財經(jīng)365訊 成立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，在沒有根本性改變一行三會分業(yè)監(jiān)管格局的前提下，增強(qiáng)了一行三會之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)，既有助于應(yīng)對監(jiān)管空白與監(jiān)管套利，也有助于緩解運(yùn)動式監(jiān)管競爭可能引發(fā)的不必要的風(fēng)險。請聽張明細(xì)談監(jiān)管套利的時代已結(jié)束！
張明：監(jiān)管套利的時代已結(jié)束
一、總體評價：對金融市場的影響中性，不必過分悲觀
與去年年底至今一行三會的運(yùn)動式監(jiān)管相比，本屆中央金融工作會議的召開將會更好地協(xié)調(diào)一行三會的監(jiān)管行為，避免監(jiān)管競爭的重演。從邊際上來看，并沒有出臺全新的監(jiān)管政策。盡管加強(qiáng)監(jiān)管的大方向不會改變，金融機(jī)構(gòu)制度套利的時代可能終結(jié)，但會議也強(qiáng)調(diào)了“金融是國家重要的核心競爭力”、“金融是國之重器，是國民經(jīng)濟(jì)的血脈”。同時，在三大金融工作主題中，把“服務(wù)好實體經(jīng)濟(jì)”放在“防控金融風(fēng)險”之前。此外，這次建立的新的協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)名為“金融穩(wěn)定發(fā)展委員會”而非“金融監(jiān)管委員會”。這均說明，中央政府試想規(guī)范金融市場可持續(xù)發(fā)展，而非一味通過加強(qiáng)監(jiān)管來抑制金融市場過快發(fā)展。我們維持在中期報告中提出的“金融監(jiān)管的大方向不會改變，但金融監(jiān)管的邊際強(qiáng)度在下半年有望適當(dāng)放緩”的判斷。
二、通過建立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，來加強(qiáng)一行三會之間的協(xié)調(diào)與問責(zé)，把運(yùn)動式監(jiān)管常態(tài)化，彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，并避免監(jiān)管競爭可能引發(fā)的風(fēng)險
本次建立的國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，與2013年創(chuàng)設(shè)的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議制度相比，級別更高、權(quán)力更大。根據(jù)相關(guān)文件，上述由央行牽頭的部際聯(lián)系會議的工作規(guī)則是“重點圍繞金融監(jiān)管開展工作，不改變現(xiàn)行金融監(jiān)管體制，不替代、不削弱有關(guān)部門現(xiàn)行職責(zé)分工，不替代國務(wù)院決策，重大事項按程序報國務(wù)院?！睂ο嚓P(guān)部門的要求是“人民銀行要切實發(fā)揮好牽頭作用，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等成員單位要積極參加，相互支持，加強(qiáng)溝通配合，形成合力，確保聯(lián)席會議制度有效運(yùn)轉(zhuǎn)。”不難看出，這個部際聯(lián)席會議制度不是實質(zhì)性的權(quán)力機(jī)構(gòu)，對一行三會的約束并不剛性。
而根據(jù)本次金融工作會議的通稿，“設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，強(qiáng)化人民銀行宏觀審慎管理和系統(tǒng)性風(fēng)險防范職責(zé)，落實金融監(jiān)管部門監(jiān)管職責(zé)，并強(qiáng)化監(jiān)管問責(zé)?！?、“增強(qiáng)金融監(jiān)管的權(quán)威性有效性”，這說明金融穩(wěn)定發(fā)展委員會是一個具有監(jiān)管協(xié)調(diào)與監(jiān)管問責(zé)實際權(quán)力的高層級機(jī)構(gòu)，對一行三會具有明顯的制約能力。而如下這句話則強(qiáng)調(diào)了金融穩(wěn)定發(fā)展委員會領(lǐng)導(dǎo)下的一行三會在化解金融風(fēng)險方面對地方政府的領(lǐng)導(dǎo)能力：“地方政府要在堅持金融管理主要是中央事權(quán)的前提下，按照中央統(tǒng)一規(guī)則，強(qiáng)化屬地風(fēng)險處置責(zé)任?！?/span>
總之，成立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，在沒有根本性改變一行三會分業(yè)監(jiān)管格局的前提下，增強(qiáng)了一行三會之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)，既有助于應(yīng)對監(jiān)管空白與監(jiān)管套利，也有助于緩解運(yùn)動式監(jiān)管競爭可能引發(fā)的不必要的風(fēng)險，這是一種將監(jiān)管常態(tài)化、制度化的可貴努力?！皥猿謫栴}導(dǎo)向、強(qiáng)化綜合監(jiān)管、突出功能監(jiān)管和行為監(jiān)管”，這表明未來的監(jiān)管體系將會是針對各種機(jī)構(gòu)的所有業(yè)務(wù)的全方位、無死角式監(jiān)管，監(jiān)管套利的時代已經(jīng)基本結(jié)束了。
三、在“把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重、嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量”的同時，呼吁提高金融服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)的效率與水平，“把更多金融資源配置到經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)”，這意味著要改善民營企業(yè)與中小企業(yè)的融資環(huán)境，改變中小企業(yè)融資難融資貴的痼疾，這又需要大力發(fā)展直接融資以及大力發(fā)展民營金融機(jī)構(gòu)。
“把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置僵尸企業(yè)工作”。這說明中央政府認(rèn)識到目前企業(yè)部門杠桿率高企的核心問題，也說明中央政府推行國有企業(yè)混合所有制改革的決心。事實上，沒有重債企業(yè)的破產(chǎn)清算、沒有企業(yè)的關(guān)停并轉(zhuǎn)、沒有企業(yè)的收購兼并，要降低國企杠桿率是非常困難的。這進(jìn)一步印證了我們關(guān)于十九大之后國有企業(yè)混合所有制改革將會加速的判斷，特別是地方國企、中小國企、央企子公司等層面的混改有望全面提速。
“各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴(yán)控地方政府債務(wù)增量，終身問責(zé)，倒查責(zé)任?！边@一方面說明，中央政府對國有企業(yè)債務(wù)與地方政府債務(wù)的要求是不一樣的，國有企業(yè)要降低債務(wù)存量，地方政府僅需要控制債務(wù)增量。另一方面，對于新增地方政府債務(wù)，將會實施對地方官員的終身問責(zé)與倒差責(zé)任，這意味著未來地方官員在新增各種地方政府債務(wù)時面臨的約束全面強(qiáng)化了。
最后，盡管中央政府希望金融資源能夠進(jìn)一步地向民間企業(yè)傾斜，但正如我們在中期報告中指出的那樣，如果實體投資回報率不能回升，以至于實體投資回報率甚至低于金融機(jī)構(gòu)融資成本的話，即使加強(qiáng)金融監(jiān)管，也不會有效地驅(qū)動金融資源流向?qū)嶓w投資。因此，金融能否更好地服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，關(guān)鍵要看未來實體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革能否加速，特別是圍繞國企混改、土地流轉(zhuǎn)、服務(wù)業(yè)開放等領(lǐng)域的改革能否在十九大前后提速。
四、加強(qiáng)黨對金融工作的領(lǐng)導(dǎo)，這一點值得高度重視。
本次通稿中如下一段話值得市場高度重視：“要堅持黨中央對金融工作集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，確保金融改革發(fā)展正確方向。要加強(qiáng)金融系統(tǒng)黨的建設(shè)，國有金融機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)人必須增強(qiáng)黨的意識，黨的領(lǐng)導(dǎo)要與國有金融機(jī)構(gòu)公司法人治理相結(jié)合，促進(jìn)形成良好的現(xiàn)代公司治理機(jī)制?！边@至少說明，第一，中央政府高度重視金融業(yè)對中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長與長治久安的重要性；第二，本輪金融反腐還會繼續(xù)深入持續(xù)下去；第三，中央政府對推動本輪金融工作會議部署任務(wù)的態(tài)度是相當(dāng)堅決的。
五、金融開放要做，但會相當(dāng)謹(jǐn)慎，這實際上是對過去開放節(jié)奏可能過快的一些反思。
本次通稿中提到“穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化，穩(wěn)步實現(xiàn)資本項目可兌換。積極穩(wěn)妥推動金融業(yè)對外開放，合理安排開放順序”。短短一句話中，提到兩個“穩(wěn)步”，一個“合理安排”。這說明中央政府已經(jīng)意識到，在人民幣匯率、利率機(jī)制尚未充分市場化、國內(nèi)金融風(fēng)險尚未得到根本控制的前提下，過快推進(jìn)人民幣國際化與資本項目開放可能導(dǎo)致的潛在風(fēng)險。事實上，自2015年811匯改以來，相關(guān)開放進(jìn)程已經(jīng)明顯放緩。在未來，金融開放有望與金融控風(fēng)險、金融市場發(fā)展更加有機(jī)地結(jié)合起來。
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