在投資人眼中，“低估值”永遠(yuǎn)是上市公司的加分項(xiàng)，因?yàn)檫@會(huì)帶來(lái)投資的安全邊際與增值潛力。但對(duì)于上市公司本身來(lái)說(shuō)，被市場(chǎng)低估，更多是一種無(wú)奈。
本文的主角路勁基建(01098)對(duì)此深有感觸。公司主業(yè)是地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，主要在環(huán)渤海及長(zhǎng)三角區(qū)域的二三線城市開(kāi)展業(yè)務(wù)。此外，公司還參與聯(lián)營(yíng)5條高速公路，并從中分享收益，其凈利潤(rùn)占比約為28%。
自2010年以來(lái)，路勁基建營(yíng)收增長(zhǎng)3倍有余，凈利潤(rùn)也實(shí)現(xiàn)翻倍，今年一季度，其合約銷售額達(dá)75億人民幣，同比增長(zhǎng)107%，更是讓人驚喜。不過(guò)，與其還算不錯(cuò)的成長(zhǎng)性形成鮮明反差的是，其市盈率僅為6.2倍，市凈率僅為0.59倍，這兩項(xiàng)估值指標(biāo)在地產(chǎn)行業(yè)中均為相當(dāng)?shù)偷乃健?/p>
其實(shí)，路勁基建的股票賣(mài)不起價(jià)錢(qián)，倒也不是沒(méi)有原因。2016年，公司毛利率僅約為25%，低于行業(yè)均值，偏偏其負(fù)債率達(dá)到71%，略高于行業(yè)均值。再加上其業(yè)績(jī)雖然整體保持向上增長(zhǎng)，但忽高忽低的不穩(wěn)定狀態(tài)，也讓投資人心驚肉跳。
不管怎么說(shuō)，被市場(chǎng)“嫌棄”，路勁基建還是很不服氣，于是，公司想出一個(gè)妙招————將旗下的高速公路業(yè)務(wù)分拆上市，重新定價(jià)。
勁投股份高調(diào)定價(jià)再造一個(gè)路勁基建
4月8日，路勁基建向聯(lián)交所提交其旗下全資子公司勁投股份的上市申請(qǐng)，擬將高速公路業(yè)務(wù)分拆上市。到6月9日，勁投股份就通過(guò)了聯(lián)交所的上市聆訊，期間僅間隔兩個(gè)月時(shí)間，速度之快讓人咂舌。
按以往的套路，通過(guò)聆訊后，公司隨時(shí)可以啟動(dòng)招股上市。作為智通財(cái)經(jīng)IPO專職寫(xiě)手，筆者翹首以盼，等著勁投股份掛出招股書(shū)。過(guò)了快半個(gè)月，招股書(shū)仍是猶抱琵琶半遮面，卻等來(lái)路勁基建的一紙公告。
公告稱，勁投股份將發(fā)售4.18億股(假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使)新股，上市后股本總數(shù)為15.5億股。預(yù)期發(fā)行價(jià)為4.00-5.50港元(單位下同).
這意味著，以招股中間價(jià)4.75元計(jì)算的話，勁投股份的市值將達(dá)到73.6億。截至6月23日收盤(pán)，路勁基建的市值約為75億。
也就是說(shuō)，路勁基建將凈利潤(rùn)占比不到30%的高速公路業(yè)務(wù)子公司分拆出去，其市值就幾乎能達(dá)到母公司的整體市值，相當(dāng)于再造一個(gè)路勁基建！
其中的關(guān)鍵在于，勁投股份IPO定價(jià)可說(shuō)是相當(dāng)高調(diào)。
勁投股份2016年凈利潤(rùn)約為3.57億，剔除1000萬(wàn)的上市開(kāi)支，扣非市盈率定價(jià)達(dá)到20倍，是其母公司PE的3倍多，同時(shí)也大幅高于港股行業(yè)均值的11倍PE.
勁投股份高調(diào)定價(jià)的底氣在于，公司過(guò)去兩年的成長(zhǎng)性遠(yuǎn)超同業(yè)。
2014-2016年，勁投股份分占合營(yíng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)了87%，期間復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)37%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)兩倍，GAGR達(dá)到73%。若勁投股份能延續(xù)遠(yuǎn)超同業(yè)的增速，PE也很快能降下來(lái)。當(dāng)然，高速公路公司也不大可能持續(xù)高速增長(zhǎng)，在達(dá)到瓶頸后，增速就會(huì)放緩。
另一方面，勁投股份的市凈率(上市后)約為1.13倍，低于1.38倍PB的行業(yè)均值。因此，綜合勁投股份較低的PB估值，以及較高的成長(zhǎng)性，其高PE定價(jià)或也在情理之中。
股價(jià)一波流大漲近9成 第二波高潮會(huì)來(lái)嗎？
雖然勁投股份4月份才正式遞交上市申請(qǐng)，但申請(qǐng)之前的分拆、重組等動(dòng)作，已經(jīng)足以讓市場(chǎng)捕捉到蛛絲馬跡。春江水暖鴨先知，從1月份開(kāi)始，路勁基建的股價(jià)開(kāi)啟了一波波瀾壯闊的升勢(shì)。
1月份以前的兩年時(shí)間，路勁基建的股價(jià)一直在4.89-6.75港元的區(qū)間震蕩。1月底，其股價(jià)自6港元附近啟動(dòng)，并于3月14日以跳空缺口的形式突破6.75港元的箱體上沿。此后，其股價(jià)漲勢(shì)根本停不下來(lái)，到4月26日，來(lái)到11.33港元的高點(diǎn)，漲幅接近90%！
短短三個(gè)月時(shí)間近乎翻倍，路勁基建的股價(jià)也進(jìn)入整理階段，如今已兩月有余。大漲之后，沒(méi)有出現(xiàn)大幅回調(diào)，而是進(jìn)行橫盤(pán)整理，這本身就是股價(jià)強(qiáng)勢(shì)的體現(xiàn)，那么，路勁基建能不能開(kāi)啟第二波漲勢(shì)呢？
或許勁投股份的掛牌上市將成為契機(jī)。
智通財(cái)經(jīng)猜測(cè)，勁投股份股份之所以遲遲沒(méi)有啟動(dòng)招股，或是因?yàn)樵贗PO預(yù)路演過(guò)程中，與投資機(jī)構(gòu)因定價(jià)問(wèn)題產(chǎn)生了較大分歧。如今路勁基建以公告的形式公布勁投股份預(yù)期定價(jià)區(qū)間，或也意味著投資機(jī)構(gòu)對(duì)其定價(jià)已基本達(dá)成一致。
接下來(lái)，勁投股份上市后的走勢(shì)，對(duì)路勁基建就尤為重要了。如果勁投股份的估值定價(jià)能被市場(chǎng)認(rèn)可，那么，其母公司或許也要重新估值。
按照上市后73%的股份占比，路勁基建在勁投股份中占有市值為53.7億的股份權(quán)益。同時(shí)，刨除勁投的3.57億凈利潤(rùn)，路勁基建的地產(chǎn)等業(yè)務(wù)利潤(rùn)為8.93億，按照原有的6倍PE估算，這一部分估值為53.5億。
那么，路勁基建重估后的估值將達(dá)到107.2億，對(duì)應(yīng)每股價(jià)格為14.39元，較其當(dāng)前10.06元的價(jià)格，仍有43%的上升空間。