期價處于底部
在原油大幅回調(diào)壓力之下,PTA期貨仍能維持如此堅挺走勢實屬不易,這說明其自身供需面較為強勢。中長期來看,我們認為目前PTA期價已處于底部區(qū)間,逢低做多是主旋律。
油價跌至振蕩區(qū)間下沿
近期原油市場交易核心轉(zhuǎn)移至中東地緣政治及美國原油庫存變動。卡塔爾斷交事件令投資人擔(dān)心可能會影響全球減產(chǎn)協(xié)議的執(zhí)行,但從卡塔爾的原油產(chǎn)量、儲量以及煉廠產(chǎn)能情況來看,其對原油市場影響力非常有限,市場或過度解讀卡塔爾斷交事件影響。另一方面,近期美國原油商業(yè)庫存降幅不及預(yù)期,以及成品油庫存超預(yù)期增長是近期油價大跌的主因,我們認為短期的庫存擾動,無法證偽旺季去庫周期,而且目前美國汽油裂價差仍維持在不錯水平,說明汽油需求問題不大。目前油價還是沒有擺脫寬幅振蕩局面,我們維持此前油價45—55美元/桶是合理價格區(qū)間的判斷,目前油價已經(jīng)瀕臨區(qū)間下沿,或有反彈。
PX加工差處于上行趨勢
當(dāng)前石腦油裂解價差在50美元/噸附近,處于歷史同期低位,繼續(xù)下探空間極小。從歷史情況看,汽油裂解價差與石腦油裂解價差基本保持同步波動,但近期石腦油裂解價差明顯向下偏離,有一定回歸驅(qū)動。從替代品角度考慮,今年LPG價格相對強勢,石腦油與LPG價差長期維持在50美元/噸以下水平運行,對石腦油沒有替代優(yōu)勢。
作為PTA的直接上游,PX與PTA價格走勢相關(guān)度很強,近期PTA價格強勢對PX價格提振明顯,PX加工差從月初的360美元/噸反彈至目前的390美元/噸附近,而且從近三年P(guān)X加工差季節(jié)性規(guī)律看,5月底至7月底PX加工差都處于上行趨勢。如果把石腦油和PX加工差放在一起綜合考量,季節(jié)性回升趨勢也同樣明顯。
PTA市場去庫存力度大
二季度PTA去庫存超過60萬噸,其中6月去庫存就接近30萬噸,完全消化掉一季度50萬噸的庫存累積量。截至6月底,PTA社會庫存在140萬噸左右,創(chuàng)下2016年以來的新低,比去年同期降幅超過20萬噸。從近期市場調(diào)研情況看,目前上下游工廠以及貿(mào)易商手里的庫存都比較低,庫存主要集中在倉單上,現(xiàn)貨流通呈現(xiàn)貨源偏緊的局面。
由于近期供需結(jié)構(gòu)大幅改善,PTA加工費也是一路走高,截至6月20日,PTA工廠現(xiàn)買現(xiàn)賣加工費在540元/噸左右,較前期300元/噸的加工費大幅好轉(zhuǎn)。供需格局和庫存水平是決定加工費走勢的重要參考。進入7月,隨著珠海BP110萬噸、漢邦220萬噸檢修陸續(xù)重啟,PTA供需格局將會由緊縮轉(zhuǎn)為平衡狀態(tài)。供需面雖有弱化,但PTA社會庫存還是維持低位,我們維持未來1—2個月PTA加工費在400—600元/噸區(qū)間判斷。
下游需求“淡季不淡”
今年下游市場“淡季不淡”現(xiàn)象明顯。截至上周,聚酯負荷87.8%(產(chǎn)能基數(shù)4665萬噸),負荷處在歷史高位;江浙織機負荷79%(環(huán)比增1%,同比高10%),江浙加彈負荷86%(環(huán)比維持,同比高12%)。從我們跟蹤的下游需求指標(biāo)來看,聚酯和織機負荷維持高位有其基本面支撐。首先,今年以來聚酯成品現(xiàn)金流延續(xù)了去年下半年以來的強勢,其間部分時段雖有回落,但整體都有盈利,目前聚酯成品整體現(xiàn)金流水平也是處在去年四季度以來偏高水平;其次,前期聚酯高庫存狀況近期得到很好的消化,目前庫存水平低于去年同期,而且終端織造企業(yè)庫存也是處于歷史同期低位,下游庫存結(jié)構(gòu)較為健康。因此我們對于下半年下游需求依舊維持樂觀預(yù)期。
總之,原油位于振蕩區(qū)間下沿,PX加工差處于上行趨勢,PTA處于庫存會持續(xù)支撐加工費,下游需求表現(xiàn)強勁。我們認為PTA期價已經(jīng)位于底部,應(yīng)逢低買入為主,1709合約入場價位參考4700點上下50個點區(qū)間。