要的是，如果“收短放長(zhǎng)”可以持續(xù)進(jìn)行，中國(guó)貨幣市場(chǎng)短期利率還會(huì)回落，貨幣市場(chǎng)短端交易縮量，貨幣基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，而收益相對(duì)降低，這將使中國(guó)金融結(jié)構(gòu)得到非常有效的改善——貨幣市場(chǎng)萎縮、資本市場(chǎng)膨脹，這不正是金融“棄虛入實(shí)”的重要表達(dá)？不正是“疏通金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)渠道”的核心要義？不正是金融去杠桿的關(guān)鍵性基礎(chǔ)環(huán)境？
為什么說“收短放長(zhǎng)”是央行秘密武器？因?yàn)椋@樣的做法就連許多專業(yè)人士也不會(huì)明確察覺?？纯碝2增速回落，再看看銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模減少，再看看貨幣基金規(guī)模降低，再看看股票市場(chǎng)流動(dòng)性“拐點(diǎn)”。把它們加在一起，專業(yè)人士更多地看到了“金融去杠桿”的結(jié)果，但很少有人看到根本原因。我認(rèn)為，這其實(shí)就是央行“收短放長(zhǎng)”——改變了中國(guó)金融市場(chǎng)基礎(chǔ)環(huán)境的必然結(jié)果。
如果你是專業(yè)人士那你必須意識(shí)到：即便是“等量的收短放長(zhǎng)”，對(duì)企業(yè)而言、對(duì)金融市場(chǎng)而言，都應(yīng)當(dāng)屬于“寬松貨幣”的過程。所以我們懂得，貨幣政策的緊縮和寬松是相對(duì)概念，相對(duì)性產(chǎn)生于“金融、貨幣供給期限的差異”。如果我們明白這樣的相對(duì)性，那我們可以肯定地說：當(dāng)金融、貨幣供給不斷長(zhǎng)期化的過程中，就算央行基礎(chǔ)貨幣供給不減少，M2也會(huì)因短期負(fù)債需求量的減少而自然回落，這時(shí)候，就算M2有所回落，也并不代表貨幣緊縮；相反，當(dāng)金融、貨幣供給不斷短期化的過程中，就算央行基礎(chǔ)貨幣供給不增加，而M2也會(huì)因?yàn)槎唐谪?fù)債需求大幅增加而不斷上漲，這時(shí)候，不管M2增長(zhǎng)多快，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，也未必感到貨幣寬松。
實(shí)際上，中國(guó)過去的情況恰恰是后者——M2越來越多地超過GDP+CPI，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的感受確實(shí)融資難、融資貴，股票市場(chǎng)流動(dòng)性越來越少，金融越來越少地生成資本，以致“脫實(shí)向虛”。現(xiàn)在，我們是不是要改變這樣的狀況？也許還需要進(jìn)一步觀察。但至少中央已經(jīng)提出明確要求：“改革成效要靠實(shí)踐檢驗(yàn)，既要看單項(xiàng)改革的成效，也要看改革的綜合成效。各有關(guān)方面要對(duì)已經(jīng)出臺(tái)的改革方案經(jīng)?！盎仡^看”，既要看相關(guān)聯(lián)的改革方案配套出臺(tái)和落實(shí)情況，又要評(píng)估改革總體成效，對(duì)拖了后腿的要用力拽上去，對(duì)偏離目標(biāo)的要趕緊拉回來”。
在這一要求之下，我們誠(chéng)懇地希望央行能夠“回頭看”，認(rèn)真評(píng)價(jià)“金融改革的總體效果”，“對(duì)拖了后腿的要用力拽上去，對(duì)偏離目標(biāo)的要趕緊拉回來”。未來長(zhǎng)遠(yuǎn)的改革應(yīng)當(dāng)如何推進(jìn)，或許還需要時(shí)間去論證。單就眼前而言，“收短放長(zhǎng)”應(yīng)當(dāng)是中國(guó)金融去杠桿、壓縮貨幣套利、培育中國(guó)資本、金融“棄虛入實(shí)”的關(guān)鍵環(huán)境?，F(xiàn)在，既然“收短放長(zhǎng)”已經(jīng)看到了很好的成效，那就希望央行能夠堅(jiān)持。這不只是股市的希望，同時(shí)也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的希望。
我們多次重申：金融危機(jī)之后，世界發(fā)達(dá)國(guó)家的中央銀行已經(jīng)放棄了“單純”依賴短期債券操作、控制短期利率，并向長(zhǎng)短傳導(dǎo)的貨幣政策操作方式，這不僅因?yàn)閭鲗?dǎo)經(jīng)常失靈，同時(shí)也是在“通過壓低長(zhǎng)期資本價(jià)格，力挺資本市場(chǎng)，摒棄短期金融對(duì)杠桿的依賴，同時(shí)使金融市場(chǎng)更加有利于經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)”。所以在我看來，“鎖短放長(zhǎng)”是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策改革最大的成就，也是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的重大貢獻(xiàn)，非常值得中國(guó)學(xué)習(xí)。因?yàn)橹袊?guó)本身就是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為本的國(guó)家，我們需要金融市場(chǎng)更多地生成資本。