港股業(yè)績(jī)期剛剛拉開(kāi)序幕，上市公司陸續(xù)公布中期業(yè)績(jī)，這個(gè)時(shí)期難免幾家歡喜幾家愁，每天的財(cái)經(jīng)新聞更是離不開(kāi)公司業(yè)績(jī)。
公司業(yè)績(jī)曝光后，投資者直接拿去天秤上與市場(chǎng)的預(yù)期衡量，結(jié)果將迅速反映在股價(jià)上。例如，昨天中午安踏體育(2020.HK)公布中期報(bào)表，純利同比猛漲28%，遠(yuǎn)高于預(yù)期的10%，下午股價(jià)如芝麻開(kāi)花節(jié)節(jié)高，直漲6%。
以業(yè)績(jī)?yōu)轱L(fēng)向標(biāo)的港股市場(chǎng)，每次業(yè)績(jī)期都仿佛“尋寶游戲”，俗稱“炒業(yè)績(jī)”的好時(shí)機(jī)。
“炒業(yè)績(jī)”看似簡(jiǎn)單，但當(dāng)中除了涉及你對(duì)標(biāo)的公司的了解，以及短線的操作之外，更重要的是你要清楚知道你對(duì)手的預(yù)期，絕非易事。
業(yè)績(jī)期內(nèi)，除了會(huì)吸引炒業(yè)績(jī)的投資者外，也會(huì)同時(shí)引來(lái)一群“好息之徒”。買入股票等待收股息，希望在收息之余，還能賺差價(jià)。
這一群投資者采用的就是一種叫“炒除凈”的投資方法，捕捉公司宣布派息時(shí)到派送期間的股價(jià)波幅。
一、什么是除凈？為什么除凈日股價(jià)會(huì)下跌？
“除凈”定義：上市公司有任何派發(fā)權(quán)益的行動(dòng)而令其股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整。
“除凈”行動(dòng)包含：公司派息、派紅股或派供股權(quán)等。
“除凈”的稱謂差異：香港稱為“除凈”，內(nèi)地稱“除權(quán)除息”。
“除凈日”定義：投資者在該日買入股票后，已不能獲得有關(guān)股息及供股權(quán)。
換一個(gè)說(shuō)法，除凈日就是界定哪些股東擁有權(quán)益，哪些股東沒(méi)有的時(shí)限。
以前不少投資者都持有一個(gè)誤解，以為只要在上市公司宣布派發(fā)股息當(dāng)天，持有股權(quán)，便能享有被分配股息的權(quán)利。
而實(shí)際上，除凈日才是一個(gè)決定你有沒(méi)有這個(gè)資格的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)間。
由于港股采用T+2的交收制度，即除凈日是截止過(guò)戶日期前的兩個(gè)股票交易日。
如果你在除凈日前買入股票，便能趕及在截止過(guò)戶日前成為公司股東，但要注意，你要至少持有股票直到除凈日，才有權(quán)利收息。
另外，即使過(guò)了截止過(guò)戶日，公司也不會(huì)立刻派息，即使日期在公司業(yè)績(jī)公告內(nèi)有列明，可能是截止過(guò)戶日后兩個(gè)星期或一個(gè)月后也說(shuō)不定。
在除凈日當(dāng)天，公司股價(jià)會(huì)自動(dòng)向下調(diào)整，從而反映扣除權(quán)益派發(fā)后的對(duì)應(yīng)價(jià)值。以派股息來(lái)說(shuō)，調(diào)整幅度相當(dāng)于每股派發(fā)股息的金額。
例如：一家公司的股價(jià)原本為10元，現(xiàn)在公司宣布派發(fā)2元股息。公司股價(jià)會(huì)于除凈日下調(diào)至8元，而股息會(huì)于派發(fā)日分派給已登記的股東。
所以，股價(jià)被往下調(diào)整，你也不虧，因?yàn)楣蓛r(jià)虧的部份就是你將來(lái)收到的股息現(xiàn)金。
從性質(zhì)上來(lái)說(shuō)，派股息和賣掉部分股票是沒(méi)有任何區(qū)別。除凈對(duì)股東的影響是中性的，股東不會(huì)蒙受任何損失。
除凈理論上對(duì)股東是沒(méi)有影響的，那么在基本因素不變的前提下，炒除凈的投資者又是如何操作，從而賺取股價(jià)呢？
就一個(gè)重點(diǎn)： 捕捉投資者的心理。
二、除凈日后 — 股價(jià)下調(diào)的錯(cuò)覺(jué)
以電能實(shí)業(yè)(006.HK)為例，公司于2016年業(yè)績(jī)發(fā)表會(huì)上，宣布派發(fā)末期息2.02元，除凈日為5月15日。
不知道讀者平常有沒(méi)有留意，看股價(jià)圖的時(shí)候可以選擇不復(fù)權(quán)、前復(fù)權(quán)及后復(fù)權(quán)。當(dāng)中的復(fù)權(quán)，就是對(duì)上述提到的除凈進(jìn)行原股價(jià)修復(fù)，使得除凈前后的股票走勢(shì)具有可比性，更方便投資者作出分析。
下圖為不復(fù)權(quán)的股價(jià)圖，這里能更清晰地表達(dá)“炒除凈”的概念。
電能實(shí)業(yè)在除凈日前，收盤價(jià)是71.15元，除凈日的開(kāi)盤價(jià)為68.85元，下跌2.3元，相當(dāng)于末期息2.02元。
除凈日股價(jià)下調(diào)，會(huì)令投資者產(chǎn)生股票變“便宜”了的錯(cuò)覺(jué)。公司沒(méi)有不利的新聞，股價(jià)卻下跌了幾塊錢，投資者買入的熱情增強(qiáng)。
認(rèn)為撿到寶的投資者會(huì)越來(lái)越多，公司的股價(jià)便有機(jī)會(huì)回復(fù)到除凈日前的水平。電能實(shí)業(yè)股價(jià)不用一個(gè)月就升回除凈日前的收市價(jià)，當(dāng)然股價(jià)同時(shí)受其他因素所影響。
看到這里，聰明的讀者都應(yīng)該知道，他們忽略了電能實(shí)業(yè)派出去的股息，股價(jià)變便宜了不是因?yàn)橄碌亲鞒稣{(diào)整來(lái)反映除凈日前公司的對(duì)應(yīng)估值。
看事情的表面是人類最先、最自然的反應(yīng)，這就是炒除凈所涉及的道理。
這種心理，在越多投資者關(guān)注的公司上，效果會(huì)越強(qiáng)。對(duì)于長(zhǎng)期在觀察名單上的公司，投資者的心中都會(huì)存在著一個(gè)目標(biāo)價(jià)，而這個(gè)數(shù)字不會(huì)因?yàn)槌齼舳詣?dòng)調(diào)整。
有時(shí)候，投資者就算知道股價(jià)因?yàn)榕上⒍抡{(diào)也不會(huì)介意，派出去的現(xiàn)金所占的比例在他們心目中可能是一個(gè)可忽視的數(shù)額，他們更看重的是實(shí)際的股價(jià)數(shù)字或是市盈率的倍數(shù)。
派息越多，股價(jià)向下調(diào)整越多，市盈率會(huì)便變得越吸引，真是一個(gè)非常吊詭之處。
對(duì)于股價(jià)除凈一段時(shí)間后升回除凈日前的收市價(jià)，內(nèi)地市場(chǎng)有個(gè)特別的詞去形容。
“填權(quán)”(內(nèi)地稱謂)：填補(bǔ)除息除權(quán)所導(dǎo)致的股價(jià)缺口；
“貼權(quán)”：和“填權(quán)”相反，表示股價(jià)比除凈日的收盤價(jià)有所下降。
除凈后公司股價(jià)是否能夠回補(bǔ)缺口，公司本身的投資價(jià)值和整體市場(chǎng)氣氛亦是關(guān)鍵因素。
另一個(gè)例子：中國(guó)神華(1088.HK)，公司除凈日前收市價(jià)為19.76元，除凈日的開(kāi)盤價(jià)為16.5元，下跌3.26元，相當(dāng)于已宣布的股息3.4港元(包含末期息0.46元人民幣及特別息2.15元人民幣).
在中國(guó)神華本身的因素及市場(chǎng)利好的氣氛下，縱使公司派出的股息占股價(jià)逾10%，公司股價(jià)還是輕易的在一個(gè)月內(nèi)漲回除凈前的價(jià)格。
不過(guò)，這種炒除凈的方式是建基于投資者的感覺(jué)，填權(quán)需要多久才完成或是否真的會(huì)發(fā)生亦難以有所保證，因?yàn)檫@不是必然的事。
所以，投資者炒除凈的時(shí)候也不可以忽略上市公司的投資價(jià)值及市場(chǎng)氣氛。
三、除凈日前 — 猜猜有多少人想收息
滿載香車寶馬的業(yè)績(jī)期，總令許多人為之黯然銷魂。有投資者會(huì)炒除凈日后的填權(quán)行情，也有投資者去炒除凈日前的股價(jià)，延續(xù)著業(yè)績(jī)期的投資熱潮。
此時(shí)，市場(chǎng)上多出現(xiàn)這幾類投資者：
(1)貪圖股息的投資者喜歡在除凈日前買入股票，收取股息同時(shí)希望股價(jià)會(huì)填權(quán)；
(2)另一部分投資者預(yù)測(cè)會(huì)有上述的人在除凈日前買入股票，他們會(huì)更早一天買入股票。
(3)還有一部分投資者預(yù)測(cè)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)上述的兩類人，所以他們會(huì)再早兩天買入股票。
在不斷的推前下，股價(jià)可能在除凈前一個(gè)月已經(jīng)開(kāi)始上漲。
究竟會(huì)有多少人為了收息或炒除凈，而在除凈日前買進(jìn)公司的股票呢？其實(shí)，賭的就是有多少人會(huì)進(jìn)入這個(gè)群雄逐鹿的賭場(chǎng)。
以港鐵公司(066.HK)為例子，股價(jià)在除凈日前，明顯受到資金所追捧，其后在除凈日反轉(zhuǎn)向下，而短線炒作的資金在賺了波幅及股息后，便開(kāi)始陸續(xù)離場(chǎng)。
從下圖看出，股價(jià)受沽壓影響，在除凈日及之后連跌數(shù)日。雖然股價(jià)曾有短期的反彈，但之前被炒高的升幅還未能完全消化，填權(quán)行動(dòng)過(guò)了兩個(gè)多月還未完成。
再以電能實(shí)業(yè)為例，其今年2月宣布派發(fā)的特別息5元，公司股價(jià)在除凈日前被炒上高位，隨后接連下跌，之后兩個(gè)多月才開(kāi)始起死回生。
派發(fā)特別息的公司，股價(jià)容易在除凈日前被炒上高位，但相對(duì)的，股價(jià)被炒上后，填權(quán)行情也會(huì)受到影響。
對(duì)于除息的“炒除凈”，方法可分為除凈日前、后兩種，大家可根據(jù)公司宣布派息后及除凈日前的股價(jià)走勢(shì)，決定采用哪一種方法。
如果公司派發(fā)特別息，加上股價(jià)在除凈日前一到兩個(gè)星期已經(jīng)開(kāi)始上漲，可能就是一種要炒上去的跡象。
在這種情況下，你就不要抱有任何股價(jià)會(huì)在短時(shí)間內(nèi)填權(quán)的希望。
相反地，股價(jià)在除凈日前沒(méi)有任何大異動(dòng)，可以想象之后的沽壓就不會(huì)太大，填權(quán)行情可能就會(huì)越容易發(fā)生。
四、派息之外的“炒除凈” — 派紅股、供股
業(yè)績(jī)期公司除了派息外，也有機(jī)會(huì)宣布派紅股，上市公司發(fā)行新股免費(fèi)派送予股東，普遍市場(chǎng)都將派紅股定義為股息的一部分。
新發(fā)行的紅股會(huì)攤薄每股盈利、每股派息等，同時(shí)也會(huì)攤薄股價(jià)。
派紅股和派息同樣不會(huì)增加股東整體的利益，差別只在于公司需不需要?jiǎng)佑盟值默F(xiàn)金。
我的看法是：
公司決定派息，是直接在現(xiàn)金層面上回饋給你；
派紅股，公司是希望增加股份數(shù)量，帶來(lái)更大流動(dòng)性，從而間接的在股價(jià)上回饋給你。
相比下，我個(gè)人比較喜歡直截了當(dāng)?shù)默F(xiàn)金回饋，比較實(shí)在。
在除凈當(dāng)天，由于公司市值不變但股份數(shù)目增加，股價(jià)會(huì)向下調(diào)整。情況有如派息一樣，股價(jià)下跌吸引一群投資者進(jìn)場(chǎng)，達(dá)到填權(quán)的效果。
加上派發(fā)的紅股由于手續(xù)需時(shí)，動(dòng)輒長(zhǎng)達(dá)數(shù)周才會(huì)派發(fā)到股東手上。
所以，紅股還未在市場(chǎng)上流通，形成一個(gè)股票流通市值降低的情況，令到較少的資金流入已經(jīng)可以導(dǎo)致股價(jià)上升，填權(quán)行情可能會(huì)更快。不過(guò)，這個(gè)理論只適用于市值不是巨無(wú)霸的公司。
博華太平洋(1076.HK)于2015年5月宣布派發(fā)紅股，1股派15股，即除凈日當(dāng)天股票流通市值將變?yōu)樵镜?.25%！
假設(shè)一手價(jià)值原為1,000元，除凈日大幅下降變?yōu)橐皇?2.5元。
結(jié)果可想而知，流通市值大幅減少，即使是同量的資金但卻能達(dá)到幾何級(jí)的推動(dòng)效果。
除凈日的開(kāi)盤價(jià)0.6元已經(jīng)遠(yuǎn)高于除凈日參考價(jià)為0.22元(前收市價(jià)3.52元 / 16股 = 0.22元)，收盤大漲逾60%，隨后的交易日亦大漲約40%。
(前復(fù)權(quán)股價(jià)圖)
雖然供股不關(guān)業(yè)績(jī)期的事，但供股同樣要除凈。供股和派紅股一樣，牽涉新股的發(fā)行，除凈日股價(jià)向下調(diào)，市場(chǎng)股票流通市值變少。
視乎供股比例、供股價(jià)折讓幅度及流通量，股價(jià)向下調(diào)整幅度越大，炒作空間就越大。
相比派息，炒紅股及供股的重點(diǎn)不在于投資者的想法，而是在于股票流通市值縮少、資金炒作變得容易，所以風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)較高。
總括而言，炒除凈可分為兩種，就是“炒除息”和“炒除權(quán)”。
能派息的公司本身持有足夠的資金，不派現(xiàn)金派紅股的公司亦至少擁有充足的資本，但供股的公司則是缺乏資金，風(fēng)險(xiǎn)高低一目了然。
不論是那一種炒除凈都會(huì)有失敗的可能性，對(duì)于躍躍欲試的讀者，挑標(biāo)的是時(shí)候也要下一點(diǎn)功夫以平衡當(dāng)中的風(fēng)險(xiǎn)。
五、結(jié)語(yǔ)
雖然每年兩次的業(yè)績(jī)期能給我?guī)?lái)短線的炒作空間，不過(guò)我更重視是利潤(rùn)空間更大的中長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)。
在業(yè)績(jī)期，我們可以比較公司的營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)是否合乎本身的預(yù)期。低于預(yù)期的，我們可以會(huì)重新審視當(dāng)初投資的原因，判斷基本面是否發(fā)生了轉(zhuǎn)變。
業(yè)績(jī)好于預(yù)期的，可以去了解是不是某些重大的利好因素被大家忽略了，如果是，說(shuō)不定能從中發(fā)挖其他的投資的機(jī)會(huì)。
業(yè)績(jī)期于我而言，其實(shí)是一個(gè)對(duì)投資策略進(jìn)行反思的中途站，也是一個(gè)能夠發(fā)掘新目標(biāo)的指示牌。
投資者不要只將重點(diǎn)放在“炒業(yè)績(jī)”及“炒除凈”等短線機(jī)會(huì)，而輕視了公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，錯(cuò)過(guò)中長(zhǎng)線更多的利潤(rùn)。
無(wú)論如何，基本面分析仍是一個(gè)最扎實(shí)的投資方法。
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