在中國南方某地，金融定價(jià)權(quán)之戰(zhàn)一觸即發(fā)。香港雖然一國兩制，但是在港股問題上，信中還是信洋，A股南下投資者和香港本地國際投資者在2017年上半年展開了激烈的較量。
這話當(dāng)然不是基金君說的，截至7月7日，今年來恒生指數(shù)上漲幅度達(dá)到15.28%，而A股市場幾大主流指數(shù)上證綜指、深證綜指、滬深300指數(shù)僅分別上漲3.68%、3.8%和10.45%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)年初至今更是出現(xiàn)了6.45%的跌幅。
同樣在上半年基金的排名中，不少滬港深新基金收益率都在20%以上。
統(tǒng)計(jì)顯示，2017年以來香港市場的主板市盈率逐漸提高，創(chuàng)下了2011年來新高，相反創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率則較前兩年大幅縮水。
在滬上一滬港深基金經(jīng)理看來，這是由于機(jī)構(gòu)資金占比的逐漸提高，創(chuàng)業(yè)板由流動(dòng)性溢價(jià)轉(zhuǎn)向了流動(dòng)性折價(jià)。
“港股在下半年可能會繼續(xù)跑贏A股，但港股市場流動(dòng)性差，做空時(shí)可能會流動(dòng)性消失，糾錯(cuò)成本高，風(fēng)險(xiǎn)依然很大。”
定價(jià)權(quán)之爭“意義”
實(shí)際上，已經(jīng)不止一位投資港股的基金經(jīng)理對基金君指出，又到了再提港股定價(jià)權(quán)的時(shí)候了。
其實(shí)只要研究過港股的朋友們一定會對“港股定價(jià)權(quán)”一詞并不陌生，目前市場上對于港股定價(jià)權(quán)一事分為兩派，一類是典型的主張奪取者，這類人最核心的觀點(diǎn)是，港股長期以來的低估值正是由于定價(jià)權(quán)的缺失所造成的，低估值并不是優(yōu)勢，股市估值水平不是單純的PE、PB那么簡單，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，股市估值水平倒推回去，終極體現(xiàn)的是企業(yè)股權(quán)融資成本——換句話說，股市不正常的低估值，反映的是企業(yè)過高的股權(quán)融資成本。
這種觀點(diǎn)認(rèn)為，國內(nèi)資金南下做多對抗國際資金的做空，“港股為何便宜，為何越來越多的資金愿意南下，就是因?yàn)閲H定價(jià)讓港股只值這些?！?/p>
有基金經(jīng)理指出，邊際影響實(shí)質(zhì)上是在擴(kuò)大，香港的資金并不多，一直靠著存量資金在二級市場博弈，而滬港通、深港通沒有總額度限制，理論上未來港股可能全部由內(nèi)地資金霸占，內(nèi)資可徹底獲得港股“定價(jià)權(quán)”。
當(dāng)然，另一種觀點(diǎn)則是認(rèn)為，股票的定價(jià)權(quán)不應(yīng)由外資、內(nèi)資來決定，而是上市公司本身，投資者應(yīng)該做的是深入挖掘上市公司內(nèi)在價(jià)值、更為準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)股票的公平價(jià)格。
這種觀點(diǎn)擔(dān)心如果內(nèi)資盲目爭奪港股定價(jià)權(quán)，原來的持股外資會趁機(jī)離場，最后只能自己埋單。
不過基金君了解到，大多數(shù)基金經(jīng)理看待港股定價(jià)權(quán)或許有另一層意義。
“目前港股經(jīng)歷了一輪較大的漲幅后，對后市的判斷大多人都會逐漸謹(jǐn)慎，畢竟港股的估值上漲空間與A股還是相差較多，但我們重點(diǎn)關(guān)注港股最后是否能夠A股化的原因是，如果港股的走勢不能A股化，那站在目前時(shí)點(diǎn)來看，很多個(gè)股已經(jīng)有些高估了?！睖夏炒笾腥AQDII基金經(jīng)理表示。
“說句實(shí)在話，我們也不希望最終港股定價(jià)權(quán)到內(nèi)資手上，那最終在港股估值上移的過程中就不會有多少機(jī)構(gòu)再參與其中了，但一定要有這樣一個(gè)趨勢，才能夠給港股足夠的上漲空間?！?/p>
上述滬港深基金經(jīng)理也表示，現(xiàn)在最大的判斷依據(jù)就是港股的估值中樞到底是向國內(nèi)看齊還是向歐美靠攏。
港股走勢
其實(shí)說了這么多很多小伙伴可能更關(guān)心的是下半年港股到底還能不能投？讓我們來看下基金經(jīng)理直接的觀點(diǎn)。
近期港股表現(xiàn)分析
A基金經(jīng)理：目前，港股市盈率仍處于歷史中樞水平，市凈率處于歷史水平下方。此次MSCI中國指數(shù)上漲超過20%，ADR與騰訊憑借估值擴(kuò)張，貢獻(xiàn)了65%之多。去除漲幅特別大的股票，其他公司主要靠業(yè)績支撐，估值擴(kuò)張并不大，總體股價(jià)并不貴。
香港市場對中國市場仍存在憂慮，戴維斯雙升不明顯。上半年漲幅較好地集中在科技、消費(fèi)、地產(chǎn)行業(yè)。新經(jīng)濟(jì)、宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度低、香港本地股的業(yè)績較中資股以及與中國宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的股票更好，對中國市場信心不足。
A股/港股市場展望
A基金經(jīng)理：繼續(xù)看好港股能跑贏A股。之前預(yù)計(jì)2017年會出現(xiàn)前高后低的行情，但現(xiàn)在來看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)比投資者想象的要好，可能較容易超預(yù)期，下半年能繼續(xù)維持戴維斯雙升。
a)從資本面來看，上半年主要依靠南下資金，而下半年，國際資本回流將占主導(dǎo)地位。上半年，國際資本回流主要是被動(dòng)的。而下半年，由于發(fā)達(dá)市場已是高估值，而香港依舊具有估值優(yōu)勢。資金將自然地從發(fā)達(dá)國家流向低估值的中國新興市場。此外，由于需要對美國大選后資本大幅流出中國市場進(jìn)行修正，資金將進(jìn)一步回流。
b)風(fēng)險(xiǎn)偏好角度來看，國際投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將得到提升。由于目前全球經(jīng)濟(jì)全面回升，所以投資者將愿意放大風(fēng)險(xiǎn)偏好。目前，亞洲新興市場低配嚴(yán)重，未來將會有對目前大幅低配的進(jìn)一步修正。
c)市場風(fēng)險(xiǎn)得到了緩和。由于美聯(lián)儲有效管理了市場對于加息縮表的預(yù)期，在市場預(yù)期完全接受之后再實(shí)施，打消了市場的憂慮情緒。此外，人民幣匯率在下半年不會有大幅度的貶值。所以，未來市場可以維持比較平靜
d)最后，下半年市場氛圍應(yīng)將不錯(cuò)。下半年十九大即將召開，香港歷來對黨代會預(yù)期非常高。而A股之前加入MSCI，也加大了國際投資者對港股的關(guān)注與興趣。
B基金經(jīng)理：國際主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策調(diào)整預(yù)期，以及發(fā)達(dá)股市的走弱，對港股造成短期擾動(dòng)。但在中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期企穩(wěn)、人民幣匯率以及自身估值等因素作用下，港股短期仍可能維持強(qiáng)勢。中期而言，則需評估外圍股市波動(dòng)以及中國經(jīng)濟(jì)走勢、金融政策對港股的影響。
C基金經(jīng)理：港股目前的整體估值還是比較健康的，很多AH股還處在大幅折價(jià)狀態(tài)，相信結(jié)構(gòu)性的機(jī)會依然不少，但港股受海外市場的影響會較大，這是個(gè)額外的風(fēng)險(xiǎn)需要注意。
未來操作策略
A基金經(jīng)理：將保持謹(jǐn)慎態(tài)度，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，偏好行業(yè)龍頭，大盤及白馬公司，以防做空作假。港股市場流動(dòng)性差，做空時(shí)可能會流動(dòng)性消失，糾錯(cuò)成本高。理論上，不會去投100億以下公司。將基于基本面和盈利估值角度，結(jié)合ROE的合理性來選股。將規(guī)避市面上已有負(fù)面質(zhì)疑的公司，以及被市場認(rèn)為可持續(xù)性低的公司。