市場有種說法，稱復星國際（00656）“難以看清”，主要因為其覆蓋業(yè)務繁多，且海外投資部分龐雜，風險難以估摸。今年以來，復星的股價一直在各種傳言和變動中起伏，最終還是靠業(yè)績來穩(wěn)住投資者的心。
復星國際在中期報中披露，2017年上半年，公司利潤同比增長33.6%，上半年利潤的增速相較于過去幾年明顯加快。在亮眼中期業(yè)績帶動下，截至8月30日收盤，復星國際（00656）漲7.59%，報13.60港元，幾乎追上14.06港元的52周最高值。
隨著中期業(yè)績披露，復星那些“看不清”的風險散去，人們終于意識到，它是一只受低估的標的。
手握782億現金，凈負債“瘦身”成功
截至2017年6月30日，復星國際收入為362.72億港元，同比增長11.59%，歸屬于母公司凈利潤為58.6億港元，同比增長33.6%，每股收益為0.68港元。
與此同時，復星國際每股凈資產首次突破30港元大關，達到每股30.23港元。公司凈債務比率從去年年底60.3%下降至47.4%，這主要得益于4月對美國特種保險公司Ironshore的成功交割，使得公司錄得凈收益29.4億美元。此外，各業(yè)務板塊業(yè)績的增長也直接帶來了充足的現金。截至6月30日，復星國際賬上現金和銀行存款為782.41億元，較去年同期增長了近50%。
值得一提的是，復星國際在這半年內也成功“瘦身”，將凈債務從741.2億減少到630.5億，凈債務比率也從60.3%降低到47.4%，實現凈債務比率在五年內持續(xù)減少。
復星國際就已經開始了其去桿杠的過程，除了發(fā)行低息債券以替代過往的高息債券以外，公司還通過推動集團內部資產分拆上市的方式增強資產流動性。
對于復星的旅游業(yè)務，也已在今年5月份完成了復星旅游文化集團的重組，復星旅游文化集團董事長錢建農曾公開表示，將在明后年考慮上市。
這次復星股價沖擊高位，一方面是由于公司的確交出令人滿意的業(yè)績，另一方面，導致投資者“看不清”復星的那些謎團也逐漸解開。
“看不清”的風險散去
從年初至今，主要是管理層變動和各種小道消息在抑制復星股價上漲。
年初，在2016年度財務報表發(fā)布的同時，梁信軍、丁國其兩位創(chuàng)始人辭職，管理層變動導致漂亮的年報業(yè)績并未對股價產生太大刺激作用。
6月份，《中國經濟周刊》曾報道，銀監(jiān)會于6月初要求各大行排查包括萬達、安邦、海航集團、復星、浙江羅森內里在內數家企業(yè)的境外授信及風險分析，重點關注并購貸款及內保外貸的情況。萬達、復星系股價均大幅震蕩，6月22日復星股價探底11.26，下挫10%。
7月初，一則謠傳舊聞稱“郭廣昌被帶走接受調查”，導致復星7月6日下挫至11.5元，其后郭廣昌接連通過內部信的方式對外辟謠，公司股價迅速回升。
8月，發(fā)改委、商務部、人民銀行、外交部又發(fā)布了《關于進一步引導和規(guī)范境外投資方向的指導意見》，對于海外投資方向進行了明確的界定。這讓提倡“中國動力嫁接海外資源”的復星集團面臨新的風險和考驗。
但隨著時間的推移，這些影響因素在逐漸消失。
先是管理層變動帶來的影響。復星的管理層以“聰明，勤奮，有狼性，人脈廣泛，善于抓住機會”著稱，從兩次業(yè)績會的亮相上可以看出，新管理層身上帶有明顯的“復星烙印”，得到復星集團董事長郭廣昌的信任和支持，正帶領復星平穩(wěn)經歷過渡期。
從財報里可以看到，市值管理更受到新管理層重視。從“調整后的每股凈資產”這個數據可以看出端倪。在半年報中，復星提供了新的財務算法，使調整后的每股凈資產達30.23港幣、市凈率為0.4倍（調整前為13.24、0.92倍）。復星CFO王燦表示，調整算法中，已上市公司按市值計算，未上市企業(yè)使用最近交易法/可比公司法計算，而以前這部分以歷史成本法來計算。以菜鳥為例，復星的賬面成本只有5億元，但至今其估值高達400億。
其次是謠言帶來的影響。對于謠言，郭廣昌直接在業(yè)績會上擊退謠言，稱復星高管不會將精力放在回應謠言上，而是將精力放在發(fā)展上。復星首席執(zhí)行官汪群斌也直接回答“復星沒有被調查”，他認為監(jiān)管機構需要對企業(yè)進行定期了解，所以有很多日常性監(jiān)管活動，這是常態(tài)化的。
最后是海外政策風險帶來的影響。全國金融工作會議之后，商務部、發(fā)改委、外匯管理局等多個部門接連重申對非理性海外并購的態(tài)度，要防范對外投資風險，遏制房地產、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等五大領域的非理性對外投資傾向。
但復星集團近期攜手國資背景的三元食品，花費接近50億人民幣收購一家百年法國企業(yè)，這令投資者認為，恰恰證明了復星的產業(yè)政策是符合國家利益的，是得到國家支持的。
投資布局可期
除此之外，復星旗下的幾部分資產被投資者認為是值得期待的。
首先是復星持股25%的網商銀行。網商銀行在2016年實現凈利潤3.16億元，5年借款3794筆。資料顯示，網商銀行的6月份的貸款余額已經超過600億，如果今年沖擊千億貸款成功的話，明年盈利將過百億。業(yè)內人士分析，網商銀行未來估值不會低于3000億。
其次是復星醫(yī)藥正在研究的，用來治療癌癥的單抗產品，如果能夠研制成功，未來將具有很大盈利空間。
第三是復星持股7.5%的菜鳥網絡，截至去年三月已經估值500億，也存在更大的增值空間。
第四是復星投資的項目，很多已經或正在上市，進入收獲期。今年上半年，復星國際投資的企業(yè)中已有7家上市，包括韻達股份、絕味鴨脖、法蘭泰克、博天環(huán)境、泰格米特、萬春藥業(yè)、金能科技等。
同時復星國際也在不遺余力地推動旗下三個板塊的公司上市。率先進行分拆上市的是復星醫(yī)藥旗下的非全資附屬公司Sisram Medical。該公司主營業(yè)務為供醫(yī)療美容使用的器械設備，目前正在申請香港聯交所上市。
仍處在低估值區(qū)域
從估值來看，復星國際較同類企業(yè)仍處于較低估值。
根據招商證券研報，市場預測復星國際的2017E、18E的PB為0.89、0.81倍，2017E、18E 的PE為7.78、7.02倍，低于幾家港股上市綜合企業(yè)的平均值（幾家港股上市綜合企業(yè)平均2017E、18E的PB為1.05、1.01倍，2017E、18E的PE為15.38、14.64倍）。
截至2017年6月30日，保險及金融板塊的資產規(guī)模占復星國際總資產規(guī)模的42.67%。
所以將復星國際的估值與港股上市保險公司進行對比，公司估值相對于上市保險公司亦有折讓（港股上市保險公司平均2017E、18E的PB為1.52、1.38倍，2017E、18E的PE為14.50、12.48倍）。
復星這些年一直在，如今也該到了薄發(fā)的時候。當投資收益暴增之時，正面利好沒理由不反映在股價之上。