在之前的海通期貨期權(quán)投資者教育專欄系列文章中我們介紹了裸買期權(quán)策略實(shí)戰(zhàn)要點(diǎn)，這一期我們要介紹的策略是備兌看漲（認(rèn)購）策略。該策略指的是持有標(biāo)的資產(chǎn)，并且賣出相應(yīng)的看漲（認(rèn)購）期權(quán)的交易策略，通常賣出的是虛值看漲期權(quán)。
在上證50ETF期權(quán)的投資者分級中，備兌看漲策略是一級投資者就可以做的策略之一，然而這種定位并不代表該策略風(fēng)險(xiǎn)很小。熟悉期權(quán)平價(jià)理論的投資者應(yīng)該都明白，持有期權(quán)標(biāo)的多頭和看漲期權(quán)空頭實(shí)際上相當(dāng)于是持有看跌期權(quán)的空頭，期權(quán)空頭的風(fēng)險(xiǎn)是很大的，因此想要做好該策略仍然需要考慮很多因素。
首先是入場時(shí)機(jī)，在進(jìn)行備兌看漲策略的時(shí)候最好是標(biāo)的資產(chǎn)近期已有一波明顯上漲，預(yù)期短期內(nèi)會盤整或者有小幅上漲。其次，賣出的期權(quán)的隱含波動率應(yīng)該處于相對較高的位置，這樣有更高的概率從期權(quán)波動率的下降中獲取收益。此外，賣出的期權(quán)最好是近月或下月合約，這樣更有利于賺取期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。最后，執(zhí)行備兌看漲策略時(shí)賣出的期權(quán)合約通常是虛值期權(quán)合約，也就是說期權(quán)的行權(quán)價(jià)格會高于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)前的價(jià)格，這樣做的好處是一方面被行權(quán)的概率較低，另一方面即使被行權(quán)，被行權(quán)時(shí)賣出標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格也高于標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格，投資者也會有一定的獲利。
在執(zhí)行備兌看漲策略之前，我們應(yīng)當(dāng)了解備兌看漲策略會面臨的兩類風(fēng)險(xiǎn)。第一類是標(biāo)的資產(chǎn)下跌幅度超過賣出看漲期權(quán)獲得的權(quán)利金，此時(shí)賣出期權(quán)所收取的權(quán)利金將不足以彌補(bǔ)標(biāo)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的虧損。如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)下降，投資者也會面臨越來越大的風(fēng)險(xiǎn)。第二類是標(biāo)的資產(chǎn)可能會大幅上漲，導(dǎo)致期權(quán)被行權(quán)，從而不得不以行權(quán)價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)，最大獲利被鎖定，無法從標(biāo)的資產(chǎn)的上漲中獲得更大的回報(bào)。此時(shí)雖然投資者不會虧錢，但相對單純持有標(biāo)的多頭的獲利會減少。這也是為什么只有在預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)短期內(nèi)波動不大時(shí)才執(zhí)行該策略的原因。
下面我們以上證50ETF期權(quán)為例來分析一下備兌看漲策略。下圖是上證50ETF的2015年2月到5月的日線圖?？梢钥闯?，從3月初到4月下旬，上證50ETF有一波強(qiáng)勢上漲。在4月22日，上50ETF收盤3.241（如圖中左側(cè)箭頭所示），假如我們持有100手50ETF現(xiàn)貨，并認(rèn)為后市可能會盤整一段時(shí)間，于是賣出一張5月行權(quán)價(jià)為3.4的看漲（認(rèn)購）期權(quán)，收入權(quán)利金1260元，期權(quán)到期日為5月27日。賣出看漲期權(quán)之后，我們上證50ETF的持有成本降為3.241-0.126=3.115（元）。
假設(shè)我們持有期權(quán)空頭到期，在期權(quán)到期日，上證50ETF的收盤價(jià)為3.285，低于行權(quán)價(jià)格3.4，于是可以賺取全部權(quán)利金1260元，所持有的上證50ETF也有一定的上漲獲利。從結(jié)果來看一切都很完美，但其實(shí)也不可忽略其中的風(fēng)險(xiǎn)。從上圖中我們可以看出，在期權(quán)到期之前，上證50ETF有一波較顯著的下跌，最低價(jià)達(dá)到了2.94，此時(shí)整體倉位相對于期權(quán)開倉時(shí)是虧損的。在上證50ETF下跌很多的情況下，我們也可以考慮將看漲期權(quán)空頭平倉出場。因?yàn)榇藭r(shí)看漲期權(quán)的價(jià)值已經(jīng)幾乎可以忽略，繼續(xù)持有也不會產(chǎn)生太多的收益?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)收益比，此時(shí)將看漲期權(quán)平倉出場也許是更好的選擇。