第五次全國金融工作會議確定了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革“三位一體”的金融工作主題，為我國未來金融業(yè)的發(fā)展指明了方向。
作為資管行業(yè)最大痛點(diǎn)的剛性兌付，不但抬高了無風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，影響了金融市場的資源配置效率，更使得風(fēng)險(xiǎn)在金融體系累積，給金融安全造成了隱患。而且剛性兌付也加劇了資金“脫實(shí)入虛”的傾向。隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門普遍進(jìn)入了結(jié)構(gòu)調(diào)整期，經(jīng)濟(jì)效益有所下滑，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)顯著上升。因資管機(jī)構(gòu)對客戶端剛性兌付的存在，無法將風(fēng)險(xiǎn)向下游轉(zhuǎn)嫁，削弱了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的動力。部分資管機(jī)構(gòu)將資金集中用于金融運(yùn)作，推出了一系列令人眼花繚亂的跨市場、跨業(yè)態(tài)和跨地區(qū)的多重嵌套金融產(chǎn)品，拉長了金融運(yùn)作的鏈條，提升了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。
如何打破剛兌，使資管行業(yè)回歸“受人之托、代人理財(cái)”的健康發(fā)展軌道，切實(shí)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，成為行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一環(huán)。但打破剛兌不能一蹴而就。在相關(guān)準(zhǔn)備工作尚未完成的前提下，直接打破市場剛兌，不僅可能令投資者造成損失，更可能引起民眾對金融機(jī)構(gòu)的信任危機(jī)，引發(fā)市場恐慌，造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
在打破剛兌的準(zhǔn)備工作中，有效落實(shí)投資者適當(dāng)性管理無疑是重中之重?！百u者有責(zé)”與“買者自負(fù)”共同體現(xiàn)了現(xiàn)代金融交易的誠信原則與契約精神。打破剛性兌付的前提條件是“賣者有責(zé)”。在賣者未盡職責(zé)的前提下要求“買者自負(fù)”是不公平的。投資者適當(dāng)性管理體系的內(nèi)容與賣者的“職責(zé)”高度吻合：一方面，要求賣者在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級與投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力之間作出精準(zhǔn)匹配，避免不當(dāng)銷售；另一方面，要求賣者在產(chǎn)品存續(xù)期內(nèi)，持續(xù)、客觀地披露產(chǎn)品信息和風(fēng)險(xiǎn)，使投資者在信息相對充分的條件下作出選擇判斷。
目前，投資者適當(dāng)性管理已引起了監(jiān)管層的高度重視。2017年7月1日開始實(shí)施的《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》首次將證監(jiān)會轄內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的投資者適當(dāng)性管理作出了統(tǒng)一規(guī)范。但對整個資管行業(yè)而言，這個規(guī)范仍存在如下問題待完善。一是未形成對所有資管機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。針對銀行、信托、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管規(guī)范仍散落在多個制度中。二是依靠傳統(tǒng)單一問卷手段，對投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評估欠準(zhǔn)確。三是未強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)的投資者教育職責(zé)。切實(shí)加強(qiáng)投資者教育，提升投資者尤其是中小投資者的投資素養(yǎng)和知識水平，是防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)性工作。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)通過多種渠道深入普及“買者自負(fù)、賣者盡責(zé)”的投資理念，使得投資者培育起風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識，提升風(fēng)險(xiǎn)識別能力，為打破剛兌做好投資者的心理準(zhǔn)備工作。
正是由于投資者適當(dāng)性管理體系尚未成熟，金融機(jī)構(gòu)在試圖打破剛兌時存在較多顧慮。從國內(nèi)多個理財(cái)產(chǎn)品未保本兌付而引發(fā)的投資者與金融機(jī)構(gòu)的糾紛判例來看，金融機(jī)構(gòu)因不當(dāng)銷售、未充分揭示產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、未勤勉盡責(zé)等原因而敗訴的比例非常高。很多金融機(jī)構(gòu)在向法院舉證自身盡責(zé)時缺乏有力依據(jù)，進(jìn)一步加劇了剛兌慣性。
同時，因投資者適當(dāng)性管理體系暫未對投資者保護(hù)起到關(guān)鍵作用，目前市場主要依賴設(shè)定產(chǎn)品的“合格投資者”門檻達(dá)到保護(hù)投資者的效果?？v觀市面上各種理財(cái)產(chǎn)品的合格投資者界定，均是以投資者的客觀財(cái)力作為主要評估依據(jù)。而經(jīng)營機(jī)構(gòu)依賴傳統(tǒng)的手段，無法在成本可接受的范圍內(nèi)，對每個普通投資者的財(cái)務(wù)實(shí)力均進(jìn)行深入的調(diào)查取證。因此大部分經(jīng)營機(jī)構(gòu)對理財(cái)產(chǎn)品設(shè)置較高的起投門檻，從而省去對投資者客觀財(cái)務(wù)實(shí)力驗(yàn)證的麻煩。但設(shè)置較高的產(chǎn)品起投金額存在以下弊端。一是剝奪了部分具有風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者的投資權(quán)利。個人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不僅與財(cái)力有關(guān)，更與其風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知水平、投資經(jīng)驗(yàn)等因素有關(guān)。單純以起投金額界定合格投資者，將導(dǎo)致眾多有能力保護(hù)自己的投資者喪失交易機(jī)會，影響資源的配置效率。二是較高的起投金額間接增大了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。投資者可能被迫將有限的資金投資在個別產(chǎn)品上，無法通過分散投資降低風(fēng)險(xiǎn)。三是無法堵住投資者以私下拼單的方式獲得投資資格的漏洞。（原標(biāo)題：求解剛性兌付需要賣者盡責(zé)）