1個月時間左右,大宗商品迎來兩次多品種跌停。昨日,國內(nèi)商品期貨表現(xiàn)“慘烈”,鐵礦石、熱卷、螺紋鋼、橡膠、甲醇等五個品種跌停。據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計,這是今年商品期市迎來的第二次大規(guī)模跌停,距離上一次4月7日的四品種跌停不足一個月。其中,鐵礦石、橡膠期貨兩次均“榜上有名”。
分析人士認為,一方面是商品基本面的供需矛盾,另一方面宏觀預期的轉(zhuǎn)向也起到了打壓作用。
都是庫存周期轉(zhuǎn)換“惹的禍”
回顧本輪商品下跌,2月14日以來,文華商品指數(shù)累計跌幅達13%,工業(yè)品指數(shù)跌幅17.6%。在昨日商品期貨市場化工品及黑色系普遍大跌的情況下,文華商品指數(shù)下跌2.63%,工業(yè)品指數(shù)下跌4.21%。
一位資深研究人士指出,大宗商品普遍使用的一個定價規(guī)律:低點看供給端,價格高點則看需求端。在供給和需求博弈的過程中,率先出現(xiàn)邊際變化的一段往往為商品提供走勢的方向。
2月中旬之前,大宗商品經(jīng)過一年的趨勢上漲,可謂爬到了階段高點。那么當前的價格下跌能否作為需求走弱的印證呢?
國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示,3月規(guī)模以上工業(yè)原煤產(chǎn)量增速由負轉(zhuǎn)正,產(chǎn)量3.0億噸,同比增1.9%,是自2015年以來的首次增長。下游鋼焦企業(yè)補庫存較為謹慎,近幾周庫存僅有小幅變化。在研究人士看來,2月中旬以來的商品價格下跌很可能與庫存周期的變化有關(guān)。
招商期貨宏觀研究團隊分析認為,庫存周期的內(nèi)在機制是需求與生產(chǎn)間的錯誤與時滯,這種錯位造就了庫存周期的四個階段:被動去庫存、主動補庫存、被動補庫存、主動去庫存。隨著四個階段的演變,大宗商品將出現(xiàn)周期性波動。其中,被動補庫存階段對應(yīng)的是,市場真實需求難以跟上開工擴產(chǎn)的步伐,供給水平較高、需求下降、庫存被動上升,價格有回落風險;而在主動去庫存階段,對應(yīng)的是需求與價格持續(xù)下降引發(fā)經(jīng)濟衰退預期,企業(yè)通過去庫存削減存貨投資,減少甚至停止生產(chǎn)、主動降低庫存,從而加劇了整體產(chǎn)出縮減和加速經(jīng)濟衰退,經(jīng)過去庫存和產(chǎn)能削減。
海通證券期貨研究主管高上表示,一季度經(jīng)濟運行穩(wěn)中向好、實現(xiàn)良好開局,GDP增速創(chuàng)6.9%的新高,大概率成為全年高點。進入4月,經(jīng)濟較3月放緩明顯。制造業(yè)景氣度轉(zhuǎn)弱,繁榮周期或階段性見頂。4月全國制造業(yè)PMI回落至51.2%,雖仍處于榮枯線上,但已降至去年10月水平,其中供需與價格均下滑。從中觀看,終端地產(chǎn)、汽車需求仍弱,中上游發(fā)電耗煤、粗鋼產(chǎn)量也明顯回落,工業(yè)品價格大幅回調(diào)。這意味著需求、生產(chǎn)轉(zhuǎn)差,經(jīng)濟明顯放緩,庫存周期步入尾聲。
不過,從歷史情況看,大宗商品漲跌與庫存變化存在時滯?!坝捎跁r滯長短不一,我們無法簡單地從2月以來的商品價格下跌推導出庫存同比增速將于何時見頂,而且后續(xù)的商品價格走勢仍然很重要,4月中旬以來,商品價格出現(xiàn)了一定反彈,如果下跌是短暫的而非持續(xù)的,商品價格對存貨同比增速見頂(庫存周期階段性轉(zhuǎn)變)的預示作用將進一步減弱。”上述研究團隊表示。
化工黑色期貨跌停潮背后
據(jù)記者統(tǒng)計,從典型品種來看,今年以來的兩次普跌行情中,鐵礦石、橡膠期貨均“榜上有名”。其中2月15日以來,橡膠期貨1709合約跌幅超過4%的交易日就有8個之多,鐵礦石期貨1709合約跌幅在3.5%以上的也有9個交易日。此外,在昨日大跌中焦炭、螺紋鋼期貨跌幅均超過6%,動力煤跌幅也超過2%。
這些品種的庫存周期特征是否符合上述預測呢?
天然橡膠期貨方面,光大期貨天膠分析師彭程表示,滬膠這波下跌始于今年2月中旬。影響因素有四方面。一是替代品合成膠先行下跌。二是乘用車終端庫存高企倒逼乘用車減少輪胎采購,半鋼胎生產(chǎn)企業(yè)成品庫存累積不得不旺季調(diào)低開工率,減少對原料的采購。三是天然橡膠2016年年底正向套利窗口打開后,年后進口量增加,保稅區(qū)庫存持續(xù)增加。四是物流運價年后不斷下跌,對重卡需求下降,全鋼胎替換需求下降。
“3月以來,自產(chǎn)業(yè)鏈終端向上游倒逼去庫存,負反饋下靜態(tài)供需逐漸趨于平衡。動態(tài)來看,國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)以及泰北大部分地區(qū)已開割,海南以及泰國南部即將開割;流通環(huán)節(jié)顯性庫存累積,下游受終端銷售不暢旺季調(diào)降開工率均對盤面反彈形成壓制,中線仍偏弱?!迸沓陶f。
黑色系方面,長期從事黑色系研究及投資崗位的業(yè)內(nèi)人士凌曉輝表示,本輪黑色系下跌的重點原因或不在于需求,而是市場對房地產(chǎn)資金會出現(xiàn)萎縮的擔憂:銀行對基金的贖回、未來對房地產(chǎn)房貸量的萎縮及去房地產(chǎn)杠桿的問題上。這需要三方面考證資金端發(fā)出的“信號”。一是從3月23日到4月10日,銀監(jiān)會連續(xù)下發(fā)8項文件,矛頭直指金融風險防控。文件主要針對當前銀行存在的三大風險:交叉金融業(yè)務(wù)、理財業(yè)務(wù)和關(guān)聯(lián)方問題。簡言之是引導銀行資金脫“虛”向“實”。原來這個“虛”里面很大的一部分資金是流向房地產(chǎn),現(xiàn)在要把這一部分收回來,向其他健康的實體行業(yè)去投。市場擔憂因為監(jiān)管升級而導致銀行集中贖回資金,以滿足同業(yè)業(yè)務(wù)和委外投資方面的監(jiān)管規(guī)范。第二,本次監(jiān)管對貸款的關(guān)注重點分為存量和增量兩個方向。對存量貸款要求禁止隱匿或轉(zhuǎn)移不良貸款,加快不良貸款的處置速度。對增量貸款要求禁止資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場、“兩高一?!奔敖┦髽I(yè)等。第三,“五一”前夕,中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會于在安徽馬鞍山召開了典型鋼鐵企業(yè)“去杠桿”交流座談會,會議討論了下一步“去杠桿”和市場化債轉(zhuǎn)股工作。消息人士稱,內(nèi)容將涉及優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)、去杠桿及金融債權(quán)債務(wù)處置等方面?!斑@將是個長期過程,黑色系很大概率會繼續(xù)往下走?!?/span>
另外值得注意的是,BDI指數(shù)在3月整體穩(wěn)步上升后,4月回調(diào)走弱,并形成雙頭特征。截至本周三,BDI已實現(xiàn)11連跌至1034點,環(huán)比下跌3.63%。高上表示,這主要歸因于4月我國經(jīng)濟的觸頂回落、下游市場需求疲弱,導致對運力的需求偏低,以及美國基建進度明顯的落后,加大對指數(shù)的壓制。BDI作為大宗商品的領(lǐng)先指標,指數(shù)的不斷下行,給大宗市場釋放了一定利空信號,加之美聯(lián)儲5、6月加息預期升溫,BDI短期仍有下行空間。
“紅5月”是否可期
從4月大類資產(chǎn)期貨的漲跌幅看,商品指數(shù)月跌幅最大,達到3.31%。
高上表示,當前半年線跌穿后,千點心理大關(guān)失守,技術(shù)上看,M頭已經(jīng)形成,市場后續(xù)將考驗年線支撐。其次,十年期國債期貨跌幅0.96%緊隨其后,資金市場利率走高,資金趨緊為常態(tài),也預示了經(jīng)濟增長預期減弱。商品去庫存考驗“紅5月”,后市謹慎樂觀。
他認為,市場在連續(xù)的大跌之后,4月末黑色系強勢回歸,投資者情緒升溫,5月商品市場有望延續(xù)反彈,但從機構(gòu)持倉態(tài)度,資金流向,供需關(guān)系來看,對后市建議持謹慎偏多的態(tài)度??傮w來看,經(jīng)濟企穩(wěn),商品補庫存接近尾聲,下游需求相對較弱。
值得一提的是,歷史上,商品期貨尤其是工業(yè)品期貨與PPI走勢相關(guān)度較強。在3月份PPI數(shù)據(jù)環(huán)比上漲0.3%、同比上漲7.6%的基礎(chǔ)上,大宗商品的明顯下行是否預示PPI會大跌?
招商期貨宏觀研究團隊認為,由于PPI包含的產(chǎn)品會很大程度上受到原材料價格的影響,但其構(gòu)成不止大宗商品,其所涵蓋的更加廣泛的商品中還隱含了人力成本等相對穩(wěn)定的價格因素影響,因此更高頻的南華綜合指數(shù)對PPI走勢有一定的預先性,從歷史看大約領(lǐng)先1-3個月,但PPI的波動幅度小于南華(商品)指數(shù)。