為何今年信貸總是超預(yù)期？
如果對(duì)比去年和今年每月的新增信貸規(guī)模，就會(huì)發(fā)現(xiàn)僅有今年1月和3月的新增量沒(méi)有超過(guò)同期，其余月份都明顯高增，同時(shí)幾乎均超市場(chǎng)預(yù)期。如果單從新增信貸的各分項(xiàng)來(lái)看，確實(shí)能夠找到超預(yù)期的部分，但是更深層次的原因是什么？
我們認(rèn)為有兩個(gè)方面：
一個(gè)是“監(jiān)管”因素，也可以理解為央行對(duì)于整體貸款規(guī)模的控制，這需要結(jié)合當(dāng)前的貨幣供應(yīng)情況和貨幣政策的執(zhí)行情況。
此前央行對(duì)于年度新增貸款有總體規(guī)劃，然而這兩年卻逐漸轉(zhuǎn)向?yàn)樵露纫?guī)模管控。去年1月份2.51萬(wàn)億的新增規(guī)模體現(xiàn)出銀行早投放早受益的行為，但今年1月為2.03萬(wàn)億，同比少增加5000億，這也給后續(xù)月份的投放留有空間。雖然央行對(duì)按揭貸款的占比和增量存在管控，但是與去年同期按揭量占比較高相比，截至目前留給銀行的額度相對(duì)充裕。
另外一個(gè)是“實(shí)體經(jīng)濟(jì)+銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好”因素。
之所以把這兩者結(jié)合為一類(lèi)，是因?yàn)閮烧呦嗷ビ绊懲瑫r(shí)相互作用。(商業(yè))銀行是典型的順周期行業(yè)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期向上，實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，銀行信貸渠道通順，投放意愿也較為強(qiáng)烈，反之亦然。
今年上半年，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期，需求端表現(xiàn)良好(基建穩(wěn)定、制造業(yè)反彈、地產(chǎn)下行好于預(yù)期，同時(shí)疊加工業(yè)品價(jià)格持續(xù)高位)。央行公布的銀行家調(diào)查也顯示企業(yè)資金需求逐漸轉(zhuǎn)好。
因此企業(yè)貸款的增長(zhǎng)情況也比去年同期增長(zhǎng)約4000億。雖然上半年供給側(cè)改革的力度仍然較大，對(duì)于上游煤炭鋼鐵等高杠桿行業(yè)造成一定影響，一般來(lái)說(shuō)在這種情況下，商業(yè)銀行會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行抽貸斷貸的操作，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但為了更好執(zhí)行國(guó)家對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)信貸支持的相關(guān)政策，對(duì)相關(guān)企業(yè)仍然適度放寬了風(fēng)險(xiǎn)偏好，使得改革能夠順利進(jìn)行。
之所以說(shuō)今年貸款增量超市場(chǎng)預(yù)期的另一個(gè)方面就是按揭貸款持續(xù)高增，并未跟隨開(kāi)發(fā)投資和銷(xiāo)售的回落節(jié)奏。這是因?yàn)楹髢烧叩慕捣鄳?yīng)較小，同時(shí)三四線(xiàn)城市的銷(xiāo)量成為重要支撐。
從上述邏輯出發(fā)，今年余下的月份新增信貸會(huì)如何變化？我們認(rèn)為將會(huì)出現(xiàn)小幅回落。首先，宏觀政策緊縮會(huì)給銀行放貸帶來(lái)壓力。此前財(cái)政87號(hào)文進(jìn)一步限制了地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范了地方政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的范圍。這將一定程度上使商業(yè)銀行對(duì)于地方融資平臺(tái)和基建類(lèi)相關(guān)貸款的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升。
同時(shí)，國(guó)企去杠桿相關(guān)政策會(huì)進(jìn)一步落實(shí)，也會(huì)給新增企業(yè)貸款帶來(lái)影響；其次，M2增速一再下行，顯示出金融去杠桿的嚴(yán)監(jiān)管政策正對(duì)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生影響。表內(nèi)貸款也會(huì)相應(yīng)收縮，基本面下行的壓力也會(huì)體現(xiàn)在企業(yè)貸款的增量上。（原標(biāo)題：透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)：為何今年信貸總是超預(yù)期？）