財(cái)經(jīng)365訊 九泰銳益、九泰銳智兩只定增基金近日公告,由于5月27日發(fā)布的減持新規(guī)影響,基金估值的公允性存在不確定,決定中止第二次受限開(kāi)放日的申購(gòu)贖回。筆者認(rèn)為,監(jiān)管層可對(duì)基金估值出臺(tái)新的指引,但不宜為定增基金在鎖定期等方面提供特殊待遇。
上述兩只定增基金的封閉期均為5年,為保證流動(dòng)性,基金場(chǎng)外份額定期開(kāi)放一次申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù),基金申購(gòu)、贖回價(jià)格以申請(qǐng)當(dāng)日收市后計(jì)算的基金份額凈值為基準(zhǔn)計(jì)算,為此需要對(duì)基金份額凈值進(jìn)行估值。定增基金參與上市公司非公開(kāi)發(fā)行,定增股票一般有一年鎖定期,對(duì)其公允價(jià)值的確定有兩種情形,一種情形是市價(jià)跌破增發(fā)價(jià)、則以市價(jià)作為估值日該股票的價(jià)值。第二種情形是市價(jià)高于增發(fā)價(jià),基金所持定增股票的估值=C+(P-C)(D1-Dr)/D1,其中,C為初始取得成本,P為估值日的市價(jià),Dl為鎖定期所含的交易天數(shù),Dr為估值日至鎖定期結(jié)束所含的交易天數(shù)。
由此看來(lái),基金認(rèn)購(gòu)的上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票,其估值與其總鎖定期及剩余鎖定期有關(guān)。此前定增股票經(jīng)過(guò)一年鎖定期之后到期自然就全部解禁流通,不過(guò),按照今年出臺(tái)的股東及董監(jiān)高減持新規(guī),上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份屬于“特定股份”,其減持除了需要遵循“通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式減持每90日不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%、采取大宗交易減持每90日不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%”等規(guī)則之外,還需要遵循“自股份解除限售之日起12個(gè)月內(nèi),減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)其持有該次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量的50%”的特殊規(guī)則,上述估值公式中的D1及Dr就不好確定,估值也或難按老公式計(jì)算。
由于527減持新規(guī)中的相關(guān)規(guī)定,導(dǎo)致基金的估值公允價(jià)格存在一定不確定性,有消息稱監(jiān)管機(jī)構(gòu)或?qū)⒊雠_(tái)定增估值的新方法,而有些公募聯(lián)合起來(lái),游說(shuō)監(jiān)管層給定增基金相應(yīng)的“豁免權(quán)”,以免受減持新規(guī)之苦。
筆者認(rèn)為監(jiān)管層不應(yīng)隨便授予定增基金這個(gè)豁免權(quán)。減持新政約束的“特定股份”,不僅包括上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份,還包括大股東以外的股東所持有的公司首次公開(kāi)發(fā)行前股份,減持新政是一個(gè)整體、系統(tǒng)性制度,沒(méi)有理由厚此薄彼。監(jiān)管層可對(duì)定增股票出臺(tái)估值指引,并不需要為定增基金的減持賦予什么“豁免權(quán)”,定增基金似乎也沒(méi)有什么可以享受“豁免權(quán)”的特殊理由。
此前,定增市場(chǎng)形成灰色利益鏈條、存在潛規(guī)則,市場(chǎng)主體參與定增,定增成功后上市公司出臺(tái)重大利好,比如公布高送轉(zhuǎn)或重大資產(chǎn)重組方案,引導(dǎo)市場(chǎng)炒作,定增對(duì)象得以高位出局;有些上市公司甚至為定增對(duì)象承諾“保底協(xié)議”。可以說(shuō),今年的再融資新政以及減持新規(guī),極大地打擊了這個(gè)灰色利益鏈條。
一方面,按再融資新政,非公開(kāi)發(fā)行數(shù)量不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%,且非公開(kāi)發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日、只能為本次非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行期的首日,定增價(jià)基本隨行就市,相比此前定增價(jià)格提前鎖定、有的比市價(jià)折讓三成,再融資新規(guī)極大壓縮了定增套利空間。另一方面,減持新規(guī)等于延長(zhǎng)了定增股票鎖定期,定增基金難以施展“短平快”手法,同時(shí)要承擔(dān)更多市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)然,目前定增制度仍然存在一定的套利空間,即使非公開(kāi)發(fā)行股票定價(jià)基準(zhǔn)日為發(fā)行期的首日,但由于定增價(jià)格不低于“定價(jià)基準(zhǔn)日”前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%,也即相比市價(jià)可能還有10%左右折讓。筆者建議,不妨規(guī)定,定增價(jià)格不低于“定價(jià)基準(zhǔn)日”前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的100%,以徹底封堵定增套利空間。如此做法,使得參與定增的唯一好處,就是可免于長(zhǎng)時(shí)間在二級(jí)市場(chǎng)收集巨量籌碼,可控制吸籌成本,目前有些市場(chǎng)主體甚至愿意以高于市價(jià)參與定增,因此,以市價(jià)定增也完全可以接受、且公平合理。
所以，減持新政是一個(gè)整體、系統(tǒng)性制度,沒(méi)有理由厚此薄彼。（原標(biāo)題：熊錦秋:不宜為定增基金提供特殊待遇）
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