巴菲特是期權(quán)投資的高手，不管是看漲還是看跌期權(quán)，哪怕期間巨額浮虧，最終也都化險為夷。巴菲特具體怎么玩轉(zhuǎn)期權(quán)的呢？陳凱豐列舉了數(shù)個案例，為你剖析。
陳凱豐為紐約大學客座教授、紐約某宏觀對沖基金聯(lián)席創(chuàng)始人兼首席投資官。他此前曾擔任Amundi資產(chǎn)管理公司另類投資聯(lián)合主管，摩根斯坦利對沖基金投資團隊基金經(jīng)理。他在90年代末在國家開發(fā)銀行從事國際金融工作。本文來自紐約金融論壇，僅代表其個人觀點，不代表任何機構(gòu)意見。
巴菲特的期權(quán)交易是伯克希爾哈撒韋公司的巨大的利潤來源，也是他的巨額的風險敞口之所在。巴菲特本人說過金融衍生品是金融市場的大規(guī)模殺傷性武器。我們根據(jù)公開資料，探討一下巴菲特是如何使用這個大規(guī)模殺傷性武器的。
期權(quán)總體上有兩種，看漲期權(quán)(call options)和看跌期權(quán)(put options)。對于期權(quán)的持有人，看漲期權(quán)有買入的權(quán)利，沒有買入的義務；類似情況，看跌期權(quán)的持有人有賣出的權(quán)利，但是沒有義務。從廣義上說，期權(quán)是一種對于未來價位的保險。一般認為古希臘人在交易橄欖油的時候，為了規(guī)避橄欖油交割時候的價格風險，發(fā)明了期權(quán)交易?，F(xiàn)代意義上的期權(quán)在美國已經(jīng)交易了上百年。
(一)巴菲特對于看漲期權(quán)的運用
對于看漲期權(quán)的使用。巴菲特是期權(quán)交易的專家。他多次在他的投資和并購案例中運用看漲期權(quán)，大幅放大收益。由于看漲期權(quán)的價值是建立在公司的股價大幅上漲的前提下的，因此可以說巴菲特和被投資公司的利益是一致的。他在投資的時候要求無償獲得看漲期權(quán)對于被投資的公司相對可以接受。一個案例是巴菲特在金融危機的時候投資高盛公司。他的投資條件如下：
a。伯克希爾哈撒韋投資50億美元在高盛的優(yōu)先股，股利是10%每年；
b。同時獲得看漲期權(quán)，可以在投資后的5年內(nèi)，以115美元一股的價格買入50億美元的高盛普通股票；
巴菲特投資高盛的時候，股價大約是90-100美元一股。當然金融危機結(jié)束后，高盛的股價上升很快，5年內(nèi)股價基本上在150左右，目前已經(jīng)是200。他的看漲期權(quán)由虛值變?yōu)閷嵵担幢Ｊ毓浪?，巴菲特的獲利在2010年是大約20-30億美元。同時，由于高盛最后以回購巴菲特的優(yōu)先股，并遞送4.35百萬股高盛普通股結(jié)束交易。巴菲特的這個零成本看漲期權(quán)，換股后，按最近的市場價格，價值大約90億美元。這個還不算他在持有優(yōu)先股的幾年中，每年的5億美元的優(yōu)先股股利。這樣的交易，我們只能說驚為天人了！
實際上，最近巴菲特進軍亞太保險市場，他一樣要求獲得看漲期權(quán)。這一次他要求的期權(quán)比他投資的金額還要多很多，對于他的投資收益是個非常好的增加。如果按期權(quán)的delta 0.5來估算，他的額外獲得的零成本股權(quán)大約是澳大利亞保險集團流通股份的2.5%。如果公司運營良好，股價上升，他的買入期權(quán)的價值還會加倍上升。實際上，在巴菲特投資宣布后，IAG的股價上漲6.1%。他的期權(quán)已經(jīng)有了不少賬面收益。
(二)巴菲特對于看跌期權(quán)的運用
巴菲特對于看跌期權(quán)的運用一樣是非常的大手筆。巴菲特在他的年度報告里面提到過一些他的看跌期權(quán)交易，可以說是豪賭。下面是他的年報上的一些披露細節(jié)：
a. 2008年伯克希爾哈撒韋的衍生品一共提供了81億美元的權(quán)利金；
b. 所有合同都要求不能追加保證金；
c. 其中股市的風險敞口是371億美元，分布在四個股市：標普500，英國的FTSE，歐股50，和日經(jīng)225?？吹跈?quán)的權(quán)利金收入49億美元；
d.2008年的賬面損失是100億美元；
e. 期權(quán)到期日分布于2019年至2024年；
可以說他賣出的看跌期權(quán)在2008年和2009年都是巨額賬面損失，每年的損失都是超過100%。巴菲特是如何存活過這些大規(guī)模殺傷性武器的“空襲”呢？
最重要的一點，這些期權(quán)都是15-20年的超長期期權(quán)，巴菲特在他的年報上提到，這些期權(quán)都是不可以追加保證金的。結(jié)算日是到期日那一天。實際上，即使他在危機時候有了幾百億美元的賬面損失，他不用付出一分錢現(xiàn)金！
比較一下，在2008年金融危機的時候，AIG被他的交易對手行多次要求追加保證金，好資產(chǎn)活活被流動性逼到地板上，最后由政府援救，公司股東被稀釋99%。類似的交易，都是保險公司，一個是悲劇，一個是喜劇，區(qū)別就是伯克希爾哈撒韋公司的領導是巴菲特！
這幾年世界各大股市都基本上創(chuàng)了歷史新高，巴菲特的賣出期權(quán)倉位的行權(quán)價格已經(jīng)遠遠低于市價，加上這theta的作用，巴菲特的獲利保守估計應該有40-60億美元了。
總結(jié)一下，巴菲特對于期權(quán)的運用是空前的，他的風險和利潤也是空前的。雖然他的期權(quán)交易基本上是大多數(shù)投資者無法復制的，投資者仍然可以學習他的期權(quán)交易和風險管理的精髓。