站在AMOLED的風(fēng)口上，TCL集團(tuán)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略毫不含糊，2017年第一季度其半導(dǎo)體業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遙遙領(lǐng)先于其他業(yè)務(wù)，旗下的華星光電，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)51.4%。嘗到甜頭后，TCL便把大部分資源精力放在半導(dǎo)體業(yè)務(wù)上，其旗下的華星光電和華顯光電(00334)成為該業(yè)務(wù)的主力軍。
圖片來(lái)源：華顯光電公告
2017年4月1日，TCL發(fā)布《關(guān)于投資建設(shè)第 6代柔性 LTPS-AMOLED 顯示面板生產(chǎn)線項(xiàng)目的公告》，將華星光電半導(dǎo)體注冊(cè)資本擴(kuò)大近90倍。而在2017年5月2日，華顯光電公告，內(nèi)容關(guān)于華星光電要約收購(gòu)華顯光電53.81%股權(quán)，總代價(jià)9.84億港元。值得一提的是，華顯光電和華星光電均為TCL間接附屬公司。
華星光電加強(qiáng)布局LTPS-AMOLED項(xiàng)目，而華顯則加強(qiáng)布局相關(guān)的LCD模組項(xiàng)目，加上TCL集團(tuán)，這三家公司形成了三層垂直供應(yīng)關(guān)系。TCL集團(tuán)的內(nèi)部重組看起來(lái)很成功，2017年7月27日，華顯光電發(fā)布半年度業(yè)績(jī)，營(yíng)收14.97億元，同比增長(zhǎng)僅3.3%，但股東凈利潤(rùn)為0.67億元，同比增長(zhǎng)1575.1%。
踩著資不抵債的殼，華顯光電的歷史
智通財(cái)經(jīng)通過(guò)翻閱華顯光電的歷史公告發(fā)現(xiàn)，華顯光電最初的原名叫唯冠國(guó)際，同樣是生產(chǎn)液晶顯示產(chǎn)品。不過(guò)唯冠國(guó)際在2010年時(shí)已經(jīng)資不抵債將要除牌，根據(jù)其2010年半年報(bào)顯示，總資產(chǎn)為13.18億港元，而流動(dòng)負(fù)債達(dá)到28.66億港元，即使賣掉所有資產(chǎn)都不足以還清流動(dòng)負(fù)債部分。
唯冠國(guó)際進(jìn)入了漫長(zhǎng)的還債和官司之中，2010年11月份進(jìn)入除牌程序第一階段，2011年12月份進(jìn)入第三階段，還出售旗下子公司以及廠房還債，比如在2012年8月份公告其子公司位于深圳沙頭角4.9765萬(wàn)平方米的廠房，代價(jià)2.368億元拍賣成交，用于償還債務(wù)。歷經(jīng)近4年的煎熬，唯冠國(guó)際終于等來(lái)TCL這個(gè)白馬王子。
圖片來(lái)源：華顯光電公告
2014年5月30日，唯冠國(guó)際發(fā)布股本重組和債務(wù)重組的公告，TCL顯示科技成為它的救命稻草。當(dāng)然作為唯冠國(guó)際的債權(quán)人及股東，誰(shuí)都不想它退市，它的資產(chǎn)就算完全清算也無(wú)法償還債務(wù)，TCL顯示科技的出面無(wú)疑是給了債權(quán)人和其他股東希望。在2015年6月份，唯冠國(guó)際復(fù)牌了，當(dāng)天股價(jià)漲幅達(dá)227.31%，在2015年7月底它更名為TCL顯示科技。
在2016年10月24日，華星和華顯就搞在一起了，華星和TCL顯示科技之附屬公司合資成立武漢華顯光電，注冊(cè)資本5億元，業(yè)務(wù)主要是為集團(tuán)提供LCD顯示零件及模組研發(fā)、制造及零售。2017年3月21日TCL顯示科技更名為華顯光電，其實(shí)這是為2017年5月份的收購(gòu)做準(zhǔn)備，公司的名稱就非常明顯。
武漢華顯量產(chǎn)具成本優(yōu)勢(shì)，但需虧損準(zhǔn)備？
華星和華顯存在著明顯的垂直業(yè)務(wù)供應(yīng)關(guān)系，雖同屬于同一控股股東，但業(yè)務(wù)上還是獨(dú)立運(yùn)作的。智通財(cái)經(jīng)翻閱華顯光電2017年中期業(yè)績(jī)，它稱與華星構(gòu)建的武漢華顯經(jīng)營(yíng)的LTPS LCD模組全自動(dòng)化生產(chǎn)線，手機(jī)用貼合顯示模組年均產(chǎn)能5000萬(wàn)片，并預(yù)計(jì)在2017年下半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
而武漢華顯和TCL重金打造的武漢華星生產(chǎn)廠房相鄰，采購(gòu)物料也節(jié)省了不少物流成本和時(shí)間成本。武漢華星光t3項(xiàng)目在2016年第四季度已經(jīng)開始量產(chǎn)，主要為武漢華顯提高LTPS面板，t4第6代柔性LTPS–AMOLED面板將在2020年上半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，從采購(gòu)成本上說(shuō)，武漢華顯擁有很大的成本優(yōu)勢(shì)。
圖片來(lái)源：華顯光電2017年半年度業(yè)績(jī)
不過(guò)上述內(nèi)容均是未知的，智通財(cái)經(jīng)了解到，華顯光電在2017年半年度的銷量并不理想，TFT LCD模組總體銷量下滑了35.8%，其中非貼合模組下滑37.6%，貼合模組下滑32.8%。武漢華顯下半年才開始量產(chǎn)，故當(dāng)期無(wú)法為華顯提供業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，當(dāng)期華顯的股東凈利潤(rùn)上漲15.75倍，主要源于銷售成本的下降，毛利上漲了2.18倍。
實(shí)際上，在武漢華顯量產(chǎn)期間短期很難為華顯提供業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，相反，可能會(huì)帶來(lái)虧損準(zhǔn)備，如此一來(lái)，華顯的股東凈利潤(rùn)2017年度可能會(huì)下滑。但行業(yè)前景是好的，根據(jù)華顯2017年中報(bào)透露，LTPS–LCD和LTPS–AMOLED在全球智能手機(jī)市場(chǎng)參透率持續(xù)提升，2018年將分別達(dá)到41%和30%，占據(jù)主要市場(chǎng)份額。
財(cái)務(wù)算健康，華顯估值算不算高？
武漢華顯在量產(chǎn)期間，華顯的財(cái)務(wù)健康就非常有必要性了，因前期的可能性虧損需提高減值準(zhǔn)備。智通財(cái)經(jīng)通過(guò)華顯光電2017年上半年業(yè)績(jī)了解到，它的當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)為14.11億元億元，其中存貨部分為2.5億元，其流動(dòng)負(fù)債為12.76億元，流動(dòng)比率為1.11倍，速動(dòng)比率為0.9倍。
圖片來(lái)源：華顯光電2017年半年度業(yè)績(jī)
從數(shù)據(jù)上看，華顯光電短期債務(wù)還勉強(qiáng)可以，但仍可能存在吃緊的情況。不過(guò)智通財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，它的應(yīng)收賬齡很短，一個(gè)月以內(nèi)的有4.58億元，兩個(gè)月以內(nèi)的有6.945億元。從這方面說(shuō)，它資金的回收期限并不長(zhǎng)，整體財(cái)務(wù)還算健康。
從華顯目前的估值看，其PE值為23.8倍，PB為5.9倍，看上去是略高了，而且2017年因武漢華顯剛量產(chǎn)導(dǎo)致的減值虧損，2017年度PE數(shù)據(jù)可能會(huì)更高。但TCL打造的垂直供應(yīng)系統(tǒng)，從武漢華星上游供應(yīng)到武漢華顯，再由武漢華顯中游供應(yīng)到TCL，看上去處于中間的武漢華顯很有優(yōu)勢(shì)，它不需要擔(dān)心原料采購(gòu)和客戶問(wèn)題。
如果從業(yè)務(wù)獨(dú)立的角度講，武漢華顯在2017年雖難實(shí)現(xiàn)盈利，但訂單卻可以保證，也就是說(shuō)，它的資產(chǎn)值將隨著訂單量大幅提高，華顯作為持股公司自然受益。如此一來(lái)，一方面華顯商譽(yù)和資產(chǎn)增值的提高可以抵消減值虧損，另一方面也導(dǎo)致華顯的PB值將大幅下降，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，華顯值得關(guān)注。
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