5月24日，敏華控股(01999)發(fā)布2017財(cái)年業(yè)績(jī)，截至3月31日止年度，其收益為77.8億港元(單位下同)，同比增長(zhǎng)6.16%;凈利潤(rùn)為17.5億，同比增長(zhǎng)32%。
這只是敏華控股近年來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的縮影。
2012-2017財(cái)年，敏華控股的收益由44億增長(zhǎng)到80億，增幅接近一倍;凈利潤(rùn)由3億元增長(zhǎng)到17.5億，5年間增長(zhǎng)近5倍，期間復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)42.3%。
伴隨著凈利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)，敏華控股的股價(jià)表現(xiàn)更是給力。由0.48元(前復(fù)權(quán))的低點(diǎn)，上漲到如今的7.89元，漲幅達(dá)到15倍。昨日公布業(yè)績(jī)后，其股價(jià)曾一度下跌，但今日即大漲11%。
美國(guó)市場(chǎng)遇挫 中國(guó)市場(chǎng)發(fā)力
智通財(cái)經(jīng)了解到，敏華控股主營(yíng)業(yè)務(wù)為沙發(fā)及配套產(chǎn)品的制造及銷售，尤以功能沙發(fā)為主。功能沙發(fā)是帶有伸展功能、可以坐立及躺臥拉伸的沙發(fā)，公司是國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)行業(yè)龍頭，也是美國(guó)第三大功能沙發(fā)制造商。其生產(chǎn)基地主要分布于惠州、吳江及天津。
敏華控股大部分收益來(lái)自O(shè)DM模式(原始設(shè)計(jì)制造)的海外銷售，北美、歐洲是其主要的出口市場(chǎng)。其中美國(guó)是其最主要的海外市場(chǎng)，2012-2016財(cái)年，公司來(lái)自美國(guó)的收入占總收益的比例均超過(guò)50%。
不過(guò)，2017財(cái)年，沙發(fā)原材料價(jià)格走低，敏華在美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手選擇降價(jià)以搶占市場(chǎng)份額，而敏華為了維持較高的毛利率水平，并沒(méi)有下調(diào)產(chǎn)品價(jià)格，加上其現(xiàn)有的渠道客戶銷售不振，因而失去了部分市場(chǎng)份額。期內(nèi)，其來(lái)自美國(guó)的收益為37.6億，同比下滑14.2%，占總收益的比例為48.3%，五年來(lái)首次降低到50%以下。
東邊日出西邊雨。在美國(guó)市場(chǎng)遇挫的情況下，敏華來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)的收入?yún)s錄得近五年最大增幅。
敏華主要以芝華仕品牌在國(guó)內(nèi)銷售沙發(fā)，該品牌包括芝華仕頭等艙沙發(fā)貴族系列、芝華仕頭等艙沙發(fā)時(shí)尚系列及芝華仕沙發(fā)都市系列，均定位于中高端消費(fèi)者。
為擴(kuò)大品牌影響力，芝華仕簽約劉德華作為形象代言人，并投放了大量廣告，以刺激消費(fèi)者的購(gòu)買需求。同時(shí)，公司與南方航空、萬(wàn)達(dá)院線、中車高鐵等達(dá)成戰(zhàn)略合作，機(jī)場(chǎng)、酒店、影院、高鐵等場(chǎng)景，以達(dá)到體驗(yàn)營(yíng)銷的效果。
受益于消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的對(duì)中高端品牌家具產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求，敏華的門店數(shù)及門店單店銷售額均迅速增長(zhǎng)。
過(guò)去5年，敏華的芝華仕品牌每年新增門店均在200家以上，主要以加盟門店為主。截至2017財(cái)年末，其門店數(shù)達(dá)到1603家，同比增長(zhǎng)20%，單店收入額同樣實(shí)現(xiàn)20%的增幅。
2017財(cái)年，敏華國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入達(dá)到33.6億，同比增長(zhǎng)37%，國(guó)內(nèi)收入占比達(dá)到43.2%，連續(xù)五年出現(xiàn)上升。同時(shí)，敏華在在國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額進(jìn)一步大幅提升，市場(chǎng)占有率達(dá)到37.7%，較去年增加8.2個(gè)百分點(diǎn)，而第二名市占率僅6.9%。
毛利率費(fèi)用率一增一減 盈利能力持續(xù)上升
在業(yè)績(jī)連續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，敏華的盈利能力也在持續(xù)改善。
2012-2017財(cái)年，敏華的毛利率水平34.0%逐步提升到41.9%。這一方面得益于其收益結(jié)構(gòu)的改善，另一方面得益于其成本控制。
由于敏華出口銷售主要采用ODM模式銷售，且主要是分銷給梅西百貨等大渠道商，因而毛利率水平相對(duì)較低。而敏華的在國(guó)內(nèi)則以自主品牌進(jìn)行推廣銷售，且以通過(guò)門店銷售為主，加上作為行業(yè)老大的定價(jià)能力，其國(guó)內(nèi)銷售毛利率相對(duì)較高。
過(guò)去五年，敏華的國(guó)內(nèi)收益占比由26.6%提升到48.3%，也提高了整體毛利率水平。
成本控制方面，敏華向上游延伸，逐步實(shí)現(xiàn)了功能鐵架的自產(chǎn)。功能鐵架作為機(jī)械伸展裝置，是沙發(fā)生產(chǎn)的最核心的部件。2010年以前，國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)鐵架供應(yīng)主要被美國(guó)禮恩派壟斷，沙發(fā)廠對(duì)機(jī)械部件供應(yīng)商的議價(jià)能力低。
由于自身產(chǎn)能較大，具備規(guī)模效應(yīng)，敏華于2010年成立合資公司銳邁科技布局鐵架研發(fā)及生產(chǎn)。2016年，公司對(duì)銳邁完成增持至90%股權(quán)，目前其功能鐵架產(chǎn)能已經(jīng)接近全國(guó)第一位，在自產(chǎn)自用的同時(shí)，還將約一半的產(chǎn)量銷售給三方家具廠。
在毛利率提高的同時(shí)，敏華的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用也在逐年降低。其“三費(fèi)”開支占比由2012年的26.8%下降到2017年的20%。
在毛利率水平持續(xù)改善，費(fèi)用率得到有效控制的情況下，敏華的凈利潤(rùn)率節(jié)節(jié)攀升，由2012財(cái)年的7%增加到2017財(cái)年的22.5%。
賬上現(xiàn)金充足 分紅、回購(gòu)不停歇
盈利能力強(qiáng)勁，敏華的現(xiàn)金流也是相當(dāng)穩(wěn)健。其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入基本與凈利潤(rùn)水平相當(dāng)，目前其賬上現(xiàn)金約19億。
公司不差錢，敏華對(duì)股東也是格外優(yōu)厚。自2010年在港上市以來(lái)，敏華每財(cái)年均派息兩次，平均每年分紅率達(dá)到61%，平均股息率超過(guò)5%，累計(jì)分紅總額達(dá)到36.9億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其15.3億的IPO募資額。
此外，從2011年開始，敏華每年均動(dòng)用賬上現(xiàn)金進(jìn)行股票回購(gòu)，累計(jì)回購(gòu)約2.3億股股份，回購(gòu)資金總額達(dá)到13.8億。
市場(chǎng)滲透率空間巨大 增長(zhǎng)潛力仍待釋放
高速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，不斷提高的盈利能力以及穩(wěn)健的現(xiàn)金流，促成了敏華股價(jià)5年15倍的大牛走勢(shì)。那么，敏華未來(lái)能不能繼續(xù)用業(yè)績(jī)說(shuō)話，推動(dòng)股價(jià)的進(jìn)一步上漲?
智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)功能沙發(fā)滲透率的提升或?qū)⒊蔀槲磥?lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的最重要推動(dòng)力。
數(shù)據(jù)顯示，2015年，中國(guó)沙發(fā)市場(chǎng)零售端規(guī)模為1140億元人民幣，同比增長(zhǎng)7.6%。功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模為121億人民幣，同比增長(zhǎng)16.4%。
國(guó)內(nèi)功能沙發(fā)市場(chǎng)依然處于低滲透、高增長(zhǎng)階段。2009年，功能沙發(fā)市場(chǎng)滲透率約為5.8%，到2015年，其市場(chǎng)滲透率達(dá)到10.6%，每年增加約0.8個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)，該數(shù)字預(yù)期將以每年增加0.5個(gè)百分點(diǎn)的速度增長(zhǎng)。
美國(guó)功能沙發(fā)的滲透率約為40%，對(duì)比之下，中國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模仍有3倍增長(zhǎng)空間。作為功能沙發(fā)龍頭，敏華將成為市場(chǎng)規(guī)模高速增長(zhǎng)的最大受益者。目前，公司年銷量約90萬(wàn)套沙發(fā)，產(chǎn)能則達(dá)到近140萬(wàn)套，其產(chǎn)能也完全跟得上。
而對(duì)于國(guó)外市場(chǎng)，尤其是美國(guó)市場(chǎng)，敏華也開始調(diào)整策略，下調(diào)出口價(jià)格，使得其收入重回增長(zhǎng)軌道。此外，公司也在拓寬渠道，包括接觸部分線上零售商，以擴(kuò)大客戶基礎(chǔ)并分散風(fēng)險(xiǎn)。
目前，與港股中其他家居企業(yè)的估值水平相比，如順誠(chéng)(00531)的36倍PE，卡撒天嬌(02223)的39倍PE，盛諾集團(tuán)(01418)的13倍PE，敏華的17倍PE處于中等偏下水平。而敏華的高成長(zhǎng)性、不斷提升的盈利能力以及穩(wěn)健的現(xiàn)金流，則更是其未來(lái)業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)的堅(jiān)實(shí)助力，建議投資者保持關(guān)注。