法國(guó)選出了一位親歐盟的中間派總統(tǒng)，歐洲的民粹主義勢(shì)頭得到遏制。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加強(qiáng)勁，價(jià)格指數(shù)開(kāi)始回升。投資也在復(fù)蘇，歐洲大陸各個(gè)股市紛紛創(chuàng)下歷史新高。即便希臘，看上去也似乎可以在不發(fā)生危機(jī)的情況下順利度過(guò)這個(gè)夏天。在此背景下，歐洲央行將逐漸退出量化寬松(QE)的消息不脛而走。
退出信號(hào)
最近，據(jù)德國(guó)媒體報(bào)道，歐洲央行可能從7月開(kāi)始調(diào)整前瞻性指引，向外界釋放退出超寬松貨幣政策的明確信號(hào)。
分析認(rèn)為，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)基本可控，通脹水平趨向低于但接近2%的政策目標(biāo)，上述表述將在下半年成為歐洲央行與市場(chǎng)溝通的基調(diào)。同時(shí)，歐洲央行可能在今年秋天公布漸進(jìn)式退出量化寬松的方案。在目前每月600億歐元購(gòu)債計(jì)劃的基礎(chǔ)上，以一次縮減100億歐元或200億歐元的節(jié)奏逐步退出QE.
此外，歐洲央行首次加息時(shí)間預(yù)計(jì)為2018年底。
為應(yīng)對(duì)通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，歐洲央行于2015年初出臺(tái)了量化寬松非常規(guī)貨幣政策，并于12月進(jìn)一步加碼。到2016年9月歐元區(qū)已經(jīng)購(gòu)債逾1萬(wàn)億歐元。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，實(shí)行量化寬松貨幣政策后歐洲的經(jīng)濟(jì)的確有所好轉(zhuǎn)。
根據(jù)歐洲統(tǒng)計(jì)局公布的初步數(shù)據(jù)顯示，2017年一季度，經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后的歐元區(qū)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)1.7%。歐元區(qū)4月通脹率升至1.9%，接近2%的政策目標(biāo)，暫時(shí)告別通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)。3月的失業(yè)率則跌至9.5%，創(chuàng)九年來(lái)最低水平。另外，歐洲股市也越來(lái)越受到投資者青睞。上周三，歐洲斯托克600指數(shù)收盤(pán)創(chuàng)2015年8月以來(lái)最高收盤(pán)水平，德國(guó)DAX 30指數(shù)也創(chuàng)下歷史最高收盤(pán)紀(jì)錄。
量化寬松政策為歐元市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性，在壓低歐元匯率、回升通脹以及降低融資成本等方面產(chǎn)生作用。但是有專(zhuān)家認(rèn)為，寬松的貨幣政策不是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的惟一原因。黃金錢(qián)包首席研究員肖磊在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，“寬松貨幣政策確實(shí)在一定程度上刺激了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的活力，產(chǎn)生直接后果是債券收益率大幅下降。但歐洲經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好主要原因還有全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)降低以及區(qū)域內(nèi)政治風(fēng)險(xiǎn)的消退”。
“雙刃劍”
不能否認(rèn)QE在幫助歐洲擺脫經(jīng)濟(jì)危機(jī)的過(guò)程中發(fā)揮了很大作用，但是QE就像一把“雙刃劍”，短期內(nèi)可以刺激消費(fèi)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看反而不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
肖磊指出，“寬松的貨幣政策有助于企業(yè)和個(gè)人籌資，但是持續(xù)的低利率可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)泡沫，居民收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上支出的規(guī)模，長(zhǎng)期來(lái)看，將加大社會(huì)負(fù)債程度，社會(huì)福利水平也會(huì)因此下降。此外，以降低利率的方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，意味著政府支出擴(kuò)大，政府需要投資公共配置解決就業(yè)問(wèn)題，顯然公共建設(shè)的投入壓力就會(huì)隨之增加，意大利修憲事件就是一個(gè)很好的說(shuō)明。量化寬松只能將問(wèn)題延后”。
歐洲央行管理委員會(huì)委員、德國(guó)央行行長(zhǎng)魏德曼日前表示，他不支持歐洲央行最近的刺激政策，他認(rèn)為貨幣政策調(diào)節(jié)力度不該超過(guò)必要的程度。今年1月歐元區(qū)形勢(shì)樂(lè)觀。如果通脹趨勢(shì)穩(wěn)定持續(xù)，歐洲央行應(yīng)該考慮結(jié)束刺激計(jì)劃。
但就個(gè)別國(guó)家而言，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐并不一致，國(guó)與國(guó)之間仍存在顯著的落差。法國(guó)去年四季度GDP增長(zhǎng)率達(dá)0.4%，符合預(yù)期，年增長(zhǎng)率達(dá)1.3%，處于正確的復(fù)蘇軌道上。而意大利的情況則相差甚遠(yuǎn)，銀行壞賬問(wèn)題懸而未決，失業(yè)率升至12%，年輕人的失業(yè)問(wèn)題極為嚴(yán)峻，失業(yè)率達(dá)40%。
德國(guó)的表現(xiàn)最好，失業(yè)率僅5.9%，貿(mào)易及經(jīng)常賬盈余之高為歐元區(qū)內(nèi)之冠。肖磊認(rèn)為，德國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全復(fù)蘇，為了抑制市場(chǎng)泡沫有必要退出QE，負(fù)利率雖然可以刺激出口，但持續(xù)的低利率會(huì)對(duì)長(zhǎng)期投資造成不良影響。因此德國(guó)央行要求結(jié)束寬松，以加息的方式減少投機(jī)，防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。
“但是像希臘和意大利這樣的國(guó)家債務(wù)水平高企，失業(yè)率居高不下，所以它們肯定是希望QE繼續(xù)實(shí)施的。而歐洲央行要考慮的是區(qū)域內(nèi)協(xié)調(diào)發(fā)展，所以在制定政策時(shí)自然要考慮這類(lèi)國(guó)家的情況。”肖磊說(shuō)。
破題改革
量化寬松并不是拯救經(jīng)濟(jì)衰退的靈丹妙藥。它雖然有助于防止經(jīng)濟(jì)陷入另一次大蕭條，但資金連續(xù)注入也導(dǎo)致其作用遞減。就如同歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉不斷強(qiáng)調(diào)的，“貨幣政策只是解決方案的一部分，但并不是解決問(wèn)題的靈丹妙藥，貨幣政策正在為歐盟及歐盟成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性，但還需要結(jié)構(gòu)性改革”。
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)疲軟的根本原因是成員國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，而非僅僅是缺乏流動(dòng)性，因而量化寬松政策不太可能從根本上解決歐元區(qū)面臨的問(wèn)題。歐洲內(nèi)部缺乏統(tǒng)一的財(cái)政政策，在財(cái)政刺激政策難以推行的情況下，量化寬松貨幣政策便成為一個(gè)必選項(xiàng)。不過(guò)有批評(píng)人士稱(chēng)，量化寬松政策導(dǎo)致了成員國(guó)推行結(jié)構(gòu)性改革的積極性降低，催生金融泡沫風(fēng)險(xiǎn)上升。
這是由于對(duì)于一些陷入債務(wù)危機(jī)的國(guó)家如希臘、葡萄牙而言，要減少債務(wù)，政府則必須削減開(kāi)支，增加收入，這才是解決之道。但是，如果政府削減開(kāi)支，減少投資，就會(huì)造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、失業(yè)率高升乃至通縮現(xiàn)象，這又會(huì)讓經(jīng)濟(jì)變差，政府的收入減少，還債更難，容易陷入開(kāi)支越縮，經(jīng)濟(jì)越差，債務(wù)更重的死亡漩渦。會(huì)讓原本債務(wù)嚴(yán)重的歐元區(qū)國(guó)家，更缺乏動(dòng)力去推行緊縮政策。這種拆東墻補(bǔ)西墻的做法，只會(huì)讓債務(wù)越滾越大，債務(wù)危機(jī)再次爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)也逐步提高。
選擇合適的時(shí)機(jī)退出QE很重要。如果太早，有可能危及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定；如果太遲，則可能最終帶來(lái)更高的通脹，甚至金融泡沫。肖磊推測(cè)，歐元區(qū)退出QE的行動(dòng)將會(huì)于明年初開(kāi)始，“顯然，目前歐元區(qū)還不能完全退出QE，另外退出將會(huì)以規(guī)模性擴(kuò)張的形式進(jìn)行”。