從發(fā)盈警到到中期業(yè)績數(shù)據(jù)正式亮相，神威藥業(yè)（02877）在股價上似乎顯得既“煎熬”又“無所謂”。
“煎熬”的是，在業(yè)績發(fā)布期間，該股悄然蒸發(fā)了約10%，一度跌破凈資產(chǎn)值，成為港股中唯一一只破凈的醫(yī)藥股；而“無所謂”的是，自2017年5月來，該股長期處于下滑態(tài)勢，區(qū)間跌幅超過26個點，市值銳減20億港元。
行情截圖來源：富途證券
遙想當(dāng)年，神威藥業(yè)這只票也是厚積薄發(fā)的楷模，一度躋身國內(nèi)一線的大藥廠的行列，在石家莊齊名石藥（01093）、石四藥（02005），屬醫(yī)藥名片一張?？烧l曾想，伴著這幾年的醫(yī)藥政策變幻、自我革新不暢，目前市值只剩下了當(dāng)年競爭對手們的一個零頭，僅59億港元。
真是驗證了“十年河?xùn)|，十年河西”。這樣的景象雖沒讓石家莊“男默女淚”，但起碼讓投資者們遺憾不已。帶著這種難以言說的滋味，讓我們從市場、財報中來探討下神威藥業(yè)的未來。
中藥注射劑并沒被判死刑
中藥注射劑簡單理解，就是把中藥材提取物進行液化或乳狀體，像打“青霉素”一樣通過肌注的方式注入人體，起到治療作用。按道理說，我國作為一個中藥大國，中醫(yī)藥被延續(xù)了千年，這項技術(shù)完全屬于創(chuàng)新，是“中藥現(xiàn)代化”的產(chǎn)物，應(yīng)該得到推崇。
的確，在戰(zhàn)爭年代，中藥注射劑是明星產(chǎn)品。歷史上最先一支藥注射劑是柴胡注射液。由八路軍“野戰(zhàn)衛(wèi)生部衛(wèi)生材料廠”研制，在中醫(yī)辨證論治原則指導(dǎo)下使用，保留了中藥的主要特征，由西藥注射方式介入人體，在當(dāng)時的醫(yī)藥界轟動一時。70年代后，中國因政策指示，全國掀起“大搞中草藥運動”，到80年代中藥注射劑已多達1400種左右。
數(shù)據(jù)顯示，1999-2006年，中藥注射劑年均增長率超30%，2008年銷量排名前十的中成藥品種中，中藥注射劑占6種。目前中藥注射劑年銷售額已超過200億元人民幣（單位下同），年使用4億人次，已成為臨床疾病治療的獨特手段。
臨床應(yīng)用廣泛，但安全性問題也突出。2006-2008年間，由于魚腥草注射液、刺五加注射液、炎毒清注射液、復(fù)方蒲公英注射液、金魚注射液等多個品種不良事件集中爆發(fā)，使得監(jiān)管部門開始重視中藥注射劑的安全問題。
如在全國范圍內(nèi)暫停使用魚包含上述在內(nèi)的等7個注射劑，暫停受理和審批魚腥草注射液等7個注射劑的各類注冊申請，并組織對該類藥品進行再評價；布多項中藥注射劑政令（2009年1月，原國家食品藥品監(jiān)管局發(fā)布《關(guān)于做好中藥注射劑安全性再評價工作的通知》，2010年又發(fā)布7個相關(guān)技術(shù)指導(dǎo)原則）。
此外，近年各省市在采購、使用環(huán)節(jié)也加強了對輔助用藥、抗生素、中藥注射劑的監(jiān)管。比如浙江2014年第一批藥品采購，對中藥注射劑在內(nèi)的大品種進行“未招標(biāo)先降價”的限價措施；福建在9標(biāo)中，也在競價、議價環(huán)節(jié)進行了充分壓價，甚至還外加特定限價談判進行階梯式降價。2017年4月，《2017年國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄談判范圍》，確定44個品種納入國家醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄談判范圍，包含部分中藥注射劑。在使用環(huán)節(jié)，更是開展處方點評等措施抑制大處方。
遭遇政策限制，國內(nèi)部分專業(yè)人士也多次公開認為中藥注射劑的末日已到來。中藥注射劑近5年來的復(fù)合增長率約為22%，雖較之前30%的增長速度有所下降。儼然高于中成藥15.78%和整個藥品市場18.23%的收入增長速度。以魚腥草為例，高峰期全國魚腥草注射液的生產(chǎn)廠家近200家，整個產(chǎn)業(yè)鏈價值就超過了100億元。
從市場增長趨勢來看，中藥注射劑的增長盡管開始放緩，但要說進入了死刑，還為時尚早。
未來或能靠配方顆粒找回威風(fēng)
分析完市場，來討論下這個市場的王者——神威藥業(yè)。2017年業(yè)績顯示，該公司實現(xiàn)營業(yè)額8.11億元，同比下滑12.9%；凈利潤1.83億元，同比下滑33.8%；基本每股收益22分。
智通財經(jīng)APP細致分析該公司業(yè)績下滑的原因，主要是注射劑大范圍被限。期內(nèi)，源于清開靈注射液及舒血寧注射液的銷售較去年同期下降，該公司的注射液產(chǎn)品銷售額為4.10億元，較去年同期減少24.4%，占該公司總營業(yè)額50.6%，而于去年同期則占總營業(yè)額58.3%。
為何被限制，還是回到上述提到的醫(yī)保目錄。按目錄規(guī)定，要求對26個中藥注射液產(chǎn)品（包括參麥注射液、清開靈注射液及舒血靈注射液）在二級或以上醫(yī)療機構(gòu)于指定的治療用途下使用才能報銷。那這樣一來，肯定會影響經(jīng)銷商的態(tài)度，畢竟誰都不想貨砸在自己手中，于是中藥注射液產(chǎn)品采購訂單便減少了很多。
可回過頭來想，二級醫(yī)院的病患難道都是有醫(yī)保的嗎？顯然不是。所以還是有部分患者是以非醫(yī)保方式支付治療藥品費用，并且該公司還加大了在非醫(yī)保醫(yī)療機構(gòu)終端的銷售。從理論上將，神威藥業(yè)的注射劑并未完全被限死，加之屬中國最大的中藥注射液生產(chǎn)商，市場份額不會小。畢竟該限制的已經(jīng)被限制了，該用藥的還是為繼續(xù)用藥。按照現(xiàn)在集中程度，這塊業(yè)務(wù)是可以得到維持的。
軟膠囊及顆粒劑產(chǎn)品期內(nèi)也在下降。財報顯示，2017年上半年，該公司錄得軟膠囊產(chǎn)品銷售額共1.64億元，比去年同期下降4.9%。主要是五福心腦清軟膠囊的銷售較去年同期略有減少；顆粒劑產(chǎn)品的銷售額比去年同期減少17.6%至1.34億元，主要是由于小兒清肺化痰顆粒及小兒化痰止咳顆粒之銷售較去年同期下降。兩者分別占該公司營業(yè)額20.3%及16.6%。
軟膠囊、尤其是顆粒劑產(chǎn)品下降盡管明顯，但以銷售量及生產(chǎn)能力計算，神威藥業(yè)是目前中國最大的中藥軟膠囊及中藥顆粒劑生產(chǎn)商，市場份額并沒有降低，從某種意義上說，只要調(diào)整好銷售渠道整改以及終端價格治理，軟膠囊及顆粒劑產(chǎn)品未來銷售增長還存在較大的機會。
而其他產(chǎn)品的銷售金額達1.1億元較去年同期增加97.1%。主要原因為中藥配方顆粒的銷售較去年同期大幅上升。就中藥配方顆粒的潛力，智通財經(jīng)APP早在分析中國中藥（00570）一文中就全面解剖過，該市場是政策傾斜的重點，所有企業(yè)都是存在機會，因此神威藥業(yè)增長了97.1%，完全是可以理解。預(yù)計未來中藥配方顆粒有望成為該公司的業(yè)績增長點。
現(xiàn)金充裕豪爽派息，PB已到最低點
縱然營收、凈利潤出現(xiàn)大滑坡，但在2017年中期業(yè)績中，神威藥業(yè)繼承優(yōu)良傳統(tǒng)，堅持擬每股派現(xiàn)11分。是不是很有良心！不知道投資人拿派息的那一刻是否會“心疼”。
當(dāng)然，派息意味著公司有資金，不然大股東也絕不會拿出9097萬元（2017年8月29日的8.27億股已發(fā)行股份為基礎(chǔ)計算）的真金白銀去分享過去半年的“苦難記”。
從現(xiàn)金流的角度，神威藥業(yè)上半年表現(xiàn)優(yōu)良。截至2017年上半年，該公司銀行存款為34.35億元（2016年年底： 32.18億元），增長6.8%。其中34.05億元（2016年年底：30.04億元）以人民幣計值，相當(dāng)于2221萬元、503萬元及325萬元（2016年年底： 4410萬元、507萬元及1.64億元）分別以港元、澳元及美元為貨幣單位。
銀行結(jié)余及現(xiàn)金豐厚，其應(yīng)收賬款也消化的較好，期內(nèi)有2.51億元的回款。若減掉存貨、預(yù)付款、派息的錢，預(yù)計神威藥業(yè)手中的現(xiàn)金超過2億元，的確是手頭富裕、不缺錢。
同時，在面對主營業(yè)務(wù)中藥注射劑被限的問題，神威藥業(yè)也在積極轉(zhuǎn)型。該公司在2016年時表示，將快速發(fā)展生物制藥，進軍保健品領(lǐng)域、促進大健康產(chǎn)品和配方顆粒等新業(yè)務(wù)快速增長。
生物藥、保健品并未得到具體的數(shù)據(jù)，但從配方顆粒上來說，雖然神威藥業(yè)的小兒清肺化痰顆粒、滑膜炎顆粒、舒筋通絡(luò)顆粒等配方顆粒產(chǎn)品只取得了河北省給予的試點資格，與國家特定的6家企業(yè)試點企業(yè)相比，其業(yè)務(wù)體量明顯較小，占比較低，可這不妨礙公司“賺錢”，畢竟1.1億元已收入已擺在那里了。保守估算，全年將保持在45%左右的增長率，有望達到2億元。
另外，站在估值角度看，神威藥業(yè)目前市值59.13億港元，銀行存款為34.35億元，無負債，對應(yīng)的市盈率僅9倍，低于行業(yè)平均水平，并且該公司的PB為0.91，已經(jīng)低于2008年金融危機時的低點0.99。