2015年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)糖價(jià)扭轉(zhuǎn)了數(shù)年的頹勢(shì)一路走高，去年廣西、云南等主產(chǎn)區(qū)白糖價(jià)格達(dá)到7000元/噸的歷史高位。白糖期貨主力合約也在2016年12月飆升至7300元/噸上方。盡管2017年一季度，白糖期現(xiàn)價(jià)格都有所回落，但市場(chǎng)依然孕育著機(jī)會(huì)。
高糖價(jià)料持續(xù)
印度成當(dāng)前國(guó)際糖市最大看點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)第一大產(chǎn)糖國(guó)巴西豐產(chǎn)早有預(yù)期，新榨季來(lái)臨，ICE原糖主力合約已下跌至16美分/磅。產(chǎn)糖大國(guó)印度因主產(chǎn)區(qū)馬邦減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)食糖供給短缺，糖價(jià)逼近4年來(lái)高位。印度糖廠協(xié)會(huì)(ISMA)下調(diào)食糖產(chǎn)量預(yù)期至2030萬(wàn)噸，但消費(fèi)需求量預(yù)期2380萬(wàn)噸。盡管印度早前已增加了5萬(wàn)噸免稅進(jìn)口，但與多家國(guó)際機(jī)構(gòu)150萬(wàn)噸至200萬(wàn)噸的預(yù)估進(jìn)口額相去甚遠(yuǎn)，其再次放寬食糖進(jìn)口的可能性大增。
中國(guó)4月是食糖消費(fèi)淡季，國(guó)內(nèi)飲料、食品企業(yè)開(kāi)工率不高。隨著夏季飲料傳統(tǒng)消費(fèi)高峰期到來(lái)，企業(yè)備貨時(shí)間節(jié)點(diǎn)臨近，需求端清淡的現(xiàn)狀有望改觀。糖廠成本也明顯增加，年初主產(chǎn)區(qū)甘蔗采購(gòu)價(jià)突破500元/噸，推升制糖成本至6000元/噸，這也體現(xiàn)了糖廠對(duì)未來(lái)糖價(jià)的信心。
食糖行業(yè)規(guī)律性很強(qiáng)，糖價(jià)三年一個(gè)小周期，業(yè)內(nèi)戲稱(chēng)“牛三年熊三年”，顯然2015年至今的牛市還沒(méi)走完。盡管未來(lái)供應(yīng)缺口持續(xù)縮小已成業(yè)界共識(shí)，但在短期結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張的情況下，糖價(jià)再現(xiàn)高點(diǎn)依然機(jī)會(huì)很多。
白糖股面臨不確定性
據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至2017年3月，重點(diǎn)制糖企業(yè)的白糖銷(xiāo)售價(jià)平均為6736元，而2016年1月、2015年1月銷(xiāo)售價(jià)平均分別只有5399元、4588元。
高糖價(jià)令糖企獲利頗豐，2017年糖廠制糖利潤(rùn)約700元/噸。上市糖企南寧糖業(yè)、貴糖股份業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，2017年一季度凈利潤(rùn)分別變動(dòng)100%、250%以上。去年，三大上市糖企股價(jià)確有上漲，但現(xiàn)貨糖價(jià)2016年下半年漲至高位，糖企今年3月份陸續(xù)收榨后新糖才大量上市，故制糖企業(yè)真正的好日子還在后頭。
事實(shí)上，各路基金早已積極布局白糖概念股。如中糧糖業(yè)，2015年公司前十大股東中還有多位個(gè)人投資者，到2016年報(bào)前十大股東幾乎已全換為機(jī)構(gòu)。南寧糖業(yè)2016年三季報(bào)顯示，公司前十大股東中第二至八名全是基金，包括兩家社?；鸾M合和一只信托計(jì)劃。數(shù)據(jù)顯示，2016年南寧糖業(yè)前十大股東持股占比從2015年的57.97%激增至63.96%。
然而當(dāng)前三大上市糖企股價(jià)走勢(shì)卻十分尷尬。貴糖股份、南寧糖業(yè)當(dāng)前股價(jià)已不足2016年7月的一半，中糧糖業(yè)今年也未有表現(xiàn)。顯然市場(chǎng)還有其它擔(dān)憂，比如公司經(jīng)營(yíng)狀況、股市大環(huán)境不佳等。
白糖期權(quán)機(jī)會(huì)更多
4月19日白糖期權(quán)上市，給市場(chǎng)提供了新的交易工具。期權(quán)交易靈活，策略包括方向性策略、波動(dòng)率策略和比較復(fù)雜的對(duì)沖策略等。
預(yù)期白糖期貨價(jià)上漲，可買(mǎi)入看漲期權(quán)或構(gòu)建牛市價(jià)差策略。當(dāng)前SR1709系列期權(quán)合約交易最為活躍，虛值的看漲期權(quán)SR709-C-7100不到20元/噸的價(jià)格，買(mǎi)入風(fēng)險(xiǎn)較小，不存在追加保證金問(wèn)題。
相對(duì)于股票和期貨而言，期權(quán)的波動(dòng)率策略獨(dú)一無(wú)二。歷史波動(dòng)率是對(duì)標(biāo)的期貨合約歷史行情的統(tǒng)計(jì)，隱含波動(dòng)率反映市場(chǎng)對(duì)期權(quán)合約的估值預(yù)期。二者間難免出現(xiàn)不合理的偏離，這就經(jīng)常帶來(lái)交易機(jī)會(huì)。目前9月合約的實(shí)值期權(quán)隱含波動(dòng)率整體偏高，推薦賣(mài)出寬跨組合，例如同時(shí)賣(mài)出SR709-C-6800和SR709-P-6600合約，或同時(shí)賣(mài)出SR709-C-6900與SR709-P-6500合約。
白糖期權(quán)掛牌基準(zhǔn)價(jià)波動(dòng)率為12%，各合約的隱含波動(dòng)率都圍繞12%上下浮動(dòng)。一旦合約隱含波動(dòng)率不合理，交易機(jī)會(huì)就來(lái)了。如觀察到6800行權(quán)價(jià)附近1月、9月合約間隱含波動(dòng)率之差偏大，就可選擇構(gòu)建反向日歷價(jià)差策略，即買(mǎi)入SR709-C-6800、賣(mài)出SR801-C-6800各一份，價(jià)格分別為83.5元和235元。假如其它參數(shù)不變，隱含波動(dòng)率偏差縮減一半，每套組合盈利即可達(dá)18元左右。