最近發(fā)生的幾件事。第一件事是媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新政策，對(duì)公司上市后創(chuàng)投的股權(quán)解禁有新的規(guī)定。第二件事叫做“一頓午飯引發(fā)的血案”，本周IPO批文發(fā)布，數(shù)量降到了只有4家，上周是從每周10家IPO變成了7家，而此前在不到半年時(shí)間里，發(fā)了將近200家，平均每周10家。
如果按照這個(gè)減速的程度，不禁由此想到股票停發(fā)（暫停IPO，編者注）。我們國(guó)家歷史上有過(guò)9次股票停止發(fā)行，這其實(shí)是件很悲哀的事情。2008年，證監(jiān)會(huì)某位領(lǐng)導(dǎo)在上海召開(kāi)會(huì)議，會(huì)議宗旨是向市場(chǎng)呼吁股票停發(fā)是一種飲鴆止渴的行為，尤其對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有好處。會(huì)議也請(qǐng)我去論證了一下這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，我在準(zhǔn)備材料的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，這9次停發(fā)原因都是二級(jí)市場(chǎng)，但實(shí)施的結(jié)果是停止之后，只有一次對(duì)二級(jí)市場(chǎng)有幫助。后來(lái)幾年之后，市場(chǎng)又經(jīng)歷了一次歷史上最大規(guī)模的股票停發(fā)，2012年11月開(kāi)始到2014年，時(shí)間非常漫長(zhǎng)。當(dāng)然這次停發(fā)意外催生了中國(guó)很大的并購(gòu)市場(chǎng)，原因就是很多企業(yè)對(duì)IPO絕望了，就轉(zhuǎn)向了并購(gòu)。
此前，每周10家這樣的發(fā)行速度是令人驚喜的也是應(yīng)該的，本來(lái)， IPO發(fā)行速度已經(jīng)到了一個(gè)臨界點(diǎn)，如果能再堅(jiān)持一下，可以向股民傳達(dá)信心，IPO速度是可以正?；模蛘哒f(shuō)這就是實(shí)質(zhì)上的注冊(cè)制。
其實(shí)IPO對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)沖擊并不大，比如說(shuō)去年再融資規(guī)模大約1.5萬(wàn)億元，IPO規(guī)模大約1500億元，從流動(dòng)性角度來(lái)說(shuō)市場(chǎng)并不差錢(qián)，IPO的融資對(duì)市場(chǎng)影響不大。實(shí)際上，IPO數(shù)量的增加是回歸本源。
IPO正?；侵袊?guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入良性軌道治本之策
從1990年到現(xiàn)在，中國(guó)證券市場(chǎng)歷史經(jīng)歷過(guò)很大的重啟。1993年中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立，此后經(jīng)歷過(guò)一次很大的重啟，即2005年開(kāi)始啟動(dòng)的股權(quán)分置改革。我作為親歷者，覺(jué)得這次改革真是偉大得難以形容。從2001年到2005年，總共關(guān)停了40多家證券公司，市場(chǎng)一片風(fēng)聲鶴唳，我當(dāng)時(shí)作為證券公司的總裁，感覺(jué)2005年的市場(chǎng)已經(jīng)到了快要崩潰的邊緣，股市到達(dá)歷史最低點(diǎn)998點(diǎn)。2005年之前上市公司70%的股份是不能流通的（包括國(guó)家股、法人股），股權(quán)分置改革開(kāi)始后，迎來(lái)了2007年股權(quán)全流通時(shí)代，也迎來(lái)了2007年那場(chǎng)空前絕后的大牛市。2017年IPO市場(chǎng)化的發(fā)行，本來(lái)也是有可能樹(shù)立類(lèi)似的豐碑的，因?yàn)檫@是真正市場(chǎng)化的發(fā)行。
很多人有疑問(wèn)，說(shuō)中國(guó)這么快的發(fā)行速度，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)“仙股”，美國(guó)資本市場(chǎng)搞了這么多年，也才幾千家上市公司，中國(guó)怎么能這么快？我覺(jué)得不一定任何事情都要跟美國(guó)學(xué)，我做創(chuàng)投這幾年，看到現(xiàn)在硅谷有很多項(xiàng)目都已經(jīng)從Copy to China變成了Copy from China。而且中國(guó)的國(guó)情和很多國(guó)家是不一樣的，我們現(xiàn)在有8000萬(wàn)個(gè)經(jīng)濟(jì)體，企業(yè)一兩千萬(wàn)家，而目前上市公司只有3000多家，這個(gè)比例多么？這個(gè)比例是嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)的。我的觀(guān)點(diǎn)是，上市公司數(shù)量在達(dá)到1萬(wàn)家之前，市場(chǎng)絕對(duì)不會(huì)有問(wèn)題，殼也永遠(yuǎn)值錢(qián)。在20多年之前我就提過(guò)，上市公司就是個(gè)準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)，這兩年的增發(fā)潮印證了這個(gè)觀(guān)點(diǎn)。什么叫金融機(jī)構(gòu)？可以融錢(qián)，可以花錢(qián)。
IPO正常化對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)乃至經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義再怎么強(qiáng)調(diào)都不夠！
我覺(jué)得IPO的速度根本不應(yīng)該停下來(lái)。IPO正常發(fā)行的意義是什么？
第一，中國(guó)需要成為一個(gè)以資本市場(chǎng)為主體的國(guó)家。世界上不同國(guó)家有兩類(lèi)金融體系，一類(lèi)是以銀行為主體，一類(lèi)是以資本市場(chǎng)為主體。往上延伸的話(huà)，英美法系的國(guó)家基本是以資本市場(chǎng)為主體的，而大陸法系的國(guó)家大多數(shù)是以銀行為主體的。追溯歷史，幾乎所有的創(chuàng)新都來(lái)自于英美法系、也就是以資本市場(chǎng)為主體的國(guó)家，這里說(shuō)的創(chuàng)新不僅是金融創(chuàng)新，還包括大多數(shù)的發(fā)明創(chuàng)造。2008年金融危機(jī)以后，凡是恢復(fù)得比較好的，基本也都是以資本市場(chǎng)主體的國(guó)家。而以銀行為主體的國(guó)家，復(fù)蘇很慢，或者基本沒(méi)有復(fù)蘇，比如葡萄牙、西班牙和希臘。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)最近十年的發(fā)展，也基本和以銀行為主體的國(guó)家絕緣。
中國(guó)毫無(wú)疑問(wèn)應(yīng)該向著以資本市場(chǎng)為主體的目標(biāo)去發(fā)展，但可惜的是我們目前的股票融資比重少得可憐。2000年之前，證券公司比保險(xiǎn)公司牛很多，而以2000年為分水嶺，保險(xiǎn)公司和證券公司卻是完全兩種天地。除了業(yè)務(wù)模式本身的區(qū)別以外，其實(shí)很大原因就是資本市場(chǎng)發(fā)展的節(jié)奏與政策問(wèn)題。
第二，加快發(fā)行是擴(kuò)大資本根基的重要手段。現(xiàn)在國(guó)際上經(jīng)常有人攻擊中國(guó)、唱空中國(guó)，說(shuō)我們政府與企業(yè)的債務(wù)都過(guò)高。但其實(shí)我們的錢(qián)有很多，而把這些錢(qián)更好地通過(guò)資本市場(chǎng)注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大資本，才是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必由之路，其中，加快股票發(fā)行是擴(kuò)大資本根基很重要的手段。
事實(shí)上，中國(guó)IPO市場(chǎng)持續(xù)十年的“堰塞湖”現(xiàn)象一直沒(méi)有得到解決，以至于一直有六七百家企業(yè)堆積著無(wú)法上市。去年，我一個(gè)朋友的公司終于上市了，董事長(zhǎng)給我打電話(huà)的時(shí)候激動(dòng)到落淚。這家企業(yè)2009年就報(bào)會(huì)了，八年抗戰(zhàn)，何其荒唐，任何企業(yè)都有可能被拖垮、拖死。本來(lái)上市的目的是為了更快更好地發(fā)展，但中國(guó)的怪圈是一旦報(bào)會(huì)了，企業(yè)就不敢再動(dòng)，唯恐不符合原始報(bào)材料的條件。這么一來(lái)，反而阻礙了企業(yè)的發(fā)展，這種現(xiàn)象在全世界絕無(wú)僅有。
一家企業(yè)從報(bào)材料到發(fā)出來(lái)，運(yùn)氣好四五個(gè)月，運(yùn)氣差，八年！這在國(guó)際上是絕無(wú)僅有的荒唐現(xiàn)象。所以，IPO正常化、IPO提速、市場(chǎng)化發(fā)行，是促進(jìn)資本市場(chǎng)與國(guó)際接軌和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然的、非常實(shí)際的選擇。
從市場(chǎng)需求來(lái)講，市場(chǎng)嗷嗷待哺，特別需要新生力量進(jìn)入市場(chǎng)，需要新的企業(yè)上市。新企業(yè)上市不但不會(huì)對(duì)市場(chǎng)指數(shù)造成下行沖擊，反而會(huì)因IPO帶動(dòng)資金入市，促使指數(shù)上行。
IPO的堰塞湖現(xiàn)象是中國(guó)資本市場(chǎng)最大的頑疾，沒(méi)有之一。這件事情如果解決了，其意義之偉大，不亞于2005年中國(guó)資本市場(chǎng)啟動(dòng)股權(quán)分置改革，迎來(lái)全流通時(shí)代。
IPO加速有利于調(diào)整互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值泡沫，對(duì)并購(gòu)和新三板都有深遠(yuǎn)影響
而今年年初IPO的開(kāi)閘增速，我覺(jué)得對(duì)現(xiàn)在的資本市場(chǎng)，又有三點(diǎn)特殊的意義。
第一，我做創(chuàng)投這幾年，發(fā)現(xiàn)這塊市場(chǎng)確實(shí)是有泡沫，尤其是互聯(lián)網(wǎng)公司的估值，一般都偏高。我從業(yè)投行20年，現(xiàn)在PE與VC都在做，舉個(gè)例子，跟大家分享下PE和VC的區(qū)別，有一天上午，我們開(kāi)PE的投決會(huì)，有一個(gè)項(xiàng)目馬上就報(bào)創(chuàng)業(yè)板，希望我們?yōu)樗鲜刑峁┬椭９敬蟾庞?000萬(wàn)的稅后利潤(rùn)，給我的估值很低，不到9倍市盈率，4個(gè)多億的估值，也就是我們投4200萬(wàn)，可以拿到10%的股份，每年還有30%增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)很清晰，會(huì)計(jì)事務(wù)所也很有名。但是旁聽(tīng)的VC投資部成員就說(shuō)，這個(gè)項(xiàng)目不性感、不過(guò)癮，不應(yīng)該投。當(dāng)天下午，我們又去開(kāi)VC投決會(huì)，有個(gè)大數(shù)據(jù)的項(xiàng)目，曾經(jīng)讀過(guò)40萬(wàn)張肺癌的片子，對(duì)肺癌的診斷能力據(jù)說(shuō)超過(guò)最牛的外科醫(yī)生，估值3億美金，但每年虧損1個(gè)多億。這時(shí)PE的人一聽(tīng)就暈了，這種項(xiàng)目能投嗎？但VC的人覺(jué)得這個(gè)項(xiàng)目很性感，必須得投，而且空間無(wú)限大，下輪肯定到5億美金估值。這就是我的親身經(jīng)歷，我們每一次投決會(huì)都會(huì)經(jīng)歷這種場(chǎng)景，這就是PE/VC思維的不同。
本來(lái)我認(rèn)為，年初的IPO的開(kāi)閘提速，可能會(huì)重塑互聯(lián)網(wǎng)公司的估值?，F(xiàn)在有一些互聯(lián)網(wǎng)公司發(fā)展迅速，估值達(dá)到5億美金、10億美金，而很多上市公司，幾千個(gè)職工辛苦奮斗20年，1億稅后利潤(rùn)，也就是幾十億人民幣的估值，這就是現(xiàn)狀。IPO加速會(huì)是一個(gè)很好的調(diào)整過(guò)程，可以夯實(shí)互聯(lián)網(wǎng)公司的估值。但如果這個(gè)趨勢(shì)像最近這樣放緩的話(huà)，確實(shí)是很大的損失。
第二，IPO開(kāi)閘將會(huì)對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)造成很大影響。這幾年的并購(gòu)市場(chǎng)過(guò)于火熱，也需要一個(gè)重塑的過(guò)程。
第三，IPO開(kāi)閘也會(huì)對(duì)新三板產(chǎn)生沖擊。新三板首先需要理清定位與發(fā)展思路，按照我個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)把深交所創(chuàng)業(yè)板、中小板合并，把創(chuàng)業(yè)板的名字給新三板，事實(shí)上創(chuàng)業(yè)板和中小板沒(méi)有任何區(qū)別，除了人為的一些規(guī)定以外，沒(méi)有任何區(qū)別。
IPO數(shù)量和質(zhì)量決定中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)，要限制主發(fā)起人套現(xiàn)
關(guān)于上周新政，我也發(fā)了篇文章，表達(dá)了比較旗幟鮮明的觀(guān)點(diǎn)，我認(rèn)為此次限售股份的新政，方向?qū)α耍莾?nèi)容打偏了，或者說(shuō)道對(duì)了、術(shù)偏了。為什么這么說(shuō)？資本市場(chǎng)的核心是什么？核心就是上市公司的質(zhì)量。而上市公司誰(shuí)控制的？應(yīng)該是主發(fā)起人。大家沒(méi)做過(guò)投行，可能對(duì)主發(fā)起人這個(gè)概念不那么清晰。什么叫主發(fā)起人？我從一個(gè)私人公司變成一個(gè)公眾公司，把老百姓的錢(qián)弄進(jìn)來(lái)，這個(gè)過(guò)程誰(shuí)負(fù)責(zé)？主發(fā)起人負(fù)責(zé)任。大家可以發(fā)現(xiàn)，主發(fā)行人這個(gè)概念絕對(duì)可以更好地框定實(shí)際控制人。
其實(shí)在我的投行經(jīng)歷里面，有一個(gè)很大的敗筆。我們?cè)?jīng)做過(guò)一個(gè)案子，這個(gè)案子讓我痛心疾首，當(dāng)時(shí)那家公司提供的銀行對(duì)賬單全是假的。后來(lái)我也說(shuō)過(guò)，上市公司如果刻意造假，中介機(jī)構(gòu)是沒(méi)有辦法的。你好不容易搶到一個(gè)單子，如果你說(shuō)我要查查企業(yè)提供給你的對(duì)賬單是否真實(shí)，客戶(hù)就會(huì)等得不耐煩。如果你問(wèn)題太多，對(duì)不起，換一家新的投行，那么多人等著搶這個(gè)單子呢。所以你只能假設(shè)企業(yè)都是好人，如果企業(yè)真的是壞人，那就只能等死，所以那個(gè)案子我們也特別冤枉。
反過(guò)來(lái)講，上市公司質(zhì)量也是一樣的，主發(fā)起人需要有一個(gè)責(zé)任意識(shí)，把其他人的錢(qián)拉進(jìn)來(lái)是要負(fù)責(zé)任的，不要隨便想著套現(xiàn)離場(chǎng)。所以我早就提過(guò)建議，3年鎖定期太短了，最起碼要5年，用各種方法限制主發(fā)起人套現(xiàn)，包括股權(quán)質(zhì)押。證監(jiān)會(huì)在審核企業(yè)上市時(shí)，最起碼假設(shè)該企業(yè)有一二十年的存續(xù)期，比如煤礦，如果開(kāi)采期低于10年，是無(wú)法過(guò)會(huì)的。所以如果主發(fā)起人沒(méi)有長(zhǎng)遠(yuǎn)打算，那就不要隨隨便便上市。如果鎖定期是5年的話(huà)，還可以帶來(lái)額外的好處，因?yàn)槿绻粋€(gè)企業(yè)造假上市，或許可以撐過(guò)三年，但一般撐不過(guò)五年，到時(shí)候很可能還沒(méi)套現(xiàn)就暴露了，就可能被抓，那他還造假、上市干什么呢？結(jié)果就是清除一些惡意上市的公司，凈化中國(guó)資本市場(chǎng)。
上市公司質(zhì)量是資本市場(chǎng)的核心，而上市公司質(zhì)量的核心是主發(fā)起人，限制套現(xiàn)應(yīng)該針對(duì)主發(fā)起人。而對(duì)于其他機(jī)構(gòu)都應(yīng)放開(kāi)，沒(méi)有任何理由去限制其他投資人正常套現(xiàn)獲利。所以我說(shuō)這個(gè)政策方向?qū)α?，?nèi)容偏了。
IPO速度正?；瘜⒅貥?gòu)中國(guó)資本市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)垮不了
說(shuō)回對(duì)資本市場(chǎng)趨勢(shì)的解讀，其實(shí)人人心里都有一桿秤。我個(gè)人有三個(gè)觀(guān)點(diǎn)：
第一，市場(chǎng)垮不了。近5年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低位徘徊，目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)是個(gè)底；股市3000點(diǎn)也在低點(diǎn)，還能跌哪兒去呢？所以我覺(jué)得市場(chǎng)未來(lái)不會(huì)太差，至少不會(huì)影響IPO的發(fā)行，這是毫無(wú)疑問(wèn)的。
第二，并購(gòu)市場(chǎng)有可能會(huì)被激活。并購(gòu)業(yè)務(wù)最近半年被打得太慘，包括再融資，有點(diǎn)矯枉過(guò)正。并購(gòu)作為資本市場(chǎng)的活躍因素，還是有其必要性的。
第三，等監(jiān)管部門(mén)想明白了，年初IPO發(fā)行速度的趨勢(shì)還會(huì)繼續(xù)，不能因?yàn)橐活D“午飯”、有人反對(duì)就調(diào)整。IPO發(fā)行速度的正?；攀侵袊?guó)資本市場(chǎng)真正的未來(lái)。
總而言之，作為20多年的資本市場(chǎng)從業(yè)人士，我相信中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行正?；?、市場(chǎng)化，真正跟國(guó)際接軌，是必然的趨勢(shì)，對(duì)于這一點(diǎn)我非常看好。