蝶式價(jià)差期權(quán)是一種比較有名的價(jià)差策略，該種策略能使投資者付出較低成本的情況下，在預(yù)期的市場(chǎng)中取得一定的收益，此外，即便判斷錯(cuò)誤，其最大虧損也較為有限。策略的具體執(zhí)行包括：買(mǎi)入一個(gè)較低執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)，買(mǎi)入一個(gè)較高執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)，賣(mài)出兩個(gè)期權(quán)行權(quán)價(jià)的中間值為執(zhí)行價(jià)的看漲期權(quán)。賣(mài)出兩個(gè)期權(quán)的權(quán)利金能覆蓋大部分買(mǎi)入期權(quán)的權(quán)利金成本，從而體現(xiàn)低成本的優(yōu)勢(shì)。 舉例來(lái)說(shuō)，投資者預(yù)計(jì)股票預(yù)計(jì)5周后股價(jià)在55塊左右，他以5.05買(mǎi)入一份執(zhí)行價(jià)為50的看漲期權(quán)，同時(shí)以0.55買(mǎi)入一份執(zhí)行價(jià)為60的看漲期權(quán)，再以2.1每份賣(mài)出2份執(zhí)行價(jià)為55的看漲期權(quán)。對(duì)于投資者，由于賣(mài)出期權(quán)的權(quán)利金對(duì)沖大部分買(mǎi)入期權(quán)的權(quán)利金，所以整個(gè)策略的成本僅為1.4*100=140元。若到期日股價(jià)維持不變?cè)?5元，投資者可獲得5*100=500元的最大利潤(rùn)。但若股價(jià)上升至60元，或下降至50元，他也只損失140元的成本。下圖展示不同到期股價(jià)下投資者的獲利情況： 如果投資者的判斷非常正確，在到期時(shí)股價(jià)始終保持在55塊，那么該蝶式價(jià)差的價(jià)值將由期初的1.4上升至5，它是如何變化的呢？若股價(jià)一直維持在55塊左右，隨著時(shí)間的不斷消逝，蝶式價(jià)差的價(jià)值在初期小幅上升，隨著到期日的臨近而逐步加速，具體如下： 從表中不難看出，delta幾乎為0，gamma通常來(lái)說(shuō)影響較小，但是在標(biāo)的物出現(xiàn)5%幅度的波動(dòng)時(shí)，gamma是有所變化的。 Vega雖然比較小，但也是一個(gè)負(fù)值，他表明，這個(gè)組合的價(jià)值會(huì)下行的。 相對(duì)來(lái)說(shuō)，theta的影響最大，這也是該蝶式價(jià)差價(jià)值變化的最主要的原因。 需要提醒的是，因?yàn)辄c(diǎn)差、手續(xù)費(fèi)等因素，蝶式價(jià)差的每筆利潤(rùn)相對(duì)較少，這也導(dǎo)致在實(shí)際的交易過(guò)程中鮮有普通投資者運(yùn)用此策略。但對(duì)于做市商來(lái)說(shuō)，是個(gè)不錯(cuò)的選擇。
相反的，若股票一直維持在50元，那么該頭寸的價(jià)值將逐步下降至0，其變化軌跡如下：
為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的變化？希臘字母想必大家都不陌生，我們不妨了解一下該組合的希臘字母。當(dāng)股價(jià)升至55時(shí)，各頭寸所對(duì)應(yīng)的希臘字母大致如下：
