財(cái)經(jīng)365訊 近兩周，周期股超越白馬龍頭成為新焦點(diǎn)。本周周報(bào)也談周期，從季節(jié)性特征切入，對各類周期品淡旺季時(shí)間表做簡要梳理作，進(jìn)一步觀察季節(jié)性在周期股配置及行業(yè)比較過程中的意義。一般框架中，周期行業(yè)波動是由周期和季節(jié)雙因素疊加，而把握周期股核心在于剔除季節(jié)性還原周期性。但近年隨周期波幅收斂，季節(jié)性被動放大。其能否超越周期因素左右景氣拐點(diǎn)進(jìn)而影響配置及結(jié)構(gòu)？我們簡要拆分成三個(gè)問題并逐一驗(yàn)證解答：
一、周期品景氣的季節(jié)性特征與淡旺季分布？
第一步，細(xì)致梳理了上、中、下游12類核心周期分品種淡旺季時(shí)間表。發(fā)現(xiàn)淡旺季分布由下游三大需求季節(jié)性特征所主導(dǎo)：1)地產(chǎn)建筑(焦煤、鋼鐵、水泥、玻璃)，旺季在二季度初，三季度末；2)耐用消費(fèi)品(銅、鋁、石油)，汽車旺季在1、4季度，家電旺季在2、3季度；3)工業(yè)用電(火電、動力煤)旺季圍繞兩大需求高峰月份，7月與12月。
第二步，以價(jià)格景氣為線索，比較了整體周期板塊景氣的波動趨勢，由優(yōu)至劣依次為，三季度>一季度>四季度>二季度。
二、淡旺季分布，對于周期板塊超額收益的影響？
從兩個(gè)角度驗(yàn)證，1)是否旺季預(yù)期能為周期股帶來季節(jié)性的超額收益？我們發(fā)現(xiàn)，淡旺季分布及景氣變化趨勢對周期品的季節(jié)性收益有影響，集中體現(xiàn)為周期股以相對較高概率在一季度獲得超額收益而于二季度跑輸市場。一季度跑贏受益于3至5月旺季預(yù)期，因而春季躁動中常是周期主導(dǎo)。二季度跑輸合乎景氣趨勢的排序。2)每一輪周期股趨勢性行情的啟動/終結(jié)時(shí)點(diǎn)是否與淡旺季有關(guān)？我們發(fā)現(xiàn)，在盈利主導(dǎo)的周期占優(yōu)行情中，起點(diǎn)一般受益于旺季預(yù)期，而末點(diǎn)終結(jié)于淡季轉(zhuǎn)弱。而流動性主導(dǎo)中，起末點(diǎn)的淡旺季效應(yīng)不顯著。
三、分品類間的旺季錯(cuò)峰，對周期結(jié)構(gòu)配置的影響？
我們思考的結(jié)構(gòu)性問題是，終端三大需求淡旺季的交錯(cuò)是否意味著中上游周期品在內(nèi)部結(jié)構(gòu)中呈現(xiàn)季節(jié)性的強(qiáng)弱分化？我們發(fā)現(xiàn)，確實(shí)有這樣的規(guī)律。電力驅(qū)動的火電、煤炭，二、四季度占優(yōu)整體周期板塊概率顯著更高。而地產(chǎn)建筑驅(qū)動的焦煤、鐵礦、鋼鐵、水泥表現(xiàn)為一、三季度領(lǐng)銜周期概率更高。
展望三季度，鑒于景氣季節(jié)性回暖+季末旺季預(yù)期+周期中仍存在業(yè)績估值錯(cuò)配，我們認(rèn)為周期股仍具配置價(jià)值。繼續(xù)推薦供給去化加速(有色、輕工、化工)及上游漲價(jià)(煤炭)。結(jié)構(gòu)關(guān)注8月旺季交替下，上游動力煤向焦煤或存在切換。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1. 周期波幅加劇引致季節(jié)性效應(yīng)減弱；
2. 海外原油價(jià)格大幅波動，沖擊國內(nèi)商品價(jià)格。
正文
本周熱點(diǎn)：周期品季節(jié)性特質(zhì)
近兩周，周期股進(jìn)可攻退可守的強(qiáng)勢表現(xiàn)一度超越了白馬龍頭進(jìn)而成為市場的新焦點(diǎn)。本周行業(yè)比較周報(bào)也談周期，而有感于龍頭板塊勢均力敵的背后是動力煤旺季與鋼鐵淡季的交錯(cuò)，我們選擇從周期品的季節(jié)性特征切入，對各類周期品淡旺季時(shí)間表做簡要梳理作，進(jìn)一步觀察季節(jié)性在周期股配置及行業(yè)比較過程中的意義.
在一般框架中，周期行業(yè)的波動是周期性和季節(jié)性疊加而形成的。眾所周知，把握周期股的核心在于識別并剔除季節(jié)因素，還原周期因素，以此來識別景氣拐點(diǎn)。但近幾年在周期波幅逐步收斂的背景下，基數(shù)效應(yīng)、季節(jié)效應(yīng)此消彼長隨之放大。是否季節(jié)性特征已能左右周期性景氣拐點(diǎn)，從而影響周期股的相對收益及結(jié)構(gòu)是我們本周思考的重點(diǎn).
(一)周期品景氣的季節(jié)性波動與淡旺季分布？
分品類看需求淡旺季強(qiáng)弱，我們簡單梳理了上、中、下游12類核心周期相關(guān)品種淡旺季時(shí)間表，整體表征合乎預(yù)期：1)兩大旺季春節(jié)后至5月中旬，持續(xù)較長且多品類共振的周期品旺季。而夏季過后的9至10月為另一旺季；2)最冷清的淡季，2月、11月，為一年種品種淡季概率最高的月份。3)地產(chǎn)建筑鏈品類淡旺季同步性較高，焦煤、鋼鐵、水泥、玻璃季節(jié)特征同比性較高。4)存在品類淡旺季的顯著交錯(cuò)，火電、動力煤與地產(chǎn)建筑鏈品類存在明顯的負(fù)相關(guān)。
周期品淡旺季分布說到底仍是由下游需求季節(jié)性特質(zhì)主導(dǎo)，三大驅(qū)動分別為：
一、地產(chǎn)建筑(焦煤、鋼鐵、水泥、玻璃)，旺季在二季度初，三季度末；
二、耐用消費(fèi)品(銅、鋁、石油)，汽車旺季在1、4季度，家電旺季在2、3季度；
三、工業(yè)用電(動力煤)旺季圍繞兩大需求高峰月份，7月與12月。
整體工業(yè)品看景氣變化趨勢，我們以價(jià)格(PPI及分項(xiàng)環(huán)比)景氣為線索，可以看到四個(gè)季度的趨勢顯著分化。一季度，生產(chǎn)資料與生活資料呈現(xiàn)分化，前者隨春節(jié)過后價(jià)格景氣持續(xù)回升，后者峰值在春節(jié)前而后轉(zhuǎn)弱。二季度，工業(yè)上中下游均高位轉(zhuǎn)弱，6月加速探底。三季度，全線底部回暖，趨勢向好景氣較高。四季度，整體震蕩，上游采掘波動與中下游負(fù)相關(guān)。
以整體趨勢為重，參考分品類淡旺季分布，景氣排序，三季度>一季度>四季度>二季度.
(二)淡旺季分布對于周期股超額收益的意義？
季節(jié)性對于整體周期配置的意義，我們從兩個(gè)角度驗(yàn)證，一是，是否旺季預(yù)期能為周期股帶來季節(jié)性的超額收益。二是，每一輪周期股趨勢性行情的啟動/終結(jié)時(shí)點(diǎn)是否與淡旺季有關(guān)。
針對第一個(gè)問題，我們發(fā)現(xiàn)，淡旺季分布及景氣變化趨勢對周期品的季節(jié)性收益有影響，集中體現(xiàn)為一季度的超額收益及二季度顯著跑輸。二季度景氣趨勢排序中列末位，股價(jià)表現(xiàn)上較為一致，是周期跑贏概率最低的季度，而一季度伴隨3-5月的旺季預(yù)期，周期股的超額收益顯著高于其他三季度。因而春季躁動中常是周期主導(dǎo)。我們簡單測算了11年至今核心周期指數(shù)季度跑贏萬德全A的概率，我們發(fā)現(xiàn)一季度周期股跑贏概率顯著優(yōu)于其他三個(gè)季度，結(jié)構(gòu)上更偏向中下游。對二季度符合價(jià)格景氣的排序，為四個(gè)季度中跑贏概率最低的。
針對第二個(gè)問題，我們發(fā)現(xiàn)，在盈利主導(dǎo)的周期占優(yōu)行情中，起點(diǎn)一般受益于旺季預(yù)期，而末點(diǎn)終結(jié)于淡季轉(zhuǎn)弱。我們簡要梳理了自2011年至今的四輪周期股占優(yōu)行情(持續(xù)一季度左右)，分別為12年一季度，14年三季度，15年上半年以及16年下半年。其中由盈利主導(dǎo)的兩輪行情，12年起始于春季旺季預(yù)期而終結(jié)于夏季淡季數(shù)據(jù)(主要是地產(chǎn))超預(yù)期下滑。16年周期股占優(yōu)啟動于“金九銀十”(地產(chǎn)投資再度回暖)旺季預(yù)期，而終結(jié)于17年春季躁動之后。而反而反觀由流動性主導(dǎo)的周期占優(yōu)行情中，起點(diǎn)與末點(diǎn)的淡旺季特征卻并未有那么顯著。
(三)旺季錯(cuò)峰，對周期品結(jié)構(gòu)配置的影響？
另一個(gè)我們思考的維度是結(jié)構(gòu)性問題，終端三大需求淡旺季的交錯(cuò)是否意味著中上游周期品在內(nèi)部結(jié)構(gòu)中呈現(xiàn)季節(jié)性的強(qiáng)弱分化？
我們發(fā)現(xiàn)，確實(shí)有這樣的規(guī)律，電力驅(qū)動的火電、煤炭，二、四季度占優(yōu)整體周期板塊概率顯著更高.而地產(chǎn)建筑驅(qū)動的焦煤、鐵礦、鋼鐵、水泥表現(xiàn)為一、三季度領(lǐng)銜周期概率更高。我們以季節(jié)性差異化最強(qiáng)的火電與動力煤為線索，逐月梳理了11年至今分品類占優(yōu)整體周期板塊的概率。我們發(fā)現(xiàn)煤、電二季度(7.8月旺季預(yù)期)跑贏的概率高于自身的其他季度，也高于當(dāng)季的其他品種，反應(yīng)了7、8月建筑淡季與電力旺季交錯(cuò)對周期分品類相對收益強(qiáng)弱的指導(dǎo)性。而三季度周期板塊則更高概率由地產(chǎn)建筑中上游核心品種主導(dǎo)。
本周行業(yè)景氣小結(jié)：聚焦上游漲價(jià)
(一)投資鏈：動力煤旺季景氣延續(xù)，原油價(jià)格回暖
1、地產(chǎn)建筑鏈：地產(chǎn)弱勢機(jī)械高銷，關(guān)注旺季煤價(jià)上漲
上周下游地產(chǎn)，銷售環(huán)比下滑，土地市場供應(yīng)面積收縮，掛牌價(jià)持續(xù)高位回落。中游工程機(jī)械景氣度持續(xù)，5月挖機(jī)產(chǎn)銷持續(xù)高景氣，更替需求加速存量設(shè)備出清，支撐銷量數(shù)據(jù)高增長。受益國內(nèi)外建筑工程需求改善，繼續(xù)看好挖掘機(jī)、起重機(jī)和裝載機(jī)。中游建材價(jià)格分化，水泥價(jià)格震蕩下滑，市場淡季需求疲軟，環(huán)保督查和限產(chǎn)推進(jìn)仍將對長期價(jià)格形成支撐。玻璃瀝青價(jià)格價(jià)格小幅上漲，PP粒管材價(jià)回升。中游鋼鐵，鋼價(jià)淡季不淡，價(jià)格小幅回暖，開工率持續(xù)回升，庫存持續(xù)去化對供需格局的修復(fù)力顯現(xiàn)。上游煤炭，動力煤價(jià)繼續(xù)回升，主要源于需求旺季疊加內(nèi)蒙等主要供應(yīng)地減產(chǎn)。
2、石油化工鏈：油價(jià)回暖，化工品價(jià)格企穩(wěn)向上
上周供給端改善信號提振原油市場信心，一是美國石油鉆井?dāng)?shù)量本周出現(xiàn)下滑，二是美石油產(chǎn)量受墨西哥灣熱帶風(fēng)暴影響自年初首次下滑，加上美原油庫存連續(xù)下滑，原油需求季節(jié)性增長預(yù)期等因素疊加，上周價(jià)格出現(xiàn)多日反彈，雖然后續(xù)價(jià)格出現(xiàn)小幅回調(diào)，但整體回暖跡象已初顯。上游原油，布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)46.71美元/桶，周環(huán)比增速為-2.53%。上游天然氣期價(jià)下滑。NYMEX天然氣期貨合約價(jià)格周環(huán)比增速-6.15%。中游化工品，價(jià)格略分化。原油下游品，乙烯與LLDPE價(jià)格上漲，PVC及聚丙烯價(jià)格下跌，環(huán)氧丙烷價(jià)格環(huán)比小幅上漲。無機(jī)類價(jià)格，輕質(zhì)純堿，重質(zhì)純堿及液氯價(jià)格企穩(wěn)，燒堿價(jià)格微幅下跌。化纖產(chǎn)品，pta價(jià)格持平，滌綸短纖、長絲與錦綸絲價(jià)格繼續(xù)上漲。
(二)消費(fèi)鏈：農(nóng)產(chǎn)品溫和漲價(jià)，耐用消費(fèi)品景氣延續(xù)
1、必需消費(fèi)鏈：豬價(jià)小幅上漲酒價(jià)高企，關(guān)注后期禽類價(jià)格反彈
上周農(nóng)產(chǎn)品（000061），禽畜肉類，豬肉價(jià)格上周企穩(wěn)小幅上漲，壓欄生豬出清帶來供給回落預(yù)期，關(guān)注三季度節(jié)假日提振需求回暖，9月惜售現(xiàn)象進(jìn)一步推動價(jià)格上行；本周雞肉雞苗價(jià)格下滑，關(guān)注祖代引種斷供以及需求旺季下推動三季度價(jià)格反彈；主要魚類價(jià)格上漲動力減弱，中長期我們?nèi)钥春脙r(jià)格上行；水產(chǎn)養(yǎng)殖高景氣與母豬補(bǔ)欄需求提升下，后周期飼料與疫苗增長提速；上周糧食果蔬類，水果價(jià)格繼續(xù)下滑，主要糧食價(jià)格整體企穩(wěn)回升。上周食品飲料景氣不減，酒價(jià)企穩(wěn)奶價(jià)上行，茅臺五糧液（000858）分別保持1299元/瓶和899元/瓶，夢之藍(lán)價(jià)格環(huán)比上漲2.09%至488元/瓶。
2、可選消費(fèi)鏈：新能源車及空調(diào)銷量回升，維生素價(jià)格企穩(wěn)上漲
5月傳統(tǒng)車銷量企穩(wěn)向上，新能源車景氣度回升。5月份汽車、新能源車銷量同比增速分別為0.58%、28.6%?？照{(diào)銷量增速回升，再度保持高增長。5月空調(diào)銷量1550.30萬臺，同比增長47.10%。上周，受環(huán)保督查影響，部分維生素企業(yè)減產(chǎn)導(dǎo)致市場貨源趨于緊張，終端飼料廠剛需采購不減，維生素價(jià)格企穩(wěn)上漲。維生素A價(jià)格環(huán)比上漲3.7%達(dá)到140元/千克。電影票房及人次環(huán)比下滑。上周票房和觀影人次環(huán)比增速分別為-25.63%和-22.15%。
到此，小編要和廣大的投資者朋友們說再見啦，大家是不是很舍不得小編呢？不用傷心，不用難過，大家可以閱讀下面的幾篇文章，財(cái)經(jīng)365的小編永遠(yuǎn)伴隨著您！！更多的資訊請關(guān)注財(cái)經(jīng)365熱點(diǎn)頻道?。。?/span>（本文原標(biāo)題：長江證券：季節(jié)性特征對于周期股配置與結(jié)構(gòu)的意義）
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