但2018年轉(zhuǎn)得非?？欤绹?guó)與朝鮮進(jìn)入蜜月期，特朗普連番夸贊金正恩。2018年朝鮮核危機(jī)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，在美國(guó)、韓國(guó)和中國(guó)跟朝鮮舉行峰會(huì)后，朝鮮停止了核導(dǎo)彈試驗(yàn)。
但朝鮮的問(wèn)題從來(lái)沒(méi)有真正解決過(guò)，朝鮮雖然停止了核導(dǎo)試驗(yàn)，但銷毀核武器進(jìn)程卻停止不前。明年春節(jié)美國(guó)韓國(guó)又會(huì)有防備演習(xí)，朝鮮重新威脅要恢復(fù)核導(dǎo)測(cè)試是不可能的。加上中美之間的緊張，朝鮮半島成為新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是可能的。另一個(gè)不穩(wěn)定的地方就是中東了，現(xiàn)在卡舒吉被殺事件還沒(méi)敲定最終結(jié)果，美國(guó)制裁伊朗會(huì)不會(huì)有新招。另外，目前的石油價(jià)格會(huì)讓主要石油生產(chǎn)國(guó)的財(cái)政非常難受，這還不同于2014年以來(lái)的大跌。那輪大跌，畢竟他們過(guò)了幾年好日子，有積蓄。2016年2月到2018年10月，石油最高價(jià)格也沒(méi)超過(guò)80美元，積蓄不夠。財(cái)政上的壓力，再加上本身的政局不穩(wěn)，是否會(huì)導(dǎo)致更大的劇變，不好說(shuō)。
黑天鵝五號(hào)：人民幣貶至7.5以上
2016年年底，離岸人民幣貶到了6.98，眼看就要破7，結(jié)果2017年神奇逆轉(zhuǎn)。然后2018年又貶值，目前離岸人民幣匯率是1美元兌6.9人民幣左右。
2017年得以神奇逆轉(zhuǎn)主要是歐洲的強(qiáng)勢(shì)，2016年英國(guó)脫歐一度導(dǎo)致英鎊和歐元的崩潰，但2017年歐洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有衰退，而是強(qiáng)勁復(fù)蘇，這讓美元指數(shù)面臨修正，從103.8修正到88.2。
展望2019年，人民幣再想有這樣一個(gè)強(qiáng)外援比較難。法國(guó)暴亂本身就對(duì)法國(guó)經(jīng)濟(jì)是一打擊，而為了平息國(guó)內(nèi)騷亂，馬克龍給了民眾不少許諾。但這些措施半透支法國(guó)的信用，并且危及歐盟的完整性。據(jù)估算，馬克龍的這些成本將讓法國(guó)2019年的赤字達(dá)到3.5%，而歐盟的上限是3%。這可能引發(fā)意大利的連鎖反應(yīng)。2018年歐盟官員一直要求意大利政府降低赤字比例，意大利已經(jīng)非常不情愿了。而法國(guó)的這一結(jié)果，無(wú)異于宣布?xì)W盟的雙重標(biāo)準(zhǔn)。這會(huì)損害歐元區(qū)規(guī)則的約束力，從而打壓歐元。 沒(méi)有歐元這一強(qiáng)援的同時(shí)，目前中國(guó)內(nèi)部也無(wú)強(qiáng)兵，經(jīng)濟(jì)還沒(méi)觸底，從11月的數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)是進(jìn)一步放緩。分化的中美貨幣政策趨勢(shì)也說(shuō)明了這一點(diǎn)。如果人民幣貶到7.5以上，可能引發(fā)資本的出逃，沖擊力不小。
黑天鵝六號(hào)：中國(guó)樓市崩盤
中國(guó)樓市崩盤是個(gè)老生常談的話題，但現(xiàn)在也確實(shí)不能再認(rèn)為其發(fā)生的概率是0了。
中國(guó)房?jī)r(jià)不可測(cè)的核心原因是：你永遠(yuǎn)不知道那只有形的手要揮向何處。不過(guò)你可以看，那只有形的手的訴求是什么。這輪調(diào)控至今，有前所未見(jiàn)的定調(diào)：房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的。而且，政府文件中“堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲”已經(jīng)換成了“堅(jiān)決遏制房?jī)r(jià)上漲”。
有形之手確實(shí)希望拉動(dòng)地產(chǎn)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，但今年的形勢(shì)是，過(guò)快的房?jī)r(jià)上漲已經(jīng)擠出消費(fèi)了。這才是前所未有定調(diào)出現(xiàn)的原因，有形之手不想讓房?jī)r(jià)上漲了。然而問(wèn)題來(lái)了，中國(guó)的樓市如果失去了上漲帶來(lái)的資本收益預(yù)期，在目前的價(jià)格上穩(wěn)得住嗎？中國(guó)的杠桿已經(jīng)很高了，在經(jīng)濟(jì)下行中，很容易一個(gè)杠桿還不上，爆掉了，從而壓力傳導(dǎo)到另一個(gè)杠桿上。而中國(guó)要數(shù)杠桿之高，非地產(chǎn)莫屬。正因?yàn)闃鞘羞@么高的杠桿，如果房?jī)r(jià)暴跌，那幾乎就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)崩盤之勢(shì)了，覆巢之下，豈有完卵。
黑天鵝七號(hào)：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期
2018年的黑天鵝之一是美聯(lián)儲(chǔ)加息超出2017年底3次的預(yù)期。關(guān)于2019年加息的次數(shù)，可謂一波三折，從最開(kāi)始的3次，到點(diǎn)陣圖預(yù)示的兩次，而最近美股連連大跌，美國(guó)政府都出來(lái)安慰市場(chǎng)了。這不免讓人聯(lián)想2019年可能只有一次甚至更少。但是，如果2019年美聯(lián)儲(chǔ)仍然加息超預(yù)期，比如3次呢？
現(xiàn)在市場(chǎng)覺(jué)得美國(guó)經(jīng)濟(jì)要出大問(wèn)題，其實(shí)主要是從股市來(lái)感知的?；氐骄唧w的美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)上，樓市車市今年受利率上揚(yáng)影響，一直在下降，但這并不影響今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。這主要是美國(guó)失業(yè)率低薪資增長(zhǎng)導(dǎo)致了強(qiáng)勁的消費(fèi)。另外，從美國(guó)政府融資情況來(lái)看，為基建發(fā)債的規(guī)模在擴(kuò)大，基建或成為另一新增長(zhǎng)引擎。
所以，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不一定真如現(xiàn)在市場(chǎng)擔(dān)憂那樣。如果是這樣的話，美聯(lián)儲(chǔ)明年繼續(xù)加三次息也是有可能的。美聯(lián)儲(chǔ)加息3次，有好的一面，那表明美國(guó)的經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，但對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該還是沖擊更大。因?yàn)橹袊?guó)的杠桿現(xiàn)在非常高，美國(guó)繼續(xù)加息將限制中國(guó)的寬松空間。
黑天鵝八號(hào)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸
目前對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩是共識(shí)，但即使是放緩，對(duì)明年GDP的增長(zhǎng)預(yù)期，社科院剛剛給出的數(shù)據(jù)是6.3%。6.3%的增速不是一個(gè)低數(shù)據(jù)了，放在全球，尤其是主要經(jīng)濟(jì)體里，絕對(duì)是數(shù)一數(shù)二的。所以，其實(shí)我們一直談中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，如果還是能增長(zhǎng)6.3%，這真的沒(méi)什么可怕的。在這個(gè)增速基礎(chǔ)上，當(dāng)前的A股估值具有非常大的吸引力。
但是當(dāng)前確實(shí)能明顯感受到焦慮，這完全不是明年經(jīng)濟(jì)能繼續(xù)增長(zhǎng)的節(jié)奏。因?yàn)橹袊?guó)與日本比較相似，我們?nèi)セ仡櫼幌庐?dāng)年日本泡沫破滅前后，可以看到，90年日本的經(jīng)濟(jì)增速還有6%左右，而91年直線掉下去了。那中國(guó)可不可能硬著陸呢（此處指2019年GDP增速降至3%以上甚至倒退）？
這不是完全不可能的。外圍經(jīng)濟(jì)的放緩和貿(mào)易沖突打壓了出口，財(cái)富的縮水和償債的壓力擠出了消費(fèi)，僅靠投資帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)刺激邊際效應(yīng)越來(lái)越弱。另外，2015年及之前寬松的貨幣環(huán)境，養(yǎng)出了一大批不能盈利，完全靠燒錢的獨(dú)角獸們?，F(xiàn)在融資環(huán)境差，拿不到錢，許多企業(yè)會(huì)死掉，即使不死掉，裁人降薪控制成本也是趨勢(shì)。這個(gè)趨勢(shì)今年下半年已經(jīng)相當(dāng)明顯了，這將又進(jìn)一步打擊消費(fèi)了。
目前A股的估值，如果放在6%以上的增速基礎(chǔ)上（雖然增速放緩），估值是具備非常大的吸引力的。但是如果發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)更著陸，那么當(dāng)前的估值根本說(shuō)不上便宜。
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結(jié)語(yǔ)
站在2017年年底，想來(lái)許多投資者是信心滿滿的（重倉(cāng)中小票的除外）。但誰(shuí)曾想到2018年黑天鵝神出鬼沒(méi)，大多數(shù)投資者傷痕累累。由此可見(jiàn)，提前預(yù)知黑天鵝的重要性。當(dāng)然，僅僅有預(yù)測(cè)是不夠的，更重要的應(yīng)對(duì)，制定恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)策略，迎接你的就是利潤(rùn)或者損失規(guī)避。站在2018年年底，預(yù)測(cè)2019年黑天鵝的時(shí)候，唯一可以安慰的是，市場(chǎng)已經(jīng)跌了許多許多了，估值都下來(lái)了，如果不是重磅級(jí)的黑天鵝登場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)與收益的平衡已經(jīng)悄悄改變。這也是投資里很重要的一點(diǎn)，黑天鵝其實(shí)是非常難預(yù)測(cè)的，但你可以做的是，不過(guò)分押注未來(lái)，即不以太高的估值買入股票。
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