光大綠色環(huán)保的起源可追溯至2006年——其控股股東光大國(guó)際將業(yè)務(wù)拓展至綠色環(huán)保領(lǐng)域，以蘇州市首個(gè)危險(xiǎn)廢棄物填埋項(xiàng)目起家。憑借著“光大”品牌的加持，光大綠色環(huán)保成長(zhǎng)迅速。
目前，光大綠色環(huán)保旗下有生物質(zhì)處理、危險(xiǎn)廢棄物處置(以下簡(jiǎn)稱危廢處置)及光伏發(fā)電和風(fēng)電三大業(yè)務(wù)板塊。其中，生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)是以江蘇省、安徽省等擁有豐富生物資源的地區(qū)為重點(diǎn)，利用農(nóng)林廢棄物等生物質(zhì)原材料發(fā)電供熱。
危廢處置業(yè)務(wù)方面，光大綠色環(huán)保主要以江蘇省、山東省等工業(yè)化程度較高、產(chǎn)廢高度集中的地區(qū)為重點(diǎn)，在工業(yè)園區(qū)或其周邊建立危廢處置設(shè)施。當(dāng)下，該集團(tuán)能夠處理《國(guó)家危險(xiǎn)廢物名錄》所列的46種危險(xiǎn)廢物中的42種。
光伏發(fā)電及風(fēng)電方面，因?yàn)楣獯缶G色環(huán)保旗下6個(gè)光伏發(fā)電項(xiàng)目均于國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電行業(yè)發(fā)展初期開發(fā)，得到了政策的大力扶持，獲得平均每千瓦時(shí)2.25元人民幣的長(zhǎng)期優(yōu)惠上網(wǎng)電價(jià)。這一價(jià)格遠(yuǎn)高于2013年8月后在國(guó)內(nèi)建造的光伏發(fā)電項(xiàng)目的最高上網(wǎng)電價(jià)每千瓦時(shí)0.85元人民幣。
另外，該集團(tuán)兩個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電價(jià)為每千瓦時(shí)0.61元人民幣，亦是國(guó)內(nèi)規(guī)定的風(fēng)電電價(jià)的上限。
值得一提的是，光大綠色環(huán)保還為地方政府提供綜合處置當(dāng)?shù)厣镔|(zhì)原材料及農(nóng)村生活垃圾的一站式服務(wù)。據(jù)其招股書透露，這一業(yè)務(wù)模式既提升了環(huán)境服務(wù)產(chǎn)出，又降低了開發(fā)及運(yùn)營(yíng)成本，增加相關(guān)項(xiàng)目的整體投資回報(bào)。
智通財(cái)經(jīng)獲得的資料顯示，截至2016年12月31日，光大綠色環(huán)保為國(guó)內(nèi)唯一一家采用此一體化業(yè)務(wù)模式的公司。截至4月11日，光大綠色環(huán)保共擁有12組共23個(gè)生物質(zhì)及垃圾發(fā)電一體化項(xiàng)目。
光大綠色環(huán)保在上述三個(gè)業(yè)務(wù)分部共有68個(gè)項(xiàng)目，包括24個(gè)投運(yùn)項(xiàng)目、14個(gè)在建項(xiàng)目及30個(gè)籌建項(xiàng)目。這些項(xiàng)目主要以BOO(建造—擁有—運(yùn)營(yíng))和BOT(建造—運(yùn)營(yíng)—轉(zhuǎn)移)的模式進(jìn)行。
截至4月11日，光大綠色環(huán)保的項(xiàng)目總裝機(jī)容量為935.9兆瓦，較2014年初增長(zhǎng)四倍以上；危廢總設(shè)計(jì)處置能力為每年50.4萬噸，較2014年初增長(zhǎng)119.2%。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2016年投運(yùn)、在建及籌建項(xiàng)目的數(shù)量計(jì)，光大綠色環(huán)保的生物質(zhì)總裝機(jī)容量位列中國(guó)第四，危廢處置總設(shè)計(jì)處理能力位列中國(guó)第三。
盈利能力不斷增強(qiáng)
業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大成為了光大綠色環(huán)保業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力。
2014年至2016年，光大綠色環(huán)保的收益分別約為10.58億港元(如無標(biāo)明，單位下同)、12.03億以及30億，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為68.39%；公司股東應(yīng)占利潤(rùn)分別約為1.96億、2.72億以及6.30億，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為79.28%。
其中，生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)既是光大綠色環(huán)保的主要收入來源，亦是這三年該集團(tuán)增長(zhǎng)速度最快的板塊。上述期間，來自生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)的收入分別為5.33億、9.46億及24.49億，復(fù)合年增長(zhǎng)率為114.35%，分別占同期光大綠色環(huán)?？偸杖氲?0.4%、78.7%及81.6%。
不過生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)的整體毛利率在光大綠色環(huán)保的三個(gè)業(yè)務(wù)板塊中是最低的。以2016年為例，生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)的毛利率為26.9%，危廢處置業(yè)務(wù)的毛利率為56%，光伏發(fā)電及風(fēng)電業(yè)務(wù)的毛利率則為67.2%。
2014年至2016年，光大綠色環(huán)保的總體毛利率分別為27.7%、36.1%及33%。雖有波動(dòng)，但整體呈上升的趨勢(shì)。
與此同時(shí)，該集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模在快速上升，資產(chǎn)回報(bào)率也在提高。同期，其總資產(chǎn)分別為35.6億、55.67億、74.64億；總資產(chǎn)回報(bào)率分別約為7%、5.9%及9.7%。
行業(yè)處于高速發(fā)展期
過去幾年，生物質(zhì)利用及危廢處置兩大領(lǐng)域均在國(guó)內(nèi)的環(huán)保行業(yè)迅速發(fā)展。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2011年至2016年，國(guó)內(nèi)生物質(zhì)能發(fā)電裝機(jī)容量及危廢產(chǎn)出分別按復(fù)合年增長(zhǎng)率16.3%及5.3%的速度增長(zhǎng)，集中化危廢處置設(shè)施的處置能力復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)25.8%。
盡管生物質(zhì)發(fā)電及危廢處置行業(yè)已開始快速增長(zhǎng)，但目前國(guó)內(nèi)生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)及危險(xiǎn)廢棄物處置行業(yè)仍屬于相對(duì)早期階段的板塊。
弗若斯特沙利文的資料顯示，國(guó)內(nèi)生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)當(dāng)下規(guī)模仍然較小，2016年，其發(fā)電裝機(jī)容量?jī)H占國(guó)內(nèi)整體發(fā)電行業(yè)的0.4%。危廢處置行業(yè)則處于處理能力較不足狀態(tài)，同期，全國(guó)危廢處置率為83.7%。
隨著環(huán)境問題在國(guó)內(nèi)受關(guān)注程度的日益提高，對(duì)于潔凈、低成本地供電以及處理危險(xiǎn)廢棄物等環(huán)保業(yè)務(wù)的需求正推動(dòng)著國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)的增長(zhǎng)。同時(shí)，優(yōu)惠上網(wǎng)電價(jià)、全額購電、政府補(bǔ)助等利好政策的加碼，以及國(guó)內(nèi)政府的大力投資也將成為助推行業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)力之一。
該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2017年至2021年，國(guó)內(nèi)生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)的總裝機(jī)容量將由8190兆瓦增長(zhǎng)至15367兆瓦，復(fù)合年增長(zhǎng)率為17%，甚至高于國(guó)內(nèi)發(fā)電行業(yè)的預(yù)計(jì)總裝機(jī)容量的增長(zhǎng)率。
同期，危廢行業(yè)的處置能力也將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，由2720萬噸提升至4230萬噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)11.7%。2020年，全國(guó)危廢處置率將達(dá)到90.5%，較2016年提升6.8個(gè)百分點(diǎn)。
毫無疑問，包括光大綠色環(huán)保在內(nèi)的相關(guān)企業(yè)未來將受益于環(huán)保行業(yè)的高速發(fā)展，迎來諸多機(jī)遇。
三大優(yōu)勢(shì)和一大風(fēng)險(xiǎn)
智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為，光大綠色環(huán)保的業(yè)務(wù)組合豐富，且已形成規(guī)?！夥帮L(fēng)電布局早，在電價(jià)方面擁有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，提供較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流；生物質(zhì)及垃圾發(fā)電一體化項(xiàng)目為國(guó)內(nèi)獨(dú)有，未來增長(zhǎng)潛力巨大；危廢處置業(yè)務(wù)處理種類較多，能滿足客戶不同需求。
同時(shí)，該集團(tuán)控股股東光大國(guó)際，為國(guó)內(nèi)環(huán)保行業(yè)的領(lǐng)先者之一。截至2016年12月31日，光大國(guó)際 (包括光大水務(wù)和光大綠色環(huán)保) 的項(xiàng)目共有213個(gè)，遍布全國(guó)17個(gè)省、自治區(qū)及直轄市。有控股股東光大國(guó)際撐腰，光大綠色環(huán)保的資金實(shí)力與融資能力自然也相對(duì)較好。
加上光大綠色環(huán)保目前正處于行業(yè)騰飛的階段。未來該集團(tuán)或?qū)⒓仁芑萦谡畬?duì)環(huán)保行業(yè)的扶持，又于日益增長(zhǎng)的行業(yè)需求中獲得發(fā)展機(jī)遇。
不過需要注意的是，光大綠色環(huán)保對(duì)政策扶持的依賴程度較高，包括優(yōu)惠上網(wǎng)電價(jià)、稅收優(yōu)惠等。
優(yōu)惠上網(wǎng)電價(jià)方面，現(xiàn)階段光大綠色環(huán)保生物質(zhì)、光伏發(fā)電及風(fēng)電項(xiàng)目的平均上網(wǎng)電價(jià)分別為每千瓦時(shí)0.75元人民幣、每千瓦時(shí)2.25元人民幣及每千瓦時(shí)人民幣0.61元人民幣，均遠(yuǎn)高于常規(guī)能源的上網(wǎng)電價(jià)。
稅收優(yōu)惠方面，光大綠色環(huán)保以優(yōu)惠企業(yè)所得稅率及增值稅退稅形式享受國(guó)家多項(xiàng)優(yōu)惠稅務(wù)待遇。該集團(tuán)旗下生物質(zhì)處理、危廢處置、光伏發(fā)電及風(fēng)電的項(xiàng)目公司分別享有最多100%、70%、50%及50%的增值稅退稅。2014年至2016年，其增值稅退稅金額分別為1530萬、2320萬及4220萬。
若隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，相關(guān)政策的扶持力度及范圍有所調(diào)整，或?qū)⒔o光大綠色環(huán)保后續(xù)建成項(xiàng)目的收益率帶來不利影響。
當(dāng)前光大綠色環(huán)保的估值為17.6倍。雖然該集團(tuán)的這一估值與目前港股環(huán)保領(lǐng)域的企業(yè)相比未見太大優(yōu)勢(shì)，但其是目前港股唯一一家有生物質(zhì)處理業(yè)務(wù)的環(huán)保企業(yè)，且具備較好的成長(zhǎng)性。隨著在建項(xiàng)目與籌建項(xiàng)目陸續(xù)投運(yùn)，光大綠色環(huán)保的業(yè)績(jī)或?qū)⒀永m(xù)增長(zhǎng)。穩(wěn)健型投資者可保持關(guān)注。