作為全球金融市場的主流穩(wěn)健投資標的，黃金和美國國債相比哪一個資產(chǎn)的投資前景更好呢？整體來看，黃金的投資前景比美國國債更好，但是這個結論并不意味著目前投資者就應當買入黃金，而是在類似的市場環(huán)境中歷史數(shù)據(jù)表明黃金的收益表現(xiàn)會超越美國國債。
早在2012年12月的時候，對沖基金經(jīng)理在分析當時的全球金融市場環(huán)境后，指出黃金市場很可能即將進入熊市。在這份研究報告中，這位基金經(jīng)理指出，從較長周期來看，國際黃金價格的走勢在很大程度上追隨亞洲貨幣兌美元匯率的走勢，其中印度盧比兌美元匯率的走勢與黃金價格走勢之間存在的相關性非常高。此后，2014年1月時，基金經(jīng)理Russell
Clark又推薦投資者買入長期限的美國國債資產(chǎn)。
在這兩份研究報告中，這位對沖基金的基金經(jīng)理指出了一個重要的市場走勢規(guī)律，那就是在亞洲各個貨幣兌美元匯率走弱的市場環(huán)境中，全球范圍內(nèi)各大經(jīng)濟體的整體通脹率將會下降，這對于債券市場而言是一個利好消息。
不過，亞洲各國的貨幣匯率走勢并不完全相同，因此這位基金經(jīng)理在分析時使用摩根大通銀行設立的亞洲貨幣兌美元匯率指數(shù)ADXY來研究亞洲各國貨幣匯率的整體走勢情況。如果我們將亞洲貨幣兌美元匯率指數(shù)與黃金價格除以長期限美國國債指數(shù)基金(美股代碼：TLT)價格比例這兩個變量進行對比，很容易可以看出這兩個指標在過去十幾年中的走勢存在較強的相關性。這種跨金融市場的多資產(chǎn)走勢之間存在的正相關性具有較強的經(jīng)濟學原理作為支撐。
但是近期，黃金資產(chǎn)的投資收益開始跑贏長期限美國國債指數(shù)基金的收益，但是目前亞洲貨幣兌美元匯率指數(shù)比去年同期水平有所下降，顯示這兩個指標短期內(nèi)出現(xiàn)背離走勢。這種市場走勢差異又該如何解釋呢？
基金經(jīng)理認為，這種背離現(xiàn)象是由于亞洲貨幣兌美元匯率指數(shù)中一些成分貨幣的金融屬性比較特殊。根據(jù)2012年12月31日亞洲貨幣兌美元匯率指數(shù)ADXY的計算方法來看，當時這個指數(shù)中離岸人民幣和港元兌美元匯率占了47%的比重。但是，離岸人民幣和港元的匯率受央行政策影響程度較高，其中離岸人民幣的匯率是軟性掛鉤于美元匯率，同時港幣是按照固定匯率掛鉤美元的。相比之下，亞洲貨幣兌美元匯率指數(shù)中其他成分貨幣的匯率走勢更為自由浮動，這些貨幣兌美元的匯率走勢更能反映全球金融市場投資格局的轉變。
因此，基金經(jīng)理Russell
Clark提出了一種調(diào)整后的亞洲貨幣兌美元匯率指數(shù)，調(diào)整后的指數(shù)中剔除了離岸人民幣與港幣兌美元匯率。如果將調(diào)整后的亞洲貨幣兌美元匯率指數(shù)與黃金價格除以長期限美國國債指數(shù)基金價格比例這兩個變量的走勢進行對比，之前發(fā)現(xiàn)的正相關關系仍然存在。
為什么離岸人民幣兌美元的匯率經(jīng)常獨立于其他亞洲貨幣兌美元匯率的走勢呢？從近期分析師發(fā)布的研究報告來看，之前許多其他亞洲貨幣兌美元匯率開始普遍貶值之后，離岸人民幣兌美元匯率才開始走低。從這個角度來看，未來人民幣兌美元匯率也會晚于其他亞洲貨幣開始反彈。
從這個跨市場資產(chǎn)走勢相關性規(guī)律來看，黃金價格除以長期限國債指數(shù)基金價格比例將開始反彈，也就是說在當前的市場環(huán)境下，未來黃金的投資收益很可能超越長期限美國國債。但是，相對收益并不意味著絕對收益，因此這個規(guī)律并不意味著投資者現(xiàn)在就應當買入黃金。在實際市場走勢中，國際黃金市場價格仍然可能下跌，但是長期限美國國債價格可能會出現(xiàn)更大跌幅?？赡艽呋@種市場走勢的因素是美元匯率大幅貶值，同時美聯(lián)儲決定通過加息政策來支撐美元匯率指數(shù)。目前來看，美元匯率指數(shù)相比歷史平均水平較為高估。
另一個可能導致長期限美國國債價格大幅下跌的因素是境外機構集體開始拋售美國國債資產(chǎn)，帶動美國國債市場進入熊市。過去十年中，美國機構國際市場資產(chǎn)投資凈頭寸規(guī)模也出現(xiàn)大幅下滑。
其中，一個導致美國機構國際市場資產(chǎn)投資凈頭寸規(guī)模大幅下滑的因素是，境外機構持有美國國債資產(chǎn)的頭寸規(guī)模在過去十年內(nèi)快速上升。
從這些投資凈額的歷史數(shù)據(jù)來看，美元匯率指數(shù)的長期牛市很可能已經(jīng)結束，因此美元計價的黃金資產(chǎn)很可能出現(xiàn)較好的投資收益。同時，長期限美國國債資產(chǎn)未來的投資收益很可能低于大部分投資者的預期水平。這種預測似乎陷入一個悖論，因為按照大部分市場人士的投資邏輯，美國國債下跌會拉動債券收益率上升，這將利多美元匯率并利空黃金價格。
這位基金經(jīng)理認為，由于大量國際機構投資者涌入美國國債市場，美國債券收益率長期被人為壓低。由于歐洲和日本央行長期推行負利率政策，因此追求收益率的歐洲和日本地區(qū)投資者被迫大量買入美國國債資產(chǎn)，同時中國的機構投資者也為了應對人民幣貶值風險而大筆買入美國國債資產(chǎn)。
特朗普政府一直以來希望能夠找削減美國雙邊貿(mào)易逆差的有效政策，因此美國的決策者很可能希望美元匯率貶值?？紤]到目前美國機構國際市場資產(chǎn)投資頭寸規(guī)模存在大規(guī)模負差，同時許多境外機構開始減持美國國債資產(chǎn)，這種效應或許會導致美元和美國國債雙雙下跌。因此，未來一段時間內(nèi)單邊做多美元或者做空美國國債收益率的市場策略都會面臨較高的投資風險。
對此，我們將繼續(xù)跟蹤報道。