財(cái)經(jīng)365訊 相信這場金融監(jiān)管風(fēng)暴還將繼續(xù)下去。因?yàn)橹袊鴽Q策者深知，銀行主導(dǎo)的金融系統(tǒng)無法承受近乎失控的金融混亂導(dǎo)致的巨大災(zāi)難性風(fēng)險。但監(jiān)管風(fēng)暴并非解決中國貨幣難題的一把鑰匙。
張軍：監(jiān)管風(fēng)暴不能解決貨幣難題
這些年來，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門面臨的日益加強(qiáng)的金融約束與金融部門的不斷擴(kuò)張形成了鮮明對照。事實(shí)上，金融部門自身的繁榮，包括來自于更加市場化的金融創(chuàng)新活動，正在創(chuàng)造著日益膨脹的信貸資產(chǎn)和貨幣供給，推動了中國的M2相對于GDP更快速的增長。
這一局面的形成可以追溯到2004年。持續(xù)的貿(mào)易順差、資本流入和人民幣升值迫使中國央行增發(fā)越來越多的基礎(chǔ)貨幣。貨幣創(chuàng)造被大量用于基礎(chǔ)設(shè)施和房地產(chǎn)投資以擴(kuò)大國內(nèi)需求，后者不僅吸收而且進(jìn)一步創(chuàng)造了越來越大的信貸規(guī)模。不僅如此，2009年中國推出三年大規(guī)模刺激計(jì)劃，信貸擴(kuò)張以廣義貨幣供應(yīng)量M2超過20萬億元人民幣而達(dá)到新的高度。例如，雖然2009年中國GDP按名義匯率計(jì)算只有美國的1/3，但中國的M2已經(jīng)約為美國的70%。今天，美國的M2大約為中國的一半，而按名義匯率來換算，中國GDP還只是美國的65%左右。
更為嚴(yán)重的問題是，在這期間，隨著中國M2的急速增長，影子銀行和具有影子銀行特征的財(cái)富管理業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張。這是貨幣過多造成的一個后果，商業(yè)銀行不得不為此尋求表外運(yùn)作的渠道，并與中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)漸行漸遠(yuǎn)。
截至2016年底，根據(jù)穆迪的數(shù)據(jù)，中國影子銀行信貸規(guī)模已較5年前增長近兩倍，達(dá)到65萬億元人民幣（約合9.4萬億美元），占中國全部信貸的比重從2006年的10%左右大幅提高至33%，占中國GDP的比重約為87%。
由于放松了監(jiān)管并鼓勵銀行金融創(chuàng)新活動，其實(shí)這種影子銀行業(yè)務(wù)在中國多數(shù)只是商業(yè)銀行躲避監(jiān)管的影子業(yè)務(wù)，理財(cái)產(chǎn)品占據(jù)了影子銀行資產(chǎn)的最主要部分，其次是委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、信托等。不僅如此，即使本來屬于表內(nèi)業(yè)務(wù)范圍的銀行同業(yè)貸款，也在金融自由化和寬松的監(jiān)管之下演變成同業(yè)之間的資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)入表外運(yùn)作。
中國人民銀行發(fā)布的2014年中國金融穩(wěn)定報(bào)告顯示，2009年初至2013年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資產(chǎn)從6.21萬億元增加到21.47萬億元，增長246%，分別是同期總資產(chǎn)和貸款增幅的約1.8倍和1.7倍；同業(yè)負(fù)債從5.32萬億元增加到17.87萬億元，增長236%，分別是同期總負(fù)債和存款增幅的約1.7倍和1.9倍。
通過同業(yè)貸款、通道業(yè)務(wù)和所謂非標(biāo)資產(chǎn)的資金池，這些資金從A銀行拆借給B銀行，B銀行再拆借給C銀行，層層嵌套，不斷擴(kuò)大鏈條，資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，不斷遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，而且每個環(huán)節(jié)在收益率上層層加碼，大幅抬高了融資者的融資成本。
由于可以輕易獲得不菲的回報(bào)，影子銀行和表外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張讓銀行有足夠的激勵將更多的存款貨幣挪用于具有高風(fēng)險和高回報(bào)特征的金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)部門的投資。近年來，因影子銀行的擴(kuò)張，本來應(yīng)穩(wěn)健而規(guī)避風(fēng)險的存款貨幣猶如注入興奮劑一樣變得極其亢奮，不斷沖擊中國的房地產(chǎn)市場和金融市場，在兩個市場上吹大泡沫并制造了劇烈波動。2015年夏天那場損失慘重的中國股票市場崩盤便是一例。而此后，從股市逃離的巨額資金再次進(jìn)入房地產(chǎn)市場，通過不斷加大杠桿助推了2016年多個城市的房價暴漲。
不僅如此，規(guī)模巨大的資金還如潮水般涌入了科創(chuàng)型初創(chuàng)企業(yè)，制造了巨量的風(fēng)險投資基金和科技公司市值的泡沫。2016年，根據(jù)中國科技部統(tǒng)計(jì)，中國“獨(dú)角獸公司”（成立不到10年，估值已達(dá)10億美元以上）數(shù)量飚升至空前水平，超過130家，比美國多出30家之多。相較于前景真正可靠的投資項(xiàng)目數(shù)量，來自市場的逐利資金無疑顯得太多。
去年以來，共享單車如雨后春筍在中國大城市迅速出現(xiàn)和普及，無疑要?dú)w功于泛濫的創(chuàng)投資金。即使創(chuàng)業(yè)者尚未找到真正可持續(xù)盈利的商業(yè)模式，依然難以阻擋風(fēng)險投資和對公司價值的高估。在中國，這叫“燒錢”。這足見中國影子銀行不可低估的沖擊力。
這個混亂局面的形成最近被中國銀監(jiān)會主席郭樹清歸咎于“貓關(guān)在了牛欄里”，比喻監(jiān)管松弛。他承諾銀監(jiān)會將對表外業(yè)務(wù)加強(qiáng)所謂“穿透式”監(jiān)管并對中國銀行業(yè)的風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格審計(jì)。與此同時，中國證監(jiān)會和保監(jiān)會也加強(qiáng)了對股市違規(guī)舉牌的打擊力度。此輪金融監(jiān)管風(fēng)暴和中國央行啟動的宏觀審慎評估（MPA）不僅引發(fā)中國股市數(shù)月來的跌勢，對債券市場也產(chǎn)生了影響，導(dǎo)致債券利率高升，債券違約率甚至創(chuàng)下歷史新高。
但即便如此，相信這場金融監(jiān)管風(fēng)暴還將繼續(xù)下去。因?yàn)橹袊鴽Q策者深知，銀行主導(dǎo)的金融系統(tǒng)無法承受近乎失控的金融混亂導(dǎo)致的巨大災(zāi)難性風(fēng)險。但監(jiān)管風(fēng)暴并非解決中國貨幣難題的一把鑰匙。
考慮到貨幣難題和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的重要性，中國需要從根本上想清楚應(yīng)該鼓勵什么樣的金融創(chuàng)新才能更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動。而在中國，這個問題似乎并沒有得到充分的討論和形成高度的共識。
到此，小編要和廣大的投資者朋友們說再見啦，大家是不是很舍不得小編呢？不用傷心，不用難過，大家可以閱讀下面的幾篇文章，財(cái)經(jīng)365的小編永遠(yuǎn)伴隨著您??！更多的資訊請關(guān)注財(cái)經(jīng)365熱點(diǎn)頻道?。。。ㄔ瓨?biāo)題：張軍：監(jiān)管風(fēng)暴不能解決貨幣難題）
推薦閱讀>>>
管濤談中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾：金融發(fā)展滯后
管清友：中國經(jīng)濟(jì)正在無奈地回歸本源、常態(tài)和價值
免責(zé)聲明：本網(wǎng)站所有信息，并不代表本站贊同其觀點(diǎn)和對其真實(shí)性負(fù)責(zé)，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。