IGG是在港股上市的國(guó)內(nèi)游戲公司,公司主要市場(chǎng)基本以境外為主,下圖為IGG成立以來(lái)開(kāi)發(fā)的游戲情況。
在上面這么多游戲中,最后成為爆款的只有兩款,《城堡爭(zhēng)霸》與《王國(guó)紀(jì)元》,其他游戲的月流水都在500萬(wàn)美元之下,一兩百萬(wàn)美元的流水還算是好的了。目前兩款爆款游戲的營(yíng)收占總營(yíng)收的90%。
對(duì)于公司在17年準(zhǔn)備推出的多款游戲,看了一下類型和詳細(xì)玩法,還很難說(shuō)會(huì)再出爆款游戲,或者說(shuō)概率是比較小的。 目前公司的營(yíng)收主要由兩款爆款游戲支撐,因?yàn)槭杖氲膯我恍裕坏┍钣螒驙I(yíng)收不達(dá)預(yù)期,就會(huì)大幅影響業(yè)績(jī)。下圖為公司營(yíng)收情況及總流水及游戲流水情況,圖2摘自東吳證券的研報(bào)。
目前《城堡爭(zhēng)霸》與《王國(guó)紀(jì)元》合計(jì)流水貢獻(xiàn)占比超過(guò) 90%,同為公司的里程碑作品,《城堡爭(zhēng)霸》目前的流水能夠保持在 1200 萬(wàn)美元上下,由于其上線至今已接近 4 年時(shí)間,早已進(jìn)入成熟階段,產(chǎn)品的營(yíng)銷及維護(hù)等費(fèi)用較低,因此具有較高的利潤(rùn)率,為公司現(xiàn)金流的持續(xù)貢獻(xiàn)者。
也可以看到《王國(guó)紀(jì)元》的營(yíng)收增長(zhǎng)迅速,流水持續(xù)上漲,二月持平的原因?yàn)樘鞌?shù)較少。但除了這兩塊游戲,公司的其他游戲整體情況表現(xiàn)一般,下圖為我整理的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù),整體用戶沒(méi)有增長(zhǎng)。
兩款游戲分別和其模仿對(duì)象的對(duì)比分析
《城堡爭(zhēng)霸》
下面是《城堡爭(zhēng)霸》的游戲圖片,可以發(fā)現(xiàn)《城堡爭(zhēng)霸》基本就是SuperCell研發(fā)的《部落沖突》的高仿版。
《城堡爭(zhēng)霸》因?yàn)楦叻翪OC(COC的生命周期很長(zhǎng))所以也會(huì)像COC一樣,生命周期比較長(zhǎng),但目前《城堡爭(zhēng)霸》持續(xù)下降的趨勢(shì)也是比較明顯。下面為兩款游戲的美國(guó)區(qū)城堡排名。
目前《城堡爭(zhēng)霸》的月活在1000萬(wàn)左右,月流水在1000萬(wàn)美元左右,長(zhǎng)期保持這個(gè)營(yíng)收的可能性還是挺大的。
《王國(guó)紀(jì)元》
最新的爆款《王國(guó)紀(jì)元》,我玩過(guò)后發(fā)現(xiàn)游戲模式與之前的COK十分相似,基本是城池發(fā)展,之后是大地圖上獲取資源,攻打其他玩家,只不過(guò)在畫面制作上更有特色一點(diǎn),其實(shí)就是類COK游戲。戰(zhàn)斗的時(shí)候場(chǎng)面還不錯(cuò),但不能進(jìn)行操作,只能像看視頻一樣看著攻城,玩過(guò)《王者榮耀》的我老是忍不住的想去操作。
既然是類COK游戲,關(guān)于游戲的生命周期和可我覺(jué)得可以參考COK。下圖為《王國(guó)紀(jì)元》中國(guó)區(qū)和美國(guó)區(qū)的暢銷榜排名,目前排名算是到達(dá)高點(diǎn)了。
下圖為《COK列王的紛爭(zhēng)》在中國(guó)和美國(guó)的App Store暢銷榜排名情況。
分析王國(guó)紀(jì)元的游戲周期情況,可以根據(jù)COK的情況來(lái)做參照。
上面的圖片截取的起點(diǎn)都是暢銷榜排名快速到達(dá)高點(diǎn)階段,游戲峰值周期2年左右,最高月流水為3.9億人民幣。 可以從暢銷排名看到,暢銷榜排名持續(xù)一年后,月流水開(kāi)始持續(xù)的下降,目前在中國(guó)區(qū)的排名已經(jīng)掉到了60名開(kāi)外。
作為類COK游戲,在游戲模式類似的情況下,《王國(guó)紀(jì)元》的發(fā)展較大可能也會(huì)有這個(gè)走勢(shì)。
IGG估值分析
看了10幾份研報(bào),隨著《王國(guó)紀(jì)元》的流水和IGG股價(jià)一路上漲,很多機(jī)構(gòu)一路調(diào)高預(yù)期,《王國(guó)紀(jì)元》16年底財(cái)報(bào)披露的月活用戶為400萬(wàn),考慮到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的月流水持續(xù)增加,并且今年會(huì)在國(guó)內(nèi)上線安卓版本,游戲營(yíng)收的發(fā)展還有一定潛力。 根據(jù)機(jī)構(gòu)研報(bào)已經(jīng)管理層表態(tài),如果樂(lè)觀的看,《王國(guó)紀(jì)元》17、18年的月流水能到平均5000萬(wàn)美元,3.5億人民幣(COK最高流水3.9億)。根據(jù)《王國(guó)紀(jì)元》對(duì)標(biāo)的COK分析,5000萬(wàn)美元流水能穩(wěn)定1年,之后月流水緩慢下行。
不考慮到城堡爭(zhēng)霸的營(yíng)收衰退,還是給1200萬(wàn)的月流水來(lái)分析,總流水樂(lè)觀來(lái)看能到7000萬(wàn)美元,蘋果(分成15%)和安卓分成總計(jì)按10%來(lái)計(jì)算,年?duì)I收0.7*0.9*12=7.56億美元。
上圖是公司的實(shí)際凈利率,公司的估值整體凈利率用高于實(shí)際的30%來(lái)計(jì)算。 凈利率樂(lè)觀的情況下是 7.56*30%=2.27億美元。
港股普通游戲公司正常市盈率(在假設(shè)增長(zhǎng)為0的情況下)8倍市盈率,市值為2.27*8=18.16億美元=140億港幣??紤]到公司的分紅派息比較多,給與一定溢價(jià)。 現(xiàn)在股價(jià)12元,市值160億港幣,基本已經(jīng)提前透支了《王國(guó)紀(jì)元》這款游戲樂(lè)觀情況下的增長(zhǎng)情況了,我認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)透支之后一年的漲幅了。
上面說(shuō)的還是公司的爆款游戲按相當(dāng)樂(lè)觀的情況發(fā)展下去,一旦《王國(guó)紀(jì)元》的增速和峰值月流水不及預(yù)期,就會(huì)對(duì)估值產(chǎn)生嚴(yán)重的影響。 游戲公司最重要的是持續(xù)出爆款(比較賺錢的游戲)的研發(fā)能力,但這種研發(fā)能力和游戲研發(fā)矩陣很難,國(guó)內(nèi)公司里我只認(rèn)可騰訊和網(wǎng)易有這個(gè)能力,因此會(huì)給與正常的市盈率。其他游戲公司大多數(shù)的情況是開(kāi)發(fā)出一個(gè)爆款之后就默默無(wú)聞了,像之前的手游《刀塔傳奇》、《我叫MT》等,那這些公司,因?yàn)橐粋€(gè)爆款賺過(guò)一陣錢之后,后續(xù)的營(yíng)收和利潤(rùn)不可避免的會(huì)發(fā)生下滑,爆款持續(xù)的時(shí)間很短,長(zhǎng)的也就兩三年,所以在正常估值的時(shí)候,會(huì)給一個(gè)比較低的市盈率進(jìn)行估值。
在《王國(guó)紀(jì)元》按預(yù)期增長(zhǎng)的情況下看增量,如果接下來(lái)的游戲都在百萬(wàn)流水級(jí)別,就不能撐起igg之后的成長(zhǎng),爆款游戲研發(fā)矩陣能力未證明前,市盈率只能給普通游戲公司的水平。