剛剛向資本市場交出一份穩(wěn)健中報成績單的聯(lián)想控股(03396)，又公布了一則影響深遠的重磅消息。
9月1日晚間，聯(lián)想控股發(fā)布公告稱，已與盧森堡Precision Capital簽署協(xié)議，收購其持有的盧森堡國際銀行(BIL)89.936%股權(quán)，交易代價約為14.84億歐元。BIL全部股本估值約15.3億歐元，未計入全部股本估值中的某項特定銀行資產(chǎn)估值為1.2億歐元，因此，該項交易主要基于其股本估值及相關(guān)特定資產(chǎn)定價。
此項交易預(yù)計將于2018年一季度完成交割，目前仍有待歐洲中央銀行、盧森堡金融監(jiān)管委員會和其它相關(guān)監(jiān)管部門的審批。
據(jù)悉，BIL創(chuàng)建于1856年，是盧森堡歷史最悠久的金融機構(gòu)之一，其業(yè)務(wù)主要集中于零售銀行、對公銀行、財富管理及資本市場等方面，該行在盧森堡、瑞士、丹麥、瑞典和中東等均設(shè)有機構(gòu)，員工總數(shù)超2000名。
截至2016年底，BIL總資產(chǎn)規(guī)模約為230億歐元，總權(quán)益客戶總貸款規(guī)模約為122億歐元，管理資產(chǎn)規(guī)模約為377億歐元，銀行核心一級資本充足率達到13.4%。2016年，其營業(yè)利潤約為1.24億歐元，凈利潤約為1.1億歐元。
金融服務(wù)板塊將成新支柱資產(chǎn)
聯(lián)想控股高層曾多次提出，在IT板塊暫時陷入低谷的時期，公司致力于打造新的支柱型資產(chǎn)，即具有相當?shù)馁Y產(chǎn)規(guī)模，盈利與成長穩(wěn)健，并很有可能在金融服務(wù)板塊產(chǎn)生。而此次收購交易若成功達成，無論從資產(chǎn)規(guī)模，還是從盈利貢獻，亦或是說成長的穩(wěn)健性來說，聯(lián)想的金融服務(wù)板塊均堪當新支柱資產(chǎn)的大任。
從資產(chǎn)規(guī)模來看，以2016年年報為參考，聯(lián)想控股的總資產(chǎn)為3223億人民幣，其中IT板塊資產(chǎn)達到1802億，占比約為55.9%，金融服務(wù)板塊資產(chǎn)為371億，占比僅約為11.5%。
若成功收購BIL，聯(lián)想控股的資產(chǎn)規(guī)模將新增約1806億(匯率按照1歐元=7.8525人民幣)，總資產(chǎn)將達到5029億，IT板塊資產(chǎn)占比降低到35.8%，金融服務(wù)資產(chǎn)占比將躍升至43.3%，成為聯(lián)想控股新的資產(chǎn)支柱。
從盈利貢獻來看，2016財年，聯(lián)想控股凈利潤為48.59億人民幣，其中金融服務(wù)板塊凈利潤為15.36億，占比約為31.6%;收購BIL后，金融服務(wù)板塊凈利潤將達到約24億，占到聯(lián)想控股凈利潤總和的約42%，可說是毫無爭議的盈利支柱。
而從成長的穩(wěn)健性來看，通過內(nèi)生增長及外延并購，金融服務(wù)板塊的增長表現(xiàn)也一向讓人驚喜。2012年，聯(lián)想控股的金融服務(wù)營收僅約為5071萬人民幣，到2016年已達到15.8億，4年間增長逾30倍，并于2017年上半年同比增長逾200%。其凈利潤也由2012年的2.3億增長到2016年15.4億，4年間增長了近6倍。
而聯(lián)想控股擬收購的BIL內(nèi)生增長表現(xiàn)同樣較為穩(wěn)健。過去4年，其營業(yè)收入增長了20%，營業(yè)利潤增長57%，客戶總貸款規(guī)模增加27%，管理資產(chǎn)規(guī)模增長30%。
這筆交易若成功達成，無疑將產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。聯(lián)想控股將為BIL提供資本及運營支持，助力BIL在盧森堡以及全球其他重點市場的持續(xù)發(fā)展。
同時，聯(lián)想控股在中國和全球范圍內(nèi)擁有眾多業(yè)務(wù)資源與優(yōu)勢，收購?fù)瓿珊?，通過這些資源和經(jīng)驗的共享，將進一步幫助BIL提升核心競爭能力，并帶來聯(lián)想控股整體價值的持續(xù)增長。另一個想象空間是中國政府大力發(fā)展的“一帶一路”。聯(lián)想控股亦表示，若收購最終完成，或有機會為參與“一帶一路”建設(shè)的中外企業(yè)提供各種金融服務(wù)支持，實現(xiàn)多方共贏。
聯(lián)想控股或?qū)⒂瓉韮r值重估
一旦成功收購BIL，聯(lián)想控股將在資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力以及成長動能方面產(chǎn)生質(zhì)的變化，并建立起金融服務(wù)板塊這一新的業(yè)務(wù)支柱，這對聯(lián)想控股的影響將極為深遠。
一方面，資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)以及盈利結(jié)構(gòu)的改善，將給聯(lián)想控股貸款、發(fā)債融資等帶來極大的便利，無論從融資渠道、融資可獲得性以及融資成本來說，均有望得到大幅優(yōu)化。
另一方面，從資本市場的角度來說，明確新的支柱資產(chǎn)后，聯(lián)想控股或?qū)⒂瓉韮r值重估。
上市之初，聯(lián)想控股作為一家控股型公司，業(yè)務(wù)較為多元化，但其業(yè)務(wù)主線非常清晰，支柱資產(chǎn)是聯(lián)想集團(00992)， 彼時聯(lián)想控股上市市盈率高達24倍。
此后，聯(lián)想集團陷入低谷，也讓聯(lián)想控股陷入了較為尷尬的境地——整體業(yè)績連續(xù)增長，支柱業(yè)務(wù)卻處于下滑狀態(tài)。
在這種情況下，資本市場仍未改變將聯(lián)想控股等同于聯(lián)想集團的慣性思維，對聯(lián)想集團的估值也產(chǎn)生了偏差。在凈利潤連年增長之時，聯(lián)想控股的股價卻是一路向下，PE估值也降到不足8倍的水平。
可以說，在聯(lián)想集團出現(xiàn)下滑的時期，聯(lián)想控股雖然一直在增長，但并未確立新的支柱資產(chǎn)及業(yè)務(wù)主線，因而投研市場上鮮有關(guān)于聯(lián)想控股的賣方研究報告，也造成了資本市場對聯(lián)想控股的認知偏差，估值也就產(chǎn)生了大幅折價。
過去兩年，聯(lián)想控股一直在努力尋找新的支柱資產(chǎn)，其中一個重點就是金融服務(wù)領(lǐng)域，若此次成功收購BIL，聯(lián)想控股的金融服務(wù)板塊新支柱也將成型，資本市場或?qū)⒅匦聦徱暵?lián)想控股過去兩年所取得的成績以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上的改變，進而對其進行價值重估。