作為國(guó)內(nèi)首個(gè)商品期權(quán)——2017年3月31日在大連商品交易所上市的豆粕期權(quán)迎來(lái)了“滿(mǎn)月”，在市場(chǎng)參與各方的呵護(hù)下實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)起步。
4月底，中國(guó)證券報(bào)記者采訪多位市場(chǎng)參與人士發(fā)現(xiàn)，豆粕期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性適中，參與交易人數(shù)、市場(chǎng)成交與持倉(cāng)均穩(wěn)步增加，法人客戶(hù)積極參與，做市商功能有效發(fā)揮，隱含波動(dòng)率處于合理水平，市場(chǎng)整體運(yùn)行平穩(wěn)有序。
上述一些市場(chǎng)參與者還呼吁，在嚴(yán)把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、保持穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)上，建議可在首月后，m1707、m1709或m1801到期后，逐步放開(kāi)持倉(cāng)限額，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，這有利于及時(shí)維護(hù)市場(chǎng)、逐步滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)起步和健康成長(zhǎng)，也為玉米、豆油和鐵礦石等期權(quán)新品種上市鋪好路，拓展國(guó)內(nèi)商品期貨期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展廣度與深度。
上市首月平穩(wěn)起步
據(jù)大連商品交易所提供的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至4月28日的19個(gè)交易日里，豆粕期權(quán)共計(jì)成交32萬(wàn)手(單邊，下同)，成交額2.66億元，日均成交量1.7萬(wàn)手，日均成交額1400萬(wàn)元。持倉(cāng)量呈每日遞增趨勢(shì)，4月28日收盤(pán)后持倉(cāng)量6.4萬(wàn)手，較上市首日增長(zhǎng)300%。豆粕期權(quán)成交量、持倉(cāng)量分別占標(biāo)的期貨的2.2%和2.9%，換手率保持在約0.4的合理水平。
“豆粕期權(quán)推出之后，市場(chǎng)整體表現(xiàn)理性，參與期權(quán)交易大部分是成熟機(jī)構(gòu)，價(jià)格非常合理，上市首月基本沒(méi)有套利機(jī)會(huì)，所有指標(biāo)都非常穩(wěn)定。”中證資本一位業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。
國(guó)際大型糧商嘉吉公司相關(guān)負(fù)責(zé)人也告訴中國(guó)證券報(bào)記者，目前豆粕期權(quán)的價(jià)格和波動(dòng)率的曲線，包括行權(quán)價(jià)格波動(dòng)率的情況，基本上符合預(yù)期，定價(jià)比較合理，沒(méi)有明顯投機(jī)情況。目前上市一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，形成的市場(chǎng)價(jià)格非常合理。
可以看到，在已掛牌的豆粕期權(quán)系列中，m1709系列合約最為活躍，其成交量、持倉(cāng)量分別占豆粕期權(quán)總成交量、總持倉(cāng)量的63%、57%。m1709、m1707和m1801三個(gè)期權(quán)主力系列的成交量占豆粕期權(quán)總成交量的99%，成交價(jià)格主要集中在平值和淺虛值附近，豆粕期權(quán)整體交易情況較為理性。據(jù)介紹，除m1709、m1801系列外，其他5個(gè)系列期權(quán)成交量均大于同期標(biāo)的期貨成交量，表明豆粕期權(quán)上市在一定程度上提升了非主力標(biāo)的期貨的活躍度。
業(yè)內(nèi)人士指出，從價(jià)格上看，豆粕期權(quán)定價(jià)合理有效。一方面，豆粕期權(quán)合約與標(biāo)的期貨合約價(jià)格保持良好的相關(guān)性。如m1709系列看漲期權(quán)、看跌期權(quán)與標(biāo)的期貨的價(jià)格相關(guān)性均保持95%的較高水平。另一方面，看漲期權(quán)價(jià)格隨執(zhí)行價(jià)格單調(diào)遞減，看跌期權(quán)價(jià)格隨執(zhí)行價(jià)格單調(diào)遞增，市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)較少。從波動(dòng)率方面看，各期權(quán)主力系列隱含波動(dòng)率均處于合理范圍，豆粕期權(quán)價(jià)格較為平穩(wěn)，波動(dòng)幅度不大。其中，4月28日豆粕期權(quán)主力系列合約的隱含波動(dòng)率保持在13%-14%左右，基本貼近于標(biāo)的期貨的歷史波動(dòng)率，表現(xiàn)較為理性。
另外，從投資者參與情況看，廣大客戶(hù)參與積極性不斷提高，參與期權(quán)交易的法人客戶(hù)數(shù)量持續(xù)攀升。據(jù)了解，截至4月28日，參與期權(quán)交易的客戶(hù)數(shù)1442個(gè)，其中法人客戶(hù)數(shù)270個(gè)，較上市首日增長(zhǎng)140個(gè)。法人客戶(hù)成交量占比65%，表明法人客戶(hù)在豆粕期權(quán)市場(chǎng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用。
從做市商參與情況看，10家做市商較好完成了持續(xù)報(bào)價(jià)和回應(yīng)報(bào)價(jià)義務(wù)，在形成合理價(jià)格、提供市場(chǎng)流動(dòng)性方面發(fā)揮了重要作用。據(jù)介紹，豆粕期權(quán)上市以來(lái)，做市商的成交和持倉(cāng)數(shù)值保持穩(wěn)定，其成交量和持倉(cāng)量分別占比41%和33%。同時(shí)，做市商持續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)間比和回應(yīng)詢(xún)價(jià)比均在90%以上，有力促進(jìn)了市場(chǎng)合理價(jià)格的形成，做市商功能發(fā)揮明顯。
市場(chǎng)呼吁降低投資者門(mén)檻
據(jù)大商所規(guī)定，符合規(guī)定條件的投資者才能參與期權(quán)交易。比如，對(duì)投資者進(jìn)行期貨和期權(quán)知識(shí)測(cè)評(píng)，投資者測(cè)評(píng)成績(jī)須滿(mǎn)足不低于交易所公布標(biāo)準(zhǔn)，初期要求為90分，待期權(quán)平穩(wěn)運(yùn)行后視情況再行調(diào)整，測(cè)評(píng)通過(guò)后方可參與期權(quán)交易。
“直接讓他交易一手，馬上就會(huì)了，現(xiàn)在把這些似懂非懂的人給限制了，有些投資者聽(tīng)了課就想試了，但有一個(gè)90分的考試，把這些人攔住了?？梢試L試把門(mén)檻放到80分，讓投資者在實(shí)戰(zhàn)當(dāng)中學(xué)，這樣學(xué)會(huì)更靠譜?！惫獯笃谪浛偨?jīng)理田亞林表示。
對(duì)于考試門(mén)檻，上海另一家期貨公司期權(quán)負(fù)責(zé)人也表示，一些豆粕期權(quán)客戶(hù)需要重新考試才能達(dá)標(biāo)，因此可考慮適當(dāng)下調(diào)達(dá)標(biāo)分?jǐn)?shù)。
此外，為防范市場(chǎng)操縱風(fēng)險(xiǎn)，大商所實(shí)行持倉(cāng)限額制度，對(duì)期貨和期權(quán)分開(kāi)限倉(cāng)，并在上市初期設(shè)置相對(duì)固定的限倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)，以防止由于合并限倉(cāng)而對(duì)期貨交易產(chǎn)生影響，便于期權(quán)客戶(hù)管理持倉(cāng)規(guī)模，控制交易風(fēng)險(xiǎn)。
在具體操作上，非期貨公司會(huì)員和客戶(hù)持有的某月份期權(quán)合約中所有看漲期權(quán)的買(mǎi)持倉(cāng)量和看跌期權(quán)的賣(mài)持倉(cāng)量之和為期權(quán)買(mǎi)單邊持倉(cāng)，看漲期權(quán)的賣(mài)持倉(cāng)量和看跌期權(quán)的買(mǎi)持倉(cāng)量之和為期權(quán)賣(mài)單邊持倉(cāng)。豆粕期權(quán)上市初期，期權(quán)單邊持倉(cāng)限額為300手。期權(quán)限倉(cāng)制度有利于避免期權(quán)客戶(hù)大量持倉(cāng)、操縱市場(chǎng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，對(duì)于豆粕期權(quán)的限倉(cāng)，市場(chǎng)有關(guān)人士表示，目前執(zhí)行的限倉(cāng)規(guī)定對(duì)于期權(quán)上市初期的市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行具有一定促進(jìn)作用。希望未來(lái)在確保市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，適當(dāng)放開(kāi)持倉(cāng)限額。
在采訪當(dāng)中，興證期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司參與豆粕期權(quán)交易的客戶(hù)目前均沒(méi)有達(dá)到300手持倉(cāng)上限，如果后期成交量提升，可能會(huì)增加一些需求，特別是一些實(shí)體企業(yè)做套保，持倉(cāng)量要求比較高。
“一方面很多客戶(hù)還不熟悉豆粕期權(quán)，尚處在觀察階段，另一方面當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)率比較低，隨著客戶(hù)對(duì)期權(quán)市場(chǎng)的理解不斷深入，市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)有進(jìn)一步提升。”上述期貨公司期權(quán)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。
豆粕期權(quán)將為商品期權(quán)樹(shù)榜樣
期權(quán)專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)，要求投資者具備較高的專(zhuān)業(yè)水平和一定的投資經(jīng)驗(yàn)。如果投資者缺乏期貨和期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)，缺少期權(quán)交易經(jīng)驗(yàn)，對(duì)期權(quán)運(yùn)行原理不理解，便容易產(chǎn)生不必要的損失。
“期權(quán)的推廣要讓企業(yè)會(huì)用，熟練應(yīng)用，這是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，需要一兩年時(shí)間，因此應(yīng)積極組織培訓(xùn)和市場(chǎng)培育活動(dòng)?！币晃辉诰惩馄跈?quán)市場(chǎng)具備豐富經(jīng)驗(yàn)的期貨公司人士表示。
對(duì)于一些投資者選擇商品期貨還是商品期權(quán)，上述一位期貨公司期權(quán)負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，期權(quán)有各種組合，客戶(hù)可以根據(jù)自身需求開(kāi)展組合交易，隨著探索的不斷深入，客戶(hù)會(huì)逐步積極參與到期權(quán)組合交易當(dāng)中。
“有很多客戶(hù)會(huì)同時(shí)選擇期貨和期權(quán)，因?yàn)槠跈?quán)作為期貨衍生品，以期貨本身為標(biāo)的，它等于多了一類(lèi)交易選擇，增加一個(gè)工具，期貨上鎖定了風(fēng)險(xiǎn)，增加了保險(xiǎn)系數(shù)，而且其投資最終會(huì)和期貨做對(duì)沖，所以很多客戶(hù)制定交易策略以后，期貨和期權(quán)哪個(gè)有機(jī)會(huì)就選擇哪個(gè)?！痹撠?fù)責(zé)人說(shuō)。
實(shí)際上，為保證期權(quán)市場(chǎng)流動(dòng)性，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能，豆粕期權(quán)交易采用了做市商制度。
即便上市剛滿(mǎn)月，做市商在豆粕期權(quán)市場(chǎng)的作用也得到了充分體現(xiàn)，業(yè)內(nèi)人士表示，豆粕期權(quán)上市首月，做市商在履行報(bào)價(jià)義務(wù)、防控交易風(fēng)險(xiǎn)和加強(qiáng)業(yè)務(wù)能力方面表現(xiàn)突出，為促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性、提供合理價(jià)格發(fā)揮了重要作用。
“當(dāng)前期權(quán)價(jià)格與標(biāo)的價(jià)格傳動(dòng)及時(shí)，隱含波動(dòng)率處于合理水平，有利于產(chǎn)業(yè)客戶(hù)通過(guò)利用場(chǎng)內(nèi)期權(quán)進(jìn)行套期保值，做市商作用明顯?！鄙鲜龊Ｍㄆ谪浺晃粯I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說(shuō)。海通資源管理有限公司是大商所批準(zhǔn)的首批10家豆粕期權(quán)做市商之一。
相比于美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)已建立完整的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)品種，我國(guó)商品期權(quán)市場(chǎng)剛起步，此次豆粕期權(quán)市場(chǎng)的建立、發(fā)展和日益完善，為今后上市更多的商品期權(quán)品種創(chuàng)造了條件。
期權(quán)作為國(guó)內(nèi)目前最先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，完善了整個(gè)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理，提高本企業(yè)、股東企業(yè)以及廣大客戶(hù)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和持續(xù)性，發(fā)揮在現(xiàn)貨、期貨領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，最終更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
業(yè)內(nèi)人士建議，一方面，在嚴(yán)把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、保持穩(wěn)定運(yùn)行的基礎(chǔ)上，適當(dāng)放開(kāi)持倉(cāng)限額；另一方面，要上市新期權(quán)品種，積極推動(dòng)玉米、豆油和鐵礦石等期權(quán)品種的研發(fā)和上市。
銀河期貨上述負(fù)責(zé)人還提出，由于場(chǎng)內(nèi)期權(quán)業(yè)務(wù)需要具備專(zhuān)業(yè)性，因此實(shí)體企業(yè)參與場(chǎng)外業(yè)務(wù)的積極性相對(duì)更高，未來(lái)可以將場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái)，實(shí)體企業(yè)與專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)交易，專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)到場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行對(duì)沖，從而用場(chǎng)外業(yè)務(wù)推動(dòng)場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)。