牛市上半場(chǎng),估值盈利完美共振。恒生指數(shù)今年累計(jì)上漲30%,供給側(cè)改革推進(jìn),“舊經(jīng)濟(jì)”盈利復(fù)蘇超預(yù)期,“互聯(lián)互通”的機(jī)制變化,使香港市場(chǎng)擺脫估值洼地。盈利和估值的共振,推動(dòng)指數(shù)創(chuàng)新高,1年前我們提出的邏輯,在這1年慢慢得到市場(chǎng)的驗(yàn)證(詳見(jiàn):《互聯(lián)互通,邁向中國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)》,2016年10月11日)。分行業(yè)盈利看,周期業(yè)績(jī)領(lǐng)跑,金融反彈顯著,對(duì)比3月前的市場(chǎng)預(yù)測(cè)(彭博),高達(dá)52%的公司被上調(diào),調(diào)高比率60%以上的13個(gè)子行業(yè),以周期、銀行、地產(chǎn)等為主。
大勢(shì)研判:未來(lái)3-6個(gè)月,海外資金對(duì)港股的配置變化更為重要,恒指有望站上“3萬(wàn)點(diǎn)”。過(guò)去3個(gè)月,美元的貶值幅度超市場(chǎng)預(yù)期,美元指數(shù)從120跌回到92。弱勢(shì)美元驅(qū)使全球資金對(duì)新興市場(chǎng)的配置需求提升。內(nèi)地企業(yè)盈利基本面的改善,導(dǎo)致海外投資者對(duì)內(nèi)地的興趣和關(guān)注度提升。雖然周期盈利復(fù)蘇可能經(jīng)歷高點(diǎn),4季度市場(chǎng)面臨曲折,但供給側(cè)改革對(duì)銀行報(bào)表的影響遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束,并將持續(xù)到2018年,預(yù)計(jì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善將推動(dòng)恒生指數(shù)2018年站上“3萬(wàn)點(diǎn)”。隨著認(rèn)知的深入,南向資金對(duì)香港市場(chǎng)的影響正在潛移默化,比如汽車(chē)、地產(chǎn)等行業(yè)尤為明顯。
4季度行業(yè)配置:大牛市中的“安全邊際”。在今年5月23日外發(fā)的《港股市場(chǎng)2017年下半年投資策略》中,我們提到估值上升的情況下,下一階段更重要是在牛市中尋找“安全邊際”。中報(bào)季后,我們延續(xù)這一思路的繼續(xù)思考,安全邊際可來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面:第一,盈利改善的持續(xù)性,未來(lái)還有空間;第二,本身具有后周期屬性的行業(yè),這是我們4季度配置的出發(fā)點(diǎn):
大金融,銀行和保險(xiǎn)為首選。銀行凈利潤(rùn)在港股板塊占比達(dá)到40%,而2017年中報(bào)給投資者最大超預(yù)期的就是銀行。銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善在今年年初逐漸獲得機(jī)構(gòu)投資者的共識(shí),而外資仍對(duì)較高杠桿率和房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)心。銀行內(nèi)部信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整有助于存量風(fēng)險(xiǎn)化解,高風(fēng)險(xiǎn)貸款基本實(shí)現(xiàn)了逐步退出,資產(chǎn)質(zhì)量步入穩(wěn)步修復(fù)期,“安全邊際”來(lái)自可持續(xù)性,這也將成為支撐整體市場(chǎng)的核心因素。同時(shí),我們也看好保險(xiǎn)行業(yè)盈利的持續(xù)改善,和相應(yīng)內(nèi)生價(jià)值提升。
后周期必選消費(fèi)和汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商,為業(yè)績(jī)高確定選擇。如果我們?cè)诮鹑诎鍓K中尋找“持續(xù)性”的安全邊際,消費(fèi)板塊本身具有一定后周期性。我們看好乳業(yè)和服飾(運(yùn)動(dòng)服飾),以及汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商。從行業(yè)景氣度看,競(jìng)爭(zhēng)降價(jià)、三四線消費(fèi)升級(jí)和渠道下沉共同促使三四線城市乳品需求接棒,量變到質(zhì)變,乳業(yè)出現(xiàn)景氣反轉(zhuǎn)契機(jī)。運(yùn)動(dòng)服飾也具備相似的邏輯,在歷經(jīng)粗放擴(kuò)張、慘痛調(diào)整后,已基本完成洗牌、格局較穩(wěn),步入穩(wěn)健高景氣階段。最后是汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商,嚴(yán)格意義上說(shuō),經(jīng)銷(xiāo)商不算后周期品種,但作為產(chǎn)業(yè)鏈的最下游,豪車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商將受益于寶馬的強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期。
工業(yè)周期品,相對(duì)看好基建和外貿(mào)復(fù)蘇。鋼鐵煤炭等景氣依舊向好,但交易已經(jīng)處于右側(cè),從“安全邊際”角度繼續(xù)擴(kuò)大配置較困難。所以在周期工業(yè)品,我們相對(duì)看好基建相關(guān)如鐵路設(shè)備,和外貿(mào)領(lǐng)域如集運(yùn)。由于去年動(dòng)車(chē)組招標(biāo)減少,中車(chē)等上半年動(dòng)車(chē)組收入大幅下滑,但上半年機(jī)車(chē)、貨車(chē)招標(biāo)均出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)(包括“復(fù)興號(hào)”的兩批招標(biāo)),預(yù)計(jì)下半年這些招標(biāo)將繼續(xù)回升,帶動(dòng)盈利復(fù)蘇。同時(shí),市場(chǎng)對(duì)外貿(mào)航運(yùn)景氣復(fù)蘇仍預(yù)期不足,我們認(rèn)為新貿(mào)易增長(zhǎng)和更新需求將推動(dòng)集運(yùn)行業(yè)的景氣改善。
繼續(xù)看好騰訊等稀缺成長(zhǎng)標(biāo)的,以及新港股通標(biāo)的。港股的科技龍頭如騰訊控股、瑞聲科技等雖然前期漲幅較大,仍具市場(chǎng)稀缺性。同時(shí),我們建議投資者關(guān)注9月新港股通標(biāo)的,比如教育等A股稀缺標(biāo)的。
風(fēng)險(xiǎn)因素:無(wú)漲跌停保護(hù)下的投資風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管套利可能引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
投資建議:綜合中信證券研究部行業(yè)組反饋,4季度我們港股推薦組合:建設(shè)銀行、工商銀行、新華保險(xiǎn)、蒙牛乳業(yè)、安踏體育、中國(guó)中車(chē)、騰訊控股,重點(diǎn)關(guān)注汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商及教育板塊的正通汽車(chē)、民生教育。