財經(jīng)365訊 央行官網(wǎng)最新公布數(shù)據(jù)顯示,7月末外儲續(xù)增至30807.2億美元,前值30568億美元,環(huán)比增239.31億美元,這是2014年6月以來首次六連漲。以SDR(特別提款權(quán))計,中國7月外匯儲備21884.02億SDR,前值21969.36億SDR。
今年以來,我國經(jīng)濟延續(xù)了穩(wěn)中有進、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢,支撐經(jīng)濟保持中高速增長和邁向中高端水平的有利因素進一步增多。隨著金融市場擴大開放,外匯市場健康發(fā)展,市場預(yù)期穩(wěn)定,跨境資金流動總體企穩(wěn),這為進一步推動外匯儲備規(guī)模保持穩(wěn)定奠定了堅實基礎(chǔ)。值得關(guān)注的是,以美元計的外匯儲備增加但SDR略有下降,這與匯率變動有關(guān),近期美元指數(shù)貶值承壓,僅在7月就下挫2.89%,為2016年3月來最大月度貶值。弱勢美元如果持續(xù),將繼續(xù)為外匯儲備中的非美資產(chǎn)帶來估值提升,而今年以來中國決策者不斷推出的“促流入”措施,也開始隨著本幣匯率的走穩(wěn)回升漸顯成效。
不過,反觀央行外匯占款數(shù)據(jù),截至6月份已經(jīng)連續(xù)20個月負(fù)增長。今年以來,1月至6月,外匯占款分別下降2088億元、581億元、547億元、420億元、293億元、343億元。市場人士預(yù)計,今年下半年央行外匯占款大漲的概率較低,通過該方式對銀行流動性的補充較少、銀行“負(fù)債荒”的局面難改。換句話說,跨境資本外流的壓力仍在,央行外匯占款仍將維持低速增長。
當(dāng)國際經(jīng)濟和金融形勢變化、人民幣出現(xiàn)貶值壓力、資金流出加劇時,來自政策面上的擔(dān)憂則會加深,導(dǎo)致人民幣國際化的政策落實出現(xiàn)遲滯甚至反復(fù)。2016年下半年以來,中國市場同時遭遇了三大因素(人民幣匯率貶值、外匯儲備減少、資金外流加劇)的重大打擊,人民幣對美元匯率自2005年匯改以來首次逼近7,外匯儲備跌破了3萬億美元,國內(nèi)資金從多種渠道流出加劇。為此,中國金融監(jiān)管部門采取了一系列措施來扭轉(zhuǎn)這一趨勢,客觀上使得人民幣國際化的步伐顯著放緩。
更何況,中國金融市場對外開放度不夠,在一定程度上影響了外資投資中國的積極性。商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示,2016年1-12月,全國實際使用外資8132.2億元人民幣(約合1260億美元),以人民幣計同比(2015年為1262.7億美元)增長4.1%。但如果按美元統(tǒng)計口徑,2016年的外資引進減少了2.6億美元,增幅為負(fù)0.2%。這意味著,中國在2016年是靠著人民幣貶值,才實現(xiàn)了外商投資“正增長”。如果以2015年實際使用外資1355.77億美元(商務(wù)部《中國外資統(tǒng)計(2016)》)計算,2016年中國以美元計的實際FDI為負(fù)增長7.1%。商務(wù)部不久前公布的數(shù)據(jù)顯示,2017年1—5月,我國實際使用外資金額3410.8億元人民幣,同比下降0.7%。5月當(dāng)月,實際使用外資金額546.7億元人民幣,同比下降3.7%。不論是5月當(dāng)月還是1—5月,實際使用外資都出現(xiàn)了負(fù)增長,顯示FDI持續(xù)走低之勢已經(jīng)越來越明顯。
目前看來,人民幣的外部環(huán)境已較去年有較大變化。今年以來,因美國內(nèi)部環(huán)境導(dǎo)致其美元疲軟,人民幣對美元持續(xù)升值,8月更創(chuàng)下2016年10月以來歷史新高,今年累計升值幅度已經(jīng)達到2238個基點(3.226%),提升了我國資本市場的對外吸引力。目前,國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期上調(diào)及人民幣企穩(wěn)突出反映在國內(nèi)債市、股市上。據(jù)中債登數(shù)據(jù)顯示,7月境外機構(gòu)持有人民幣債券總量達8414.68億元,再創(chuàng)新高;7月境外機構(gòu)增持人民幣債券377.86億元,增幅創(chuàng)2016年10月以來新高。在國外資金相繼進入國內(nèi)資本市場的同時,也應(yīng)該注意到,人民幣升值走強有賴于美元弱勢;自“債券通”、A股納入MSCI之后,“債券通”日均結(jié)算規(guī)模為2.61億元,交易熱度持續(xù)下降。從某種意義上說,中國應(yīng)該利用債市開放扭轉(zhuǎn)資金外流局面。說白了,在人民幣暫時強勢的階段,應(yīng)該趁熱打鐵加大資本市場的政策開放程度、改善國內(nèi)市場制度性頑疾,吸引更多海外資金流入,帶動國內(nèi)債市、股市發(fā)展,最終把國際金融市場的勢能變化,轉(zhuǎn)化為人民幣資產(chǎn)價格的提升。
中國債券市場是世界第三大債券市場,截至2017年一季度末,流通債券共計59萬億元人民幣(約合8.5萬億美元),僅次于美國和日本。過去十年,中國債市規(guī)模增長了9倍,但境外投資者的滲透率很低。高盛估計,到今年一季度末,境外投資者持有的中國國內(nèi)債券總額約為8300億元人民幣,占整個債市規(guī)模的1.4%。截至2016年9月底,中國政府債券的境外持有量僅為3.7%,遠低于亞洲地區(qū)的其他國家。根據(jù)國際貨幣基金組織的官方外匯儲備貨幣構(gòu)成(COFER)數(shù)據(jù)顯示,截至2016年末,境外官方持有的人民幣資產(chǎn)約占中國GDP的0.8%。若境外投資者的參與度追趕上日本或澳大利亞的水平,約占到GDP總量的10%到20%,將意味著未來十年中會有超過1萬億美元的固定收益投資流向中國債市,對于境外投資者來說將會是一個巨大的機遇。對于機構(gòu)投資者來說,將中國國內(nèi)債券納入全球債券指數(shù)將是關(guān)鍵性的里程碑。高盛預(yù)計,將中國國內(nèi)債券納入全球指數(shù)的舉措可能將在2018年到2020年間分階段逐步完成,其間或?qū)⒂懈哌_2500億美元的境外資本流入中國債市,可能會大大減輕中國的資本外流壓力,甚至導(dǎo)致資金流向的反轉(zhuǎn)。到2027年中國債市規(guī)模將達到229萬億元人民幣,相當(dāng)于GDP總量的134%。作為對比,目前中國債市規(guī)模為59萬億元人民幣,相當(dāng)于GDP總量的77%。也就是說,十年后中國債市流通市值將是當(dāng)前規(guī)模的3.88倍。高盛預(yù)計未來十年中國官方財政赤字在GDP總量中占比約為3.5%。隱含的財政資金需求總額約為48萬億元人民幣,其中65%將通過發(fā)行國債募集。這表明國債凈發(fā)行量約為31萬億元,意味著國債市場總規(guī)模將從2016年底的12萬億元人民幣增加到2027年的43萬億元人民幣。高盛對中國債市的分析,在政策上對中國來說有啟示,中國應(yīng)該在債市發(fā)展和對外開放上繼續(xù)加大力度。如果能通過債市開放來吸引大量外資,將在很大程度上扭轉(zhuǎn)中國資金外流的局面,同時把債市做大做深,這對中國的多層次資本市場建設(shè)也有很大的好處。
債券市場的持續(xù)健康發(fā)展和對外開放,在目前有特別意義。中國有必要抓好債券市場建設(shè),因為一方面這有利于消化中國城市化過程中堆積起來的過剩資本,另一方面,這有利于明確我國金融市場的發(fā)展路徑,助益于資本的穩(wěn)健增長,同時對人民幣匯率的長期穩(wěn)定提供支撐。但我國當(dāng)前債券市場上仍存在一些“痼疾”需要得到切實解決,第一,多頭監(jiān)管問題。當(dāng)前發(fā)改委審批企業(yè)債、證監(jiān)會核準(zhǔn)上市公司債、人民銀行領(lǐng)導(dǎo)下的交易商協(xié)會注冊核準(zhǔn)中期票據(jù)和短期融資券。這可能造成監(jiān)管套利和執(zhí)法缺失,進而引發(fā)市場運行紊亂。第二,銀行間市場和交易所市場割裂。在去年債市風(fēng)波中,國債在不同債券市場間存在相當(dāng)顯著的價格差異,這從側(cè)面也說明了我國債市存在過高的交易成本。第三,剛性兌付問題。雖然最近出現(xiàn)了一些債券違約,但是債券違約風(fēng)險仍未市場化,這也導(dǎo)致我國債券評級失真情況嚴(yán)重,整個債市風(fēng)險定價機制仍不健全。
當(dāng)前在我國各類金融市場中,債券市場因其容量大,交易品種豐富,具有優(yōu)先對外資開放的資質(zhì)。但債券市場的持續(xù)健康發(fā)展,離不開對債券市場結(jié)構(gòu)性問題的解決。央行下一步要做的就是在債券市場建設(shè)上,有所突破。我們需要堅持市場化改革方向,減少債券市場行政管制,同時強化市場化的約束機制,激發(fā)市場自身活力。（原標(biāo)題：周子勛:中國應(yīng)利用債市開放扭轉(zhuǎn)資金外流局面）
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