近期,美國(guó)通脹率突然出現(xiàn)意外性走低,引起市場(chǎng)人士的一些憂慮,并據(jù)此認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息概率降低。
筆者認(rèn)為,當(dāng)前美國(guó)對(duì)利率的管理方式正由過(guò)去以經(jīng)濟(jì)信息為引導(dǎo),以經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為實(shí)證的客觀管理方式,向目前依靠主觀判斷決定是否加息的主觀管理方式轉(zhuǎn)變。這一轉(zhuǎn)變背后的原因是,美國(guó)要在耶倫任期內(nèi)甚至是在今年內(nèi)完成基礎(chǔ)利率的正?;?,更深層的原因則是要汲取上世紀(jì)90年代日本量化寬松政策后期未能及時(shí)收緊流動(dòng)性而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期滯脹的教訓(xùn),即在大的金融問(wèn)題被解決之后,快速進(jìn)入利率正?;A段。
因此,從完成利率正?;嵌瓤?,6月15日的第二次加息是一個(gè)確定性非常高的事件,而下半年或?qū)⑦€會(huì)出現(xiàn)第三次加息。把實(shí)際利率水平帶回到穩(wěn)定的1%以上,應(yīng)該是現(xiàn)在美國(guó)的宏觀政策制定者的意愿。
事實(shí)上,高盛集團(tuán)近期也指出,伴隨通脹率的走低,美國(guó)的失業(yè)率其實(shí)在同步走低,在美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊俏的環(huán)境下,美聯(lián)儲(chǔ)仍有足夠理由加息。
推動(dòng)資金涌入美國(guó)
一旦美聯(lián)儲(chǔ)再度加息,資金的逐利性必然會(huì)推動(dòng)資金涌入美國(guó),從而對(duì)美元、美股及其國(guó)內(nèi)通脹帶來(lái)一些影響。
在全球低利率環(huán)境下,大類(lèi)資產(chǎn)的長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)水平偏低,投資者在市場(chǎng)上很難找到回報(bào)比較高、風(fēng)險(xiǎn)比較適度的投資機(jī)會(huì),因此,大量資金會(huì)轉(zhuǎn)而尋找估值洼地,港股2016年11月以來(lái)的持續(xù)上漲就有這方面原因。而由于美國(guó)是單一的加息經(jīng)濟(jì)體,資金將會(huì)涌入美國(guó),并會(huì)有相當(dāng)多的資金直接去追逐股票市場(chǎng),導(dǎo)致美股在估值偏高的背景下仍可能會(huì)被進(jìn)一步推高。
盡管如此,筆者對(duì)美股的態(tài)度仍然偏謹(jǐn)慎。因?yàn)檫M(jìn)行到加息的后端,或者說(shuō)完成利率市場(chǎng)化最后一次加息之后,美股在高估值背景下進(jìn)一步走高的邏輯會(huì)被市場(chǎng)質(zhì)疑,因此,配置美股應(yīng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。
加息的另一個(gè)重要影響是再通脹的可能。資金涌入將加劇美國(guó)本已寬松的流動(dòng)性,疊加特朗普經(jīng)濟(jì)振興政策的影響,市場(chǎng)將對(duì)本已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)周期末期的美國(guó),重新產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)周期可能會(huì)延長(zhǎng)的預(yù)期,而這極有可能導(dǎo)致美國(guó)再次出現(xiàn)通貨膨脹,并傳導(dǎo)至歐洲甚至亞洲國(guó)家。
影響全球資產(chǎn)配置
在如今的全球低利率化時(shí)代,美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)對(duì)全球資產(chǎn)造成一系列的影響,可能帶來(lái)的影響將包括票息類(lèi)資產(chǎn)受追捧、金價(jià)回調(diào)等等。
比如,一些在全球市場(chǎng)上擅長(zhǎng)投資新興市場(chǎng)、擅長(zhǎng)投資票息類(lèi)收益資產(chǎn)的投資人,在全球利率處于低位、美聯(lián)儲(chǔ)加息的狀態(tài)下,可能會(huì)考慮暫時(shí)從高收益資產(chǎn)中戰(zhàn)術(shù)性撤退,進(jìn)入利率較穩(wěn)定的新興市場(chǎng),通過(guò)穩(wěn)定的投資來(lái)獲取票息類(lèi)收益。
此外,美聯(lián)儲(chǔ)加息還將對(duì)金價(jià)帶來(lái)影響。影響黃金價(jià)格的因素主要有四個(gè):長(zhǎng)期供需關(guān)系、實(shí)際利率、通貨膨脹和避險(xiǎn)需求。當(dāng)全球?qū)嶋H利率處在低位時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)加息,會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格出現(xiàn)一定程度的回調(diào);同時(shí),由于大部分國(guó)家流動(dòng)性均較為寬松,通貨膨脹也在溫和可預(yù)期的狀態(tài),這時(shí)的黃金價(jià)格更多是在反映市場(chǎng)對(duì)避險(xiǎn)的需求。
不僅如此,加息還會(huì)導(dǎo)致不同國(guó)家政府債之間的關(guān)系變化。2015年以后,全球同時(shí)處在低利率水平,當(dāng)一個(gè)國(guó)家的國(guó)債無(wú)法提供避險(xiǎn)資金所需要的穩(wěn)定回報(bào)時(shí),比如有些國(guó)家的國(guó)債出現(xiàn)負(fù)利率或者預(yù)期負(fù)利率時(shí),其他國(guó)家的國(guó)債就會(huì)成為其替代品,也就是說(shuō),會(huì)有大量的全球資金從一個(gè)國(guó)家的國(guó)債抽離,進(jìn)入另外一個(gè)國(guó)家的國(guó)債。