北京時(shí)間2017年6月15日凌晨?jī)牲c(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)(Federal Reserve Board)公布加息決議，將基準(zhǔn)利率區(qū)間調(diào)升25個(gè)基點(diǎn)，從0.75%-1.0%上調(diào)至1.0%-1.25%，同時(shí)將貼現(xiàn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，從1.50%上調(diào)至1.75%。此次是美國(guó)當(dāng)前加息周期的第四次加息，2017年的第二次加息。
對(duì)有經(jīng)驗(yàn)的投資者來講，美聯(lián)儲(chǔ)的加息降息的重要性應(yīng)該不言而喻。由于美國(guó)巨大的經(jīng)濟(jì)體量和貨幣地位，微小的加息或降息幅度，就有可能對(duì)全球金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要影響。那么，美聯(lián)儲(chǔ)所調(diào)節(jié)的究竟是什么利率？又是如何調(diào)節(jié)這些利率的呢？在這篇文章中，我們將簡(jiǎn)要介紹美聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)息機(jī)制，以及其影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制。
美聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)息機(jī)制
美聯(lián)儲(chǔ)通過它的重要下屬機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(Federal Open Market Committee，F(xiàn)OMC)來調(diào)節(jié)利率、影響貨幣發(fā)行。該委員會(huì)每年在華盛頓特區(qū)召開八次例行會(huì)議，討論重要決定并投票， 其會(huì)議日程安排表每年都會(huì)向公眾公開。必要時(shí)，F(xiàn)OMC也可以召開特別會(huì)議。為了使整體經(jīng)濟(jì)按預(yù)期平穩(wěn)運(yùn)行，F(xiàn)OMC會(huì)對(duì)聯(lián)邦基金利率(Federal/Fed Funds Rate)設(shè)定目標(biāo)區(qū)間，這一目標(biāo)稱為聯(lián)邦基金目標(biāo)利率 (US Fed Funds Target Rate)。我們通常所說的美聯(lián)儲(chǔ)加息、降息，指的就是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。
在美國(guó)，聯(lián)邦基金利率(Fed Funds Rate)是指同業(yè)拆借市場(chǎng)的隔夜拆借利率，即一家存托機(jī)構(gòu)(多數(shù)是銀行)利用手上的資金向另一家存托機(jī)構(gòu)借出隔夜貸款的利率，代表的是短期市場(chǎng)利率標(biāo)準(zhǔn)。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)要求各大銀行保持一定的聯(lián)邦準(zhǔn)備金率(Federal Reserve Requirement)，不允許銀行把所有的儲(chǔ)蓄都貸款出去，這樣就保證了銀行每天可以有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)來應(yīng)對(duì)儲(chǔ)戶提款的需求。如果銀行持有的準(zhǔn)備金不足，就會(huì)通過向別的銀行拆借或向美聯(lián)儲(chǔ)貸款來滿足聯(lián)邦準(zhǔn)備金需求。美國(guó)銀行間的同業(yè)拆借利率就是聯(lián)邦基金利率。當(dāng)實(shí)際聯(lián)邦基金利率偏離FOMC設(shè)定的聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)透過公開市場(chǎng)操作，確保利率維持在此區(qū)間內(nèi)。而要觀察FOMC未來利率政策的調(diào)整方向，最好的指標(biāo)便是FOMC會(huì)議后所發(fā)表的《政策聲明》(Policy Statement)。通常，F(xiàn)OMC會(huì)根據(jù)通膨率及利率偏離的波動(dòng)變化情況對(duì)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率進(jìn)行調(diào)節(jié)。
依美國(guó)法律規(guī)定，每家銀行都可以設(shè)定自己的拆借利率。因此，聯(lián)邦基金利率并非美聯(lián)儲(chǔ)直接設(shè)定，而是由市場(chǎng)的供需關(guān)系決定的。那么，美聯(lián)儲(chǔ)要如何達(dá)到設(shè)定的利率目標(biāo)呢？美聯(lián)儲(chǔ)有幾種常用工具，其中最重要的是公開市場(chǎng)操作，其他的工具包括貼現(xiàn)率(Discount Rate)、超額準(zhǔn)備金利率(Interest Rate on Excess Reserves)、隔夜逆回購(gòu)利率(Reverse Repo Rate).
公開市場(chǎng)操作，指美聯(lián)儲(chǔ)向成員銀行買入或賣出證券資產(chǎn)(通常是美國(guó)國(guó)債)，進(jìn)而增加或減少銀行持有的準(zhǔn)備金。如果美聯(lián)儲(chǔ)想降低聯(lián)邦基金利率，那么它就會(huì)在公開市場(chǎng)上向成員銀行買入國(guó)債，賣出了國(guó)債的銀行的準(zhǔn)備金就會(huì)增加。因?yàn)榇藭r(shí)銀行的準(zhǔn)備金超出了聯(lián)邦準(zhǔn)備金率的要求，它會(huì)通過盡可能降低自己的拆借利率，把多出來的準(zhǔn)備金貸給其他銀行來賺取利息，直到?jīng)]有多余的準(zhǔn)備金為止。隨著拆借市場(chǎng)上的供給增加，聯(lián)邦基金利率就會(huì)降低。反過來，如果美聯(lián)儲(chǔ)想增加聯(lián)邦基金利率，它會(huì)向成員銀行賣出國(guó)債，銀行買入國(guó)債后準(zhǔn)備金相應(yīng)減少。為了滿足聯(lián)邦準(zhǔn)金率要求，銀行將會(huì)借助于隔夜拆借貸款。如果有足夠的銀行有借款需求，聯(lián)邦基金利率就會(huì)被自然推高。
例如，美聯(lián)儲(chǔ)紐約銀行有一個(gè)專門負(fù)責(zé)公開市場(chǎng)操作的交易柜臺(tái)。整整兩層樓的交易員和分析師在全天候監(jiān)視聯(lián)邦基金利率的波動(dòng)狀況。每個(gè)早晨開市的前半個(gè)小時(shí)，他們就會(huì)通過調(diào)節(jié)銀行的證券儲(chǔ)備和準(zhǔn)備金來保證聯(lián)邦基金利率在目標(biāo)范圍內(nèi)。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)通過設(shè)定貼現(xiàn)率來為聯(lián)邦基金利率設(shè)定上限。貼現(xiàn)率是美聯(lián)儲(chǔ)貸款給商業(yè)銀行或金融機(jī)構(gòu)時(shí)所收取的利率，按此利率，商業(yè)銀行將手中的國(guó)債、其它債券、票據(jù)等貼現(xiàn)給美聯(lián)儲(chǔ)來獲取貸款。美聯(lián)儲(chǔ)通常將貼現(xiàn)率設(shè)定至高于聯(lián)邦基金利率，從而鼓勵(lì)銀行間互相借貸而非向美聯(lián)儲(chǔ)借貸。同時(shí)，這也為聯(lián)邦基金利率設(shè)定了一個(gè)上限——如果能以更低的利率向美聯(lián)儲(chǔ)直接貸款，就沒有銀行會(huì)有動(dòng)力在銀行間市場(chǎng)上拆借了。
不過，當(dāng)所有銀行都有較為充足的準(zhǔn)備金時(shí)，公開市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)率的使用效果可能會(huì)減弱。此時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還可以通過提高超額準(zhǔn)備金利率、隔夜逆回購(gòu)利率來提高聯(lián)邦基金利率。超額存款準(zhǔn)備金利率，是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其他銀行的超額存款準(zhǔn)備金計(jì)付利息所執(zhí)行的利率。根據(jù)《2006年金融服務(wù)監(jiān)管救濟(jì)法》(The Financial Services Regulatory Relief Act of 2006)的規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)需要向法定準(zhǔn)備金及超額準(zhǔn)備金支付利息。該條規(guī)定原定在2011年10月1日生效，然而，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的沖擊，《2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》又將這條規(guī)定提早至2008年10月1日生效。顯然，既然能以超額準(zhǔn)備金率將富余準(zhǔn)備金放在美聯(lián)儲(chǔ)，銀行就沒有動(dòng)力以比之更低的利率向其他銀行借出資金。因此，超額存款準(zhǔn)備金利率為聯(lián)邦基金利率設(shè)定了一個(gè)下限。
隔夜逆回購(gòu)利率是美聯(lián)儲(chǔ)在最近幾年才推出的貨幣工具。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在向其成員銀行貸款時(shí)提供這一利率，并使用美聯(lián)儲(chǔ)持有的國(guó)債作為抵押。這并不是一項(xiàng)真正意義上的貸款，因?yàn)闊o論是成員銀行的資金還是抵押的國(guó)債都不會(huì)實(shí)際轉(zhuǎn)手，但是美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)會(huì)以該利率向成員銀行支付利息。類似的，既然能以隔夜逆回購(gòu)利率將富余準(zhǔn)備金貸給美聯(lián)儲(chǔ)，銀行就沒有動(dòng)力以比之更低的利率向其他銀行借出資金。所以，隔夜逆回購(gòu)利率亦為聯(lián)邦基金利率設(shè)定了一個(gè)下限。
美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響鏈條
在聯(lián)邦基金利率變化之后，銀行體系的整體利率也會(huì)隨之變動(dòng)，從而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方方面面。各大銀行通常以聯(lián)邦基金利率來制定短期利率，例如給最重要或最優(yōu)信用客戶貸款所使用的最優(yōu)惠利率(Prime Rate)。在美國(guó)，最優(yōu)惠利率比聯(lián)邦基金利率高出約3%。又例如，最常被使用的倫敦銀行同業(yè)拆借利率(LIBOR)也會(huì)受聯(lián)邦基金利率變化的影響。其他受影響的利率包括存款、銀行貸款、信用卡利率、浮動(dòng)利率抵押貸款等。
另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)通過調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率來引導(dǎo)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)加息意味著緊縮貨幣政策。邏輯是這樣的：聯(lián)邦基金利率上升意味著銀行的資金成本隨之上升，這時(shí)銀行會(huì)以更高的利率貸款給企業(yè)和個(gè)人。由于貸款成本上升，這時(shí)企業(yè)和家庭的貸款意愿就會(huì)下降，從而降低企業(yè)的商業(yè)投資和家庭的消費(fèi)及投資，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩。同時(shí)，在這種情況下，住房按揭利率會(huì)隨著市場(chǎng)整體利率水平而上升，因此購(gòu)房者只能承擔(dān)較小的貸款，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的放緩。如果這時(shí)房地產(chǎn)價(jià)格開始下跌的話，家庭會(huì)覺得自己的資產(chǎn)和財(cái)富減少了，自己沒有以前富有了，因此他們就會(huì)降低消費(fèi)和投資，這會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步放緩。當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)降低聯(lián)邦基金目標(biāo)利率時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)相反的情況，這就是所謂的擴(kuò)張性的貨幣政策，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
最后，聯(lián)邦基金利率的增加對(duì)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)通常來講可能是一個(gè)負(fù)面信號(hào)(現(xiàn)實(shí)情況并不總是這樣)，因?yàn)橥顿Y者要求的資產(chǎn)回報(bào)率上升，導(dǎo)致在預(yù)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流不變的情況下，證券產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)下降。因此，美聯(lián)儲(chǔ)通過調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，就有可能發(fā)揮牽一發(fā)而動(dòng)全身的效果。
簡(jiǎn)而言之，我們通常所說的美聯(lián)儲(chǔ)加息、降息，指的是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)節(jié)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。美聯(lián)儲(chǔ)可以通過公開市場(chǎng)操作來影響聯(lián)邦基金利率，亦可以通過調(diào)節(jié)貼現(xiàn)率、超額準(zhǔn)備金利率、隔夜逆回購(gòu)利率來設(shè)定聯(lián)邦基金利率的上限和下限。收到信號(hào)后，由于金融體系內(nèi)部層層相扣，各級(jí)利率開始朝著美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的方向發(fā)生變化，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將借此對(duì)整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用。