期貨市場(chǎng)迅速發(fā)展的同時(shí)，問(wèn)題也正在顯現(xiàn)。5月25日，證監(jiān)會(huì)副主席方星海在出席第十四屆上海衍生品市場(chǎng)論壇時(shí)指出，期貨市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)參與不夠充分，多數(shù)品種存在近月合約不活躍、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率較大、部分品種流動(dòng)性較差三大問(wèn)題。他表示，未來(lái)期貨市場(chǎng)將繼續(xù)推出更多期貨產(chǎn)品，推動(dòng)商業(yè)銀行、境外機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)，并加強(qiáng)監(jiān)管才能有效解決目前困擾期貨市場(chǎng)發(fā)展的難題。
品種與規(guī)模穩(wěn)增
近幾年，期貨市場(chǎng)發(fā)展較為迅速。在品種方面，據(jù)了解，自2016年以來(lái)，新增商品期權(quán)2個(gè)，現(xiàn)有上市期貨期權(quán)品種已達(dá)54個(gè)，包括商品期貨46個(gè)、金融期貨5個(gè)、商品期權(quán)2個(gè)、金融期權(quán)1個(gè)，基本覆蓋了農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源、化工、金融等國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要領(lǐng)域。
與此同時(shí)，整個(gè)期貨市場(chǎng)的規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，運(yùn)行質(zhì)量逐步提高。數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月，我國(guó)期貨市場(chǎng)繼續(xù)保持活躍交易，日均持倉(cāng)1455.66萬(wàn)手，同比增長(zhǎng)9.71%；4月末市場(chǎng)資金總額4726.1億元，同比增長(zhǎng)7.06%。
此外，目前國(guó)內(nèi)涵蓋期貨與期權(quán)、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外、境內(nèi)與境外的衍生品市場(chǎng)體系已初步構(gòu)建。價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)管理功能進(jìn)一步得到認(rèn)可，期貨市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)成為宏觀調(diào)控部門(mén)監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要參考和國(guó)內(nèi)外貿(mào)易定價(jià)基準(zhǔn)。
雖然總體上，我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭良好，市場(chǎng)功能不斷提升，但也需要清醒地看到，期貨市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量，較之實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求還有許多不足。
對(duì)此，方星海指出了目前期貨市場(chǎng)存在的三大問(wèn)題，包括產(chǎn)業(yè)參與不夠充分，多數(shù)品種存在近月合約不活躍，市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率較大、部分品種流動(dòng)性較差。
參與度仍有待提升
在產(chǎn)業(yè)參與度方面，方星海指出，目前我國(guó)規(guī)模以上企業(yè)有50多萬(wàn)家，但我國(guó)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)客戶僅有2萬(wàn)余戶，大量企業(yè)尚未直接參與期貨市場(chǎng)。2016年，我國(guó)期貨市場(chǎng)持倉(cāng)金額與GDP的比值約為1%，而美國(guó)為70%，我國(guó)期貨市場(chǎng)持倉(cāng)金額約為美國(guó)的千分之八。我國(guó)期貨市場(chǎng)服務(wù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的能力遠(yuǎn)遜于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展空間巨大。
比如，豆粕和白糖期權(quán)上市以來(lái)，日均成交分別為1.8萬(wàn)手和0.69萬(wàn)手，約為期貨合約成交量的2.4%和2.49%；期權(quán)日均持倉(cāng)6.06萬(wàn)手和2.77萬(wàn)手，約為期貨合約的4.02%和5.16%，尚處于細(xì)心呵護(hù)的培育階段，市場(chǎng)功能發(fā)揮還需假以時(shí)日。
對(duì)此，中國(guó)(香港)金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英表示，現(xiàn)貨企業(yè)未能積極參與期貨市場(chǎng)的一大原因在于中國(guó)幾乎沒(méi)有金融衍生品的信用授權(quán)機(jī)制。比如歐美企業(yè)做套期保值對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，一般銀行均會(huì)給予授信，而中國(guó)企業(yè)在期貨市場(chǎng)做套保時(shí)，還需要企業(yè)拿自有資金充當(dāng)保證金，如果行情做反，還需要追加保證金。實(shí)際上，中國(guó)企業(yè)往往背負(fù)著高負(fù)債，日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都需要尋求銀行貸款，并沒(méi)有太多現(xiàn)金支持套期保值業(yè)務(wù)，導(dǎo)致現(xiàn)貨企業(yè)參與期貨交易的積極性差。
方星海也指出，“目前大量有風(fēng)險(xiǎn)管理需求的上下游企業(yè)還沒(méi)有參與期貨市場(chǎng)。這既有期貨市場(chǎng)培育不夠充分的原因，也有這些企業(yè)缺乏資金和風(fēng)險(xiǎn)管理能力的原因。如何令這些企業(yè)實(shí)現(xiàn)人不進(jìn)場(chǎng)而風(fēng)險(xiǎn)管理需求進(jìn)場(chǎng)，就需要我們積極推動(dòng)市場(chǎng)模式的創(chuàng)新，鼓勵(lì)龍頭企業(yè)和專業(yè)機(jī)構(gòu)為上下游企業(yè)提供精細(xì)化、個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)，并將由此匯聚的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)期貨交易進(jìn)行有效對(duì)沖”。
部分品種流動(dòng)性差
整個(gè)期貨品種遠(yuǎn)月合約活躍、近月不活躍的現(xiàn)狀備受業(yè)界關(guān)注。據(jù)了解，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品和部分工業(yè)品期貨活躍月份集中在1月、5月、9月(或者10月)這3個(gè)月，而且在臨近交割月份基本處于不活躍狀態(tài)，價(jià)格不連續(xù)。這給連續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)開(kāi)展套期保值操作帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)和交易成本。特別是對(duì)一些上下游企業(yè)直接利用期貨價(jià)格進(jìn)行基差貿(mào)易形成很大障礙。
方星海對(duì)此分析，活躍合約不連續(xù)主要緣于近月合約不活躍，而近月合約不活躍的根源在于期現(xiàn)貨市場(chǎng)銜接不順暢。這里有品種自身現(xiàn)貨市場(chǎng)屬性的原因，更有期貨市場(chǎng)業(yè)務(wù)制度與現(xiàn)貨市場(chǎng)不匹配的問(wèn)題。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革不斷深化，企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求越發(fā)迫切，活躍合約不連續(xù)已明顯影響到期貨市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。
此外，監(jiān)管也關(guān)注到了部分品種價(jià)格波動(dòng)率大、流動(dòng)性較差等問(wèn)題。比如，受國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格劇烈波動(dòng)影響，在國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步深化的大環(huán)境下，黑色系期貨品種自去年以來(lái)價(jià)格波動(dòng)率大幅增加。更為重要的是，因?yàn)槟壳肮芍钙谪浺约皣?guó)債期貨流動(dòng)性并不深，經(jīng)常出現(xiàn)“烏龍指”等問(wèn)題，波動(dòng)率大的市場(chǎng)不利于實(shí)體企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)。
完善機(jī)制化解難題
為了提高現(xiàn)貨期貨參與期貨市場(chǎng)的積極性，方星海指出，一方面將積極探索“保險(xiǎn)+期貨”試點(diǎn)，另外，未來(lái)也將積極推出更多產(chǎn)品。比如，將加快推動(dòng)原油期貨、棉紗、紙漿、生豬、蘋(píng)果、紅棗等新品種上市。在豆粕、白糖期權(quán)平穩(wěn)運(yùn)行的前提下，還將逐步擴(kuò)大商品期權(quán)品種，繼續(xù)推進(jìn)股指期權(quán)上市準(zhǔn)備。
在王紅英看來(lái)，盡管現(xiàn)在已有46個(gè)商品期貨品種，但想要覆蓋所有現(xiàn)貨市場(chǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，一些需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的品種沒(méi)法在期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易，比如奶牛、小雜糧等，因此，未來(lái)中國(guó)期貨市場(chǎng)應(yīng)進(jìn)一步加大對(duì)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)力度，同時(shí)，在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)，需要將期貨回歸到現(xiàn)貨流通的品種上，真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。
在流動(dòng)性方面，方星海表示，還要抓緊完善現(xiàn)有交易機(jī)制。在金融期權(quán)和豆粕、白糖期權(quán)上已經(jīng)引入了做市商機(jī)制。實(shí)踐證明，專業(yè)做市商機(jī)構(gòu)在缺乏流動(dòng)性的期貨品種上發(fā)揮了良好效果，市場(chǎng)流動(dòng)性有了很大改善。目前各交易所正加緊研究在不活躍的期貨合約上采用做市商交易制度，保證市場(chǎng)具備適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性與穩(wěn)定性，避免出現(xiàn)盤(pán)中價(jià)格瞬時(shí)異動(dòng)。
為了提高股指以及國(guó)債期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性，將積極推動(dòng)商業(yè)銀行、境外機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)。
在監(jiān)管方面，方星海指出，持續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，確保市場(chǎng)平穩(wěn)有序健康發(fā)展。對(duì)各類違法違規(guī)行為，將始終保持零容忍，堅(jiān)決予以嚴(yán)厲打擊。
北京商報(bào)記者岳品瑜/文代小杰/制表
期貨市場(chǎng)的三大問(wèn)題及應(yīng)對(duì)對(duì)策
1。產(chǎn)業(yè)參與不夠充分，市場(chǎng)功能有待提升
對(duì)策：加快市場(chǎng)培育，充分發(fā)揮龍頭企業(yè)與專業(yè)機(jī)構(gòu)的紐帶作用
2。近月合約不活躍，活躍合約不連續(xù)
對(duì)策：積極推出更多產(chǎn)品和交易模式，豐富衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理功能
3。市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率較大，部分品種流動(dòng)性較差
對(duì)策：進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)，積極推動(dòng)商業(yè)銀行、境外機(jī)構(gòu)投資者參與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)