買入跨式期權(quán)是指同時(shí)買入相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日的看漲與看跌期權(quán)的交易策略。該策略只需付出有限的權(quán)利金，潛在收益卻可能巨大，通常被認(rèn)為是一類保守型的策略。
買入跨式期權(quán)的構(gòu)建
買入跨式期權(quán)包括同時(shí)買入看漲和看跌期權(quán)，基于買入期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)有限、收益無(wú)限的基本特征，買入跨式期權(quán)在上下兩個(gè)方向都具有潛在的收益，不需要對(duì)方向有精準(zhǔn)判斷，代價(jià)只是付出權(quán)利金，這對(duì)投資者具有相當(dāng)大的吸引力。然而，獲利絕非易事，買入跨式期權(quán)組合隨時(shí)面臨時(shí)間價(jià)值的衰減，如果價(jià)格波動(dòng)幅度不及時(shí)間價(jià)值衰減，則組合依然無(wú)法獲利。很顯然，買入跨式期權(quán)的盈虧取決于時(shí)間價(jià)值衰減與波動(dòng)率的較量。
此外，買入跨式期權(quán)也常常使投資者陷入選擇困境。例如，投資者同時(shí)買入執(zhí)行價(jià)格為3元/份的、一個(gè)月期的上證50ETF認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)各1手，權(quán)利金均為0.13元/份。兩周后，上證50ETF期權(quán)價(jià)格上漲至3.2元/份，認(rèn)購(gòu)與認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格分別變?yōu)?.22元/份和0.02元/份，組合浮虧0.02元/份。投資者是以0.2元/份的虧損平倉(cāng)，還是繼續(xù)持有下去，寄希望于在剩下的兩周內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上升呢？
這是一面雙刃劍，如果及時(shí)平倉(cāng)，那么損失是確定的；如果等待下去，而標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期的上漲，仍然會(huì)遭受損失。假如繼續(xù)持有一周，在剩下來(lái)的最后一周內(nèi)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格也朝有利的方向上漲，但隨著到期日的臨近，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)迅速消失，這抵消了標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲所帶來(lái)的收益。盡管接近了盈利，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，期權(quán)價(jià)值就會(huì)很快蒸發(fā)，最終導(dǎo)致虧損。
買入跨式期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)管理
大多數(shù)買入跨式期權(quán)持有者在稍有利潤(rùn)出現(xiàn)時(shí)，便選擇獲利平倉(cāng)，落袋為安，然而這并不一定是最好的選擇，因?yàn)樗艞壛藵撛诘拇罄麧?rùn)。事實(shí)上，還有一種風(fēng)控方式可以在鎖定既得利潤(rùn)的同時(shí)，保留獲取更多利潤(rùn)的可能性。
鎖定盈利
假設(shè)上證50ETF期權(quán)價(jià)格為3元/份時(shí)，投資者同時(shí)買入一個(gè)月期的平值認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)各1手，分別付出權(quán)利金0.13元/份，從而構(gòu)成買入跨式組合。假設(shè)兩周后，上證50ETF期權(quán)價(jià)格上漲至3.5元/份，組合浮盈0.247元/份。此時(shí)，如果投資者買入兩周后到期、執(zhí)行價(jià)格為3.5元/份的認(rèn)沽期權(quán)，除了付出權(quán)利金0.09元/份外，該認(rèn)沽期權(quán)將對(duì)期權(quán)價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)提供保護(hù)，而不對(duì)上行收益有任何限制。如果期權(quán)價(jià)格上行則虧損有限，不妨礙跨式組合的獲利。
通過(guò)以上分析可知，買入跨式期權(quán)組合在具有一定盈利的前提下，通過(guò)付出部分收益買入認(rèn)沽期權(quán)，不僅能夠鎖定盈利，更保留了進(jìn)一步獲利的空間。這種風(fēng)控模式需要具有一定的浮動(dòng)盈利，但在窄幅振蕩行情中，這種風(fēng)控模式通常是無(wú)法完成的，不僅沒(méi)有利潤(rùn)產(chǎn)生，還要虧損時(shí)間價(jià)值，令投資者心理壓力很大。不過(guò)，此時(shí)利用Delta值對(duì)沖，也許是最好的選擇。
Delta值對(duì)沖
Delta值是衡量期權(quán)價(jià)格相對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的敏感參數(shù)，當(dāng)組合Delta值為零時(shí)，組合價(jià)值不受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格微小波動(dòng)的影響，只受波動(dòng)率、時(shí)間變化的影響，這便是Delta值對(duì)沖的理論基礎(chǔ)。這種方法避免了對(duì)標(biāo)的行情的預(yù)測(cè)，只依靠波動(dòng)率和時(shí)間變化獲利。就買入跨式期權(quán)而言，隨著標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)，不斷買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)使得Delta值為零，便實(shí)現(xiàn)了Delta值的對(duì)沖交易。
接上例，當(dāng)上證50ETF期權(quán)價(jià)格為3元/份時(shí)，投資者同時(shí)買入一個(gè)月期的平值認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽期權(quán)各1手，從而構(gòu)成買入跨式期權(quán)，初始組合Delta值為零，不需要任何防控措施。隨著期權(quán)價(jià)格的波動(dòng)，假設(shè)上證50ETF期權(quán)價(jià)格向上漲至3.2元/份，Delta值變?yōu)?.3，為使Delta值歸零，只需在3.2元/份價(jià)格處賣出3000份上證50ETF期權(quán)。
在后期持倉(cāng)中，一方面，如果標(biāo)的價(jià)格上漲至3.4元/份，Delta值再次變?yōu)?.3，那么在3.4元/份價(jià)格處賣出3000份上證50ETF期權(quán)，將使得總持倉(cāng)重新歸零。不過(guò)，在標(biāo)的價(jià)格上漲的過(guò)程當(dāng)中，跨式期權(quán)組合是不斷獲利的。因此，該操作可看做是對(duì)買入跨式組合的逐步鎖定盈利過(guò)程。
另一方面，如果標(biāo)的價(jià)格下跌至3元/份，此時(shí)總持倉(cāng)的Delta值為-0.3，則通過(guò)買入平倉(cāng)3000份上證50ETF期權(quán)使Delta值歸零，該操作獲得的利潤(rùn)可作為對(duì)時(shí)間價(jià)值耗損的補(bǔ)償。尤其是在盤整行情中，Delta值對(duì)沖可以有效防止組合出現(xiàn)大額虧損。
總之，買入跨式期權(quán)的盈虧取決于時(shí)間價(jià)值衰減和波動(dòng)狀況的較量，而風(fēng)險(xiǎn)管理的核心便在于依據(jù)波動(dòng)狀況，做出合理的交易設(shè)置，抵消時(shí)間價(jià)值的衰減，最終確保獲利。