近期家電板塊主要龍頭上市公司表現(xiàn)處于橫盤整理狀態(tài)，綜合考慮今年行業(yè)基本面的情況，我們認(rèn)為目前家電板塊估值水平?jīng)]有出現(xiàn)明顯泡沫。在過去五年內(nèi)，格力、美的、老板的業(yè)績復(fù)合增速均超過15%，若按照成長股的PEG估值體系來看始終低于1.
減持新規(guī)的出臺短期來看對于業(yè)務(wù)穩(wěn)健成熟，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)定優(yōu)秀的家電龍頭公司而言并無影響。但中長期看，由于減持門檻和難度的增加，投資者會更加關(guān)注公司質(zhì)地與成長性。對于在二級市場已經(jīng)得到過認(rèn)可的行業(yè)及中長期成長邏輯清晰的個股，有望真正享受估值溢價。
從空調(diào)行業(yè)出貨情況看，景氣程度在延續(xù)，17年4月及1-4月內(nèi)銷出貨量同比增速分別+69.8%、+64.6%，增速環(huán)比仍在加快。若排除存貨周期帶來的低基數(shù)影響，對比14/15年均值來看，17年4月及1-4月出貨量增速同比分別+2.5、+5.6%。從零售數(shù)據(jù)來看，17年4月及1-4月空調(diào)市場零售量同比分別+19.3%、18.2%，零售額同比分別增長27.4%、24.7%，量價齊升趨勢明顯。
一方面，17年上半年空調(diào)低基數(shù)效應(yīng)以及補庫存邏輯仍在持續(xù)，廠家出貨高速增長趨勢仍在加強；另一方面，空調(diào)零售需求依然旺盛，終端銷售高景氣度給予經(jīng)銷商及整機廠商充足的信心。空調(diào)保有量在三四線及農(nóng)村市場仍有較大成長空間，今年一季度三四線地產(chǎn)銷售火熱也將對下半年行業(yè)需求狀況帶來一定利好。事實上，空調(diào)行業(yè)消費屬性加大的同時，抗周期性也愈強，我們預(yù)計行業(yè)景氣度有望維持到下半年。
格力17年4月及1-4月內(nèi)銷出貨量同比增速分別為87.1%、75.5%，表現(xiàn)顯著好于行業(yè)平均水平及二三線品牌。從市占率看，截止17年4月，格力銷售量市場份額同比大幅提升4.0pct，行業(yè)集中度持續(xù)上升，龍頭企業(yè)強者恒強。從原材料成本角度看，龍頭企業(yè)向上下游傳導(dǎo)成本能力更強，Q1季度在原材料價格普遍上漲的情況下，格力毛利率、凈利率水平仍在上升。若大宗商品價格或處于短期高位向下的臨界拐點，在一季度完成產(chǎn)品漲價后，二季度后格力利潤率水平具備繼續(xù)提升的可能。格力與銀隆不超過200億元的關(guān)聯(lián)交易也將帶來收入端的顯著貢獻。5月以來，董明珠連續(xù)增持公司股票，也體現(xiàn)了對于格力長期基本面以及估值的認(rèn)可。我們預(yù)計公司2017-2019年凈利潤增速為26.2%、6.4%、6.8%，凈利潤為186.9、207.8、228.9億元，同比增速為21.2%、11.2%、10.2%，維持買入評級，積極推薦。