最近，A股大白馬行情走得如火如荼，市場風(fēng)格切換到業(yè)績?yōu)橥?，指?shù)萎靡的背景下，避險資金扎堆喝酒吃藥，A股絕對的化藥龍頭：恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)成為兩市唯一站穩(wěn)千億市值的化藥公司，2017年至今已穩(wěn)步上漲23.69%，靜態(tài)估值已經(jīng)沖上48倍。
這邊廂，港股的醫(yī)藥股也走出了分化的趨勢，曾經(jīng)的工業(yè)三巨頭：中國生物制藥(1177.HK)、四環(huán)醫(yī)藥(460.HK)、石藥集團(1093.HK)走勢也出現(xiàn)顯著的分化，唯獨石藥集團踏著小碎步，沖上了600億市值，逐漸走出龍頭范，是時候比比中、港兩地醫(yī)藥工業(yè)龍頭的價值。
▌一、企業(yè)背景
1997年8月，河北省內(nèi)四家醫(yī)藥龍頭企業(yè)強強聯(lián)合成立了石家莊制藥集團有限公司，石藥集團是中國醫(yī)藥行業(yè)第一家境外上市公司，前身簡稱“中國制藥(01093.HK)”。
經(jīng)過20年的發(fā)展，石藥集團已經(jīng)成為中國最大、最知名的醫(yī)藥企業(yè)之一，旗下?lián)碛芯S生藥業(yè)、中諾藥業(yè)、歐意藥業(yè)、恩必普藥業(yè)、銀湖制藥等三十余家下屬公司，也成為目前香港最大的制藥上市公司之一，同時位列香港恒生紅籌股指數(shù)成份股以及滬港通名單，曾連續(xù)兩次被世界著名的《福布斯》雜志評為全球亞洲區(qū)營業(yè)額10億美元以下的100家優(yōu)秀上市公司之一。根據(jù)石藥集團最新年報，2016年公司實現(xiàn)收入123.69億港元，同比增長8.6%；凈利潤21億港元，同比增長26.2%；基本每股收益35.25港仙。
▌二、十年轉(zhuǎn)制
作為曾經(jīng)的老國企，在石藥集團的發(fā)展路徑中，繞不過的就是十年前改制，這場改制奠定了石藥集團后來的基業(yè)長青。
2007年6月16日，聯(lián)想控股與石家莊市國資委正式簽訂了產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，聯(lián)想控股收購石藥集團100%的國有產(chǎn)權(quán)，石藥集團完成國有產(chǎn)權(quán)完全退出。
在與聯(lián)想控股簽訂協(xié)議之前，石藥改制也一直在悄然進行，其間，曾傳出與華藥合并，但最終因各種原因未能成功；也大膽嘗試了民營化，包括2000年之后的幾年間，歐意(原一藥)、遠(yuǎn)征、四藥等均改制為民營企業(yè)，與石藥脫離了關(guān)系，但這當(dāng)中，也一直被遭質(zhì)疑國有資產(chǎn)流失的困惑。
管理層認(rèn)為資金不是主要問題，關(guān)鍵是在單一國有股東背景下，機制不活才是影響企業(yè)后續(xù)發(fā)展的重要因素。正是在這樣的大背景下，石藥才開始了與聯(lián)想控股的接觸。
而聯(lián)想方面，對以蔡東晨為首的管理層也表達了積極的肯定，事實上，聯(lián)想對石藥股權(quán)的受讓條件中有關(guān)鍵一條，就是保證5年內(nèi)石藥管理層的基本穩(wěn)定。
五年后，2012年6月27日，中國制藥(01093.HK)集團宣布以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債的形式收購非上市版塊的資產(chǎn)，收購的資產(chǎn)包括石藥集團歐意、石藥集團恩必普及石藥集團新諾威。2013年1月18日，中國制藥更名為現(xiàn)在的“石藥集團”。
隨著2015年4月17日，聯(lián)想控股旗下的弘毅投資出售了手中石藥集團的股權(quán)。標(biāo)志著聯(lián)想正式退出石藥集團，而石藥集團的股權(quán)架構(gòu)變得非常清晰，實際控制人是以主席兼CEO蔡東晨為首的管理團隊，目前公司股權(quán)構(gòu)架平穩(wěn)，管理層總體持股31%左右，占第一大股東。
從2007年到2017年，十年以來，石藥集團這個標(biāo)桿式的國企改革的項目完成，最終，舊資產(chǎn)被盤活，管理團隊實現(xiàn)曲線MBO，在員工待遇得到大幅提升的同時也為地方財稅實現(xiàn)了巨大貢獻，投資者聯(lián)想控股則實現(xiàn)了巨額的投資收益。可謂是三贏的結(jié)局。
對于外部股東，石藥從上市以來，確保每年的分紅率在30%以上。即使盈利存在波動的年份也基本保持這個數(shù)字。當(dāng)然，市場也用一路上漲的股價證明了石藥的價值。
▌三、十五年轉(zhuǎn)型
1997年聯(lián)合重組成立的石藥集團，由于組成企業(yè)有良好的原料藥基礎(chǔ)，石藥成立后，即以維生素C和β-內(nèi)酰胺類抗生素為其兩大戰(zhàn)略性產(chǎn)品。當(dāng)時，全球原料藥業(yè)務(wù)開始逐漸向中國轉(zhuǎn)移，這成為石藥發(fā)展的大好機會。以當(dāng)初的產(chǎn)能計，石藥位列國內(nèi)原料藥“四大家族”。當(dāng)時的中國原料藥產(chǎn)量占世界的40%；石家莊原料藥產(chǎn)量占國內(nèi)總產(chǎn)量的55%；石藥也成為國內(nèi)最大的原料藥生產(chǎn)基地。
但時至1998年，原料藥市場危機初露端倪。當(dāng)時，國內(nèi)原料藥市場受到原材料價格上漲、環(huán)保壓力增加、人工成本逐年上升諸多因素影響，利潤逐年下滑。與此同時，低水平的無序建設(shè)，讓本就擁擠的原料藥市場更加不堪。受金融危機的影響，全球市場特別是東南亞市場，需求端方面國際買家資金緊張，購買力下降、購買周期延長，不僅影響了中國原料藥的銷售量，而且增大了出口企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險；而供給端，金融危機促使國際貿(mào)易保護主義加劇，使中國出口市場環(huán)境進一步惡化，特別是面對印度等傳統(tǒng)醫(yī)藥原料藥大國的擠壓，我國原料藥行業(yè)已經(jīng)陰云密布。
石藥集團決策層意識到僅靠原料藥物不是發(fā)展的長久之計，于是開始著手進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在提高現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)和生產(chǎn)效率的同時，加強科研項目的開發(fā)，特別是對新藥制劑產(chǎn)品的引進。而對于原料藥板塊，石藥采取了“做一、做二、不做三”的處置原則，也就是說，如果原料藥做不到在世界上成本最低、技術(shù)最領(lǐng)先、排名前兩位，堅決“關(guān)、停、賣”。
1999年決定轉(zhuǎn)型醫(yī)藥制劑領(lǐng)域的石藥集團用了5000萬人民幣從中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院手里取得了國家一類新藥恩必普(丁苯酞軟膠囊)的專利，恩必普是國內(nèi)第一個治療缺血性腦卒中的全新化學(xué)藥物、我國第三個一類新藥。
恩必普研發(fā)耗時6年，2005年正式上市。但上市后，卻未取得理想的銷售，當(dāng)年就虧損了3000萬，這樣虧損的情況持續(xù)了近5年，直到2010年，才達到盈虧平衡。但很快，持續(xù)的投入和市場摸索有了市場的回饋，2010年，恩必普開始發(fā)力，到了2013年，恩必普的銷售額達到10億元人民幣，比上市之初的2005年增長了200倍，利潤則達到4億多元。
而2013年原料藥行業(yè)面臨的背景是業(yè)內(nèi)產(chǎn)能過剩，且原料藥市場價格大幅下滑，加上自2012年8月以后，隨著被視為史上最嚴(yán)“限抗令”的衛(wèi)生部第84號部長令正式發(fā)布并執(zhí)行，整個原料藥特別是抗生素原料藥市場生存環(huán)境日益惡劣，石藥的原料藥板塊受到行業(yè)大環(huán)境以及價格下跌影響虧損額也達到1個億。但是，得益于恩必普的重要貢獻，當(dāng)年石藥集團(含上市公司)實現(xiàn)不含稅銷售收入182.82億元人民幣，同比增長11.5 %；利稅16億元，同比增長38%；利潤9億元。 2014年，恩必普單品銷售收入已經(jīng)突破15億元人民幣，到了2016年，恩必普光利潤就已經(jīng)超過10億元人民幣，管理層預(yù)計2017年恩必普銷售將過40億，利潤可達15億元，成為化學(xué)藥領(lǐng)域當(dāng)之無愧的大產(chǎn)品。
據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)腦血栓藥物銷售從2011年的140億元增長到2015年的290億元，年復(fù)合增長率高達27.5%，預(yù)計未來仍將保持快速增長；據(jù)IMS預(yù)計到2020年，國內(nèi)腦卒中藥物市場將達到690億元的市場規(guī)模，恩必普的未來仍大有可為。隨著恩必普注射劑順利進入2017年國家新醫(yī)保目標(biāo)(過去是七省市地方醫(yī)保目錄)，預(yù)計市場份額還將進一步擴大。
樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)顯示，目前恩必普是神經(jīng)科第九大品種，其份額已經(jīng)由 2010 年的 1.4%上升至2016年前三季度的 4.5%。恩必普的許多競爭品種是輔助用藥，輔助用藥在臨床使用中將繼續(xù)受到限制，從而給恩必普放量騰挪出空間。樂觀估計恩必普的營收在接下來的三年仍能保持30%以上的復(fù)合增長，三年后年銷售突破60億港幣可期。
隨著石藥集團慢慢形成一批以恩必普、歐來寧、玄寧、多美素等核心產(chǎn)品為主的創(chuàng)新藥集群，石藥的主營業(yè)務(wù)從原來的原料藥，漸漸向創(chuàng)新藥和品牌藥全線過渡。
經(jīng)過業(yè)務(wù)精簡，目前，石藥保留的原料業(yè)務(wù)主要是：維生素C年產(chǎn)能4萬噸，7-ACA生產(chǎn)規(guī)模1600噸/年，咖啡因年產(chǎn)能1萬噸，均居世界首位。
歷經(jīng)15年，石藥集團原料藥與制劑藥的銷售比重由原來的7∶3變?yōu)?:8，真正實現(xiàn)了從原料藥到創(chuàng)新藥的轉(zhuǎn)型。
▌四、業(yè)績增長內(nèi)在邏輯：創(chuàng)新藥物機制與學(xué)術(shù)營銷構(gòu)架協(xié)同發(fā)力
從原料藥轉(zhuǎn)型制劑成藥，石藥集團成功的主要動力來自于創(chuàng)新藥物機制與學(xué)術(shù)營銷構(gòu)架協(xié)同效應(yīng)。
2005年恩必普軟膠囊獲批時，正是全國醫(yī)藥招商代理制如火如荼的時候。很多產(chǎn)品，只要肯放給代理，當(dāng)年就能回款上千萬，但石藥采取的是自建專業(yè)銷售隊伍，深入醫(yī)院、醫(yī)生，做臨床推廣與學(xué)術(shù)研究的營銷策略。最高峰的時候，臨床學(xué)術(shù)研討會一天要開數(shù)十場(不同地區(qū)同時舉辦).
說到代理制，石藥集團管理層舉了一個例子，與恩必普同期獲批另一個治療肝炎的產(chǎn)品，廠商采用代理制，當(dāng)年回款4000萬元，第二年回款8000萬元，而恩必普第一年僅有300多萬的回款，第二年1000多萬，可是在幾年后，恩必普輕松逾越億元大關(guān)之后，對方的產(chǎn)品還是停留在8000萬左右的規(guī)模，雖然產(chǎn)品之間定價與適應(yīng)癥難免會有差異，但不可忽略的是企業(yè)營銷策略也對產(chǎn)品的生命周期起著至關(guān)重要的作用。
同時，學(xué)術(shù)推廣的另一個好處就是建立業(yè)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過十多年的臨床驗證，恩必普已名列《中國急性缺血性腦卒中診療指南2014》一線推薦藥物；在2016年8月最新頒布的《中國癡呆與認(rèn)知障礙診療指南2015》中指出恩必普對非癡呆型血管性認(rèn)知障礙疾病有著明顯的癥狀改善的作用，這對增加恩必普的新適應(yīng)癥，開拓新的治療領(lǐng)域起到了積極作用。
目前，恩必普軟膠囊劑與注射劑均已進入2017版國家醫(yī)保目錄。
堅持創(chuàng)新藥物機制是石藥轉(zhuǎn)型成長的另一個引擎，除了恩必普，石藥近年已經(jīng)形成以歐來寧(奧拉西坦)、玄寧(馬來酸左旋氨氯地平)、多美素(鹽酸多柔比星脂質(zhì)體)、津優(yōu)力(聚乙二醇化重組人粒細(xì)胞刺激因子)等創(chuàng)新制劑藥物為核心產(chǎn)品的創(chuàng)新藥物集群，作為以高毛利、高成長為代表的創(chuàng)新藥物板塊，2016年實現(xiàn)營收47.7億元，同比增加26.4%，已名列公司收入第一大板塊，收入占比近39%。
創(chuàng)新藥物機制離不開知識產(chǎn)權(quán)保護，石藥集團為恩必普量身打造的專利池。由數(shù)十項專利構(gòu)成，從化學(xué)合成路徑到制劑工藝甚至外觀設(shè)計專利無所不包，即便新藥證書到期，仿制廠家也難于逾越專利池的屏障，不僅國內(nèi)，在全球，恩必普已在全球86個國家受到專利保護。目前，企業(yè)已與美國和韓國兩家知名公司，簽署了恩必普軟膠囊在歐美和韓國市場的專利使用權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，開創(chuàng)了中國醫(yī)藥企業(yè)向世界最發(fā)達國家轉(zhuǎn)讓藥品知識產(chǎn)權(quán)的先例。
石藥集團的藥物創(chuàng)新機制不僅僅體現(xiàn)在對新品種的科研投入上，還體現(xiàn)在對現(xiàn)有產(chǎn)品的二次開發(fā)上。2005年恩必普軟膠囊劑上市，但石藥的科研隊伍并未停止對其適應(yīng)癥以及療效的探索研究，2010年石藥推出恩必普注射液劑型，在臨床使用中推薦的治療方案由口服變?yōu)橄仁褂米⑸湟?4天，然后繼續(xù)使用軟膠囊76天以達到最佳治療效果。這個序貫治療方案在有效提高患者治愈率的前提下，擴大了產(chǎn)品市場份額。
另外，恩必普家族系列產(chǎn)品的二次開發(fā)仍在繼續(xù)：恩必普片劑完成一期臨床，左旋恩必普片和注射液完成一期臨床，恩必普靜脈乳即將完成臨床前研究，另外，恩必普軟膠囊增加新適應(yīng)癥用于治療缺血性腦卒中引起的血管性癡呆已經(jīng)獲得臨床批件。
此外，石藥還加大了在美國、歐盟地區(qū)注冊專利藥的力度，目前公司已取得鹽酸二甲雙胍片、鹽酸二甲雙胍緩釋片、硫酸氫氯吡格雷片等產(chǎn)品的ANDA文號(仿制藥在美注冊)。根據(jù)公司年報，2016年石藥提交了4個產(chǎn)品申報ANDA，另有16個產(chǎn)品處于研究待申報階段，與此同時，欲打造成“世界大藥”的恩必普已經(jīng)在美國開展二期臨床試驗，米托蒽醌脂質(zhì)體注射液則已經(jīng)獲得FDA臨床研究批準(zhǔn)。
另外值得一提的是，2017年4月，CFDA發(fā)布了新一批35個臨床數(shù)據(jù)自查和第15批優(yōu)先審評名單。其中，最值得激動的當(dāng)屬石藥歐意藥業(yè)的鹽酸二甲雙胍片，其上市申請3月2日獲得CDE承辦受理，一個多月后便同時出現(xiàn)在臨床自查和擬優(yōu)先審評名單里，真是神一樣的速度，而CDE給出的優(yōu)先審評理由是——“同一生產(chǎn)線生產(chǎn)，已在美國上市，申請國內(nèi)上市的仿制藥”，這是CDE首次以這個理由擬將一個品種納入優(yōu)先審評。
2016年5月26日國家食品藥品監(jiān)督管理局發(fā)布了關(guān)于落實《國務(wù)院辦公廳關(guān)于開展仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價的意見》有關(guān)事項的公告(2016年第106號)，其中提到：“在中國境內(nèi)用同一條生產(chǎn)線生產(chǎn)上市并在歐盟、美國或日本獲準(zhǔn)上市的藥品，由受理和舉報中心負(fù)責(zé)申報資料受理；一致性評價辦公室通知食品藥品監(jiān)管總局藥品審評中心(以下簡稱藥審中心)對原境內(nèi)、外上市申報資料進行審核，通知食品藥品監(jiān)管總局食品藥品審核查驗中心(以下簡稱核查中心)對生產(chǎn)現(xiàn)場進行檢查。經(jīng)一致性評價辦公室審核批準(zhǔn)視同通過一致性評價?！?/p>
而自第一家品種通過一致性評價后，審評中心三年后不再受理其他藥品生產(chǎn)企業(yè)相同品種的一致性評價申請。市場操作中，對于通過一致性評價的品種，政府不僅允許企業(yè)在說明書中標(biāo)示，還在醫(yī)保支付、招標(biāo)采購方面給予重大支持。同時，如果3家以上通過一致性評價的，不再集中采購未通過一致性評價的品種。
石藥集團二甲雙胍片成功獲得CDE的優(yōu)先審評綠色通道這一事件影響深遠(yuǎn)，標(biāo)志著有技術(shù)、有實力的制藥企業(yè)完全可以在仿制藥領(lǐng)域的紅海競爭中脫穎而出，將來的仿制藥品市場將會是一個行業(yè)集中度大大提高的市場，而擁有技術(shù)創(chuàng)新的藥企將搶得絕大部分市場份額，市場競爭格局也將從價格競爭轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)競爭。
2017年4月18日，根據(jù)FDA橙皮書數(shù)據(jù)顯示，石藥集團歐意藥業(yè)另一個ANDA產(chǎn)品：孟魯司特鈉咀嚼片(4mg、5mg)獲得FDA批準(zhǔn)上市。在國內(nèi)，石藥的孟魯司特鈉片/咀嚼片已于2015-10-21申請臨床，并在2016-09-19獲批臨床。如果按照「鹽酸二甲雙胍片」的操作經(jīng)驗，相信石藥的「孟魯司特鈉咀嚼片」申請上市并出現(xiàn)在CDE的優(yōu)先審評名單里將是極大概率事件。
技術(shù)創(chuàng)新，也不光體現(xiàn)在制劑產(chǎn)品里，公司的各個業(yè)務(wù)板塊都在快馬加鞭。
2005年，石藥成為國內(nèi)最先試行酶法工藝生產(chǎn)7-ACA的企業(yè)，并很快將這種工藝用于阿莫西林的生產(chǎn)中。相比于原有的化學(xué)裂解法，酶法工藝縮短了生產(chǎn)工序，使單位成本降低30%以上，生產(chǎn)環(huán)境也更加清潔環(huán)保。石藥還應(yīng)用基因工程技術(shù)，成功改良抗生素生產(chǎn)工藝，在物耗勞動基本不變的情況下，使抗生素產(chǎn)出率提高114%。
經(jīng)過多年堅持不懈的努力和積累，石藥集團已被國家科技部等三部委認(rèn)定為“國家創(chuàng)新型企業(yè)”，新藥研發(fā)實力位居全國藥企最前列。依托于企業(yè)的博士后科研工作站、國家級企業(yè)技術(shù)中心、“863 計劃”高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化基地、藥物制劑及釋藥技術(shù)國家重點實驗室和國家手性藥物中心，目前石藥集團在研的新藥項目有170余項，僅國家一類新藥就有15個，三類新藥50個，涉及心腦血管、精神神經(jīng)、內(nèi)分泌、抗腫瘤等七大領(lǐng)域。
▌五、異軍崛起：拆分大健康與咖啡因業(yè)務(wù)國內(nèi)A股上市
孫思邈說：“消未起之患，治未病之疾，醫(yī)之于無事之前”，石藥大健康板塊的設(shè)立就是針對人們對自我保健的需求，所謂“善養(yǎng)性者，治未病之病”。目前，石藥大健康經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展已經(jīng)建立起以維生素C為主，覆蓋老人、成年人與兒童的全系列產(chǎn)品線。2016年石藥大健康板塊實現(xiàn)凈利潤近2億元人民幣。
抗生素與維生素C原料是石藥集團傳統(tǒng)的優(yōu)勢品種，其中，維生素C原料全球產(chǎn)銷量第一，80%出口歐、美、日、澳、東南亞等五十多個國家和地區(qū)。國際知名飲料品牌可口可樂、七喜、紅牛等所用維C均為石藥提供。石藥集團在抗生素領(lǐng)域曾創(chuàng)造過歐意、維宏等知名制劑品牌。
然而，在耀眼的光環(huán)之下，石藥集團面臨著形勢變化帶來的困擾：一方面在原來的優(yōu)勢業(yè)務(wù)上，原料藥出口受阻，利潤不斷降低；處方藥廣告受限，抗生素制劑競爭惡化。另一方面，由于企業(yè)長期為人作嫁和專注處方藥領(lǐng)域，在OTC和大眾消費市場，企業(yè)品牌形象和影響力沒有建立起來，發(fā)展空間和后勁不足。
在這樣的背景下，石藥決策層最終將目光凝聚在自己的優(yōu)勢品類維C上。維C雖然傳統(tǒng)但市場巨大，而且還在快速增長。我國是全球維生素C的生產(chǎn)大國、出口大國，但每年國內(nèi)的維C用量僅在1000噸左右，人均用量尚不足8克，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達國家300克的年人均用量，2003年非典期間維生素C曾被國家衛(wèi)生部列為“快速增強免疫力”的藥物。
最終，石藥集團決定，由集團傾力研制的新產(chǎn)品右旋維生素C——果維康維C含片擔(dān)當(dāng)戰(zhàn)略重任，從幕后走到前臺，進軍大眾市場。
維生素C是人體必需的基礎(chǔ)營養(yǎng)素，然而由于維C屬于水溶性維生素，性質(zhì)不穩(wěn)定，高溫、光照和氧氣都易使之分解、失效，通常在人體保持2-3小時就會排出體外，所以，要想得到高品質(zhì)的維生素C，其產(chǎn)品配方和工藝極為重要。石藥集團通過技術(shù)攻堅，遴選出比左旋維C活性提高20倍的右旋維C作為果維康原料，營養(yǎng)價值高，更利于人體吸收。
2005年3月，石藥集團攜果維康首次高調(diào)亮相成都春季糖酒會，立刻受到了醫(yī)藥保健品界、快速消費品行業(yè)、媒體、經(jīng)銷商的熱烈關(guān)注。通過十幾年的深耕發(fā)展，果維康已經(jīng)成為一個石藥集團的知名品牌，劑型也涵蓋了泡騰片、含片以及維生素C飲料等。
隨著果維康的成功，果維康欣(VC+VE)、果維康靚(VC+VE+Fe)、果維康壯(VC+Ca)等系列產(chǎn)品也正借助大健康板塊十幾年積累下來的營銷渠道與品牌滲透力一個個開花結(jié)果。
2017年4月18日，石藥集團公告，建議分拆新諾威制藥股份有限公司到A股上市，而新諾威的主要業(yè)務(wù)是：維生素C保健品、飲料產(chǎn)品以及咖啡因(添加劑以及原料).
公告顯示，4月17日石藥集團新諾威財務(wù)顧問間接獲證券會河北監(jiān)管局書面函件，分拆及上市展開上市前輔導(dǎo)過程申請已獲備案登記。工商資料顯示，石藥集團持股98.69%，石家莊制藥集團進出口貿(mào)易有限公司持股1.31%。
除了大健康業(yè)務(wù)，新諾威還是全球最大的咖啡因供應(yīng)商，約占 40%市場份額。根據(jù)中國《麻醉藥品和精神藥品管理條例》，從事生產(chǎn)咖啡因的企業(yè)須取得國家藥監(jiān)局的批淮并受其監(jiān)督。因此，國內(nèi)咖啡因市場的競爭環(huán)境較為溫和。過去四年新諾威的咖啡因業(yè)務(wù)的毛利率水平基本穩(wěn)定，在 18%-23%之間。根據(jù)石藥集團年報顯示，咖啡因等產(chǎn)品2016年價格略微上漲，市場占有率也獲提升。
▌結(jié)語：
盡管醫(yī)藥市場面臨醫(yī)保控費等不利因素的影響，但2016年石藥集團的創(chuàng)新藥整體扔取得26.4%的增長，創(chuàng)新藥板塊引領(lǐng)石藥未來的增長依舊可期。同時，石藥集團每年創(chuàng)新藥的研發(fā)經(jīng)費占創(chuàng)新藥收入的8—10%，占整體營收的3%左右，研發(fā)費用支出已經(jīng)達到保證了創(chuàng)新藥的持續(xù)研發(fā)投入。另外，石藥擁有醫(yī)藥行業(yè)里少見的充沛現(xiàn)金流，2016年，石藥集團的經(jīng)營現(xiàn)金流為29.16億，銀行結(jié)存和現(xiàn)金總額為32.4億港元，負(fù)債比率僅為11.2%。2017年國家醫(yī)保目錄進行調(diào)整，石藥集團共有8個品種新增至新版的國家醫(yī)保目錄，給今后的市場開拓提供了有利的機會。
另得一提的是，根據(jù)石藥集團2016年年報顯示，維生素C產(chǎn)品價格在多年持續(xù)震蕩下滑后觸底反彈，業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧為盈。據(jù)了解，2017年3月份的維生素C平均售價由2016年的每公斤3.1美元急升9美元，石藥集團的的產(chǎn)能達4萬噸以上，生產(chǎn)成本低至2.5美元/公斤，當(dāng)中1.5萬噸已落實合約價每公斤約4美元，余下的產(chǎn)能售價可能會更高，而且預(yù)計2017年維生素C原料將繼續(xù)維持漲價趨勢。
A股化學(xué)制藥龍頭企業(yè)恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入 110.9 億元，同比增長 19.1%；歸母凈利潤為 25.9 億元，同比增長19.2%，市值1321億人民幣。
港股醫(yī)藥工業(yè)龍頭石藥集團(1093.HK)2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入 123.69億港元，同比增長 8.6%；歸母凈利潤為 21.01 億港元，同比增長26.16%，市值652億港元。
各有特色的管線，相近的利潤，市值卻只有一半，孰輕孰重，價值幾何，不言自明。