油價在今年2月底觸及峰值后，已累計下跌逾20%。在市場多空信息交織中，原油5月后接連跌破50美元、48美元、45美元等重要支撐位，目前看跌原油的氣氛愈發(fā)濃郁。就原油后期走勢及對貴金屬市場的影響等問題，中國證券報記者特邀請浙商期貨研究中心副總經(jīng)理徐濤和南華期貨股份有限公司研究所高級總監(jiān)張一偉進行分析。
低位徘徊
中國證券報：從宏觀角度來看，如何看待原油下半年的運行區(qū)間？
徐濤：整體來看，下半年原油需求會好于上半年。根據(jù)IMF預測，2017年全球經(jīng)濟增速將由2016年的3.1%上升至3.5%；而從我們的觀察來看，歐洲經(jīng)濟復蘇超預期成為了經(jīng)濟增速上調(diào)的主要原因。下半年，美國經(jīng)濟短期走弱的現(xiàn)象難以持續(xù)：目前美國失業(yè)率水平較低，就業(yè)狀況良好，從菲爾普斯曲線來看，通脹的上行只是時間問題，且美國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)在三季度經(jīng)常呈現(xiàn)明顯的V字型結構，所以美國下半年需求還是比較樂觀，不過二季度末至三季度可能依然維持較弱的判斷。歐洲經(jīng)濟在寬松貨幣政策的影響下，短期依然處于經(jīng)濟復蘇周期中，但歐洲央行貨幣政策何時收緊值得關注。
國內(nèi)在上半年去杠桿之后，近期有邊際寬松的跡象，接下來貨幣政策料繼續(xù)維持中性，貨幣端對需求端打壓相對有限。去年三季度，需求端煉廠企業(yè)因為環(huán)保檢查等原因遭到強制關停，今年三季度需求在同比基數(shù)低的情況下表現(xiàn)也會較好，疊加8、9月份大型煉廠投產(chǎn)對需求的拉動，故對下半年的全球原油需求，大概率會比上半年略好。油價方面，由于成本曲線平坦化的緣故，有可能較長時間處于目前震蕩區(qū)間，在二季度末三季度初見底后，下半年震蕩上行概率較大，但空間依然不大，區(qū)間在40-50美元/桶，中東的地緣政治問題可能是潛在的價格上行風險點。
張一偉：今年上半年，國際原油價格大幅回落，跌幅已經(jīng)超過20%，原因主要在于供應并未有效減少和需求不振。在供應方面，OPEC國家雖然已經(jīng)達成減產(chǎn)協(xié)議，但在執(zhí)行方面并沒有得到很好的價格刺激作用。市場發(fā)現(xiàn)，減掉的產(chǎn)量主要集中在新產(chǎn)出原油，而在出口方面，大部分產(chǎn)油國出口量不斷創(chuàng)出新高。5月OPEC成員國原油產(chǎn)量環(huán)比增加33.6萬桶/日，至3214萬桶/日。其中兩個得到減產(chǎn)豁免的國家——利比亞和尼日利亞原油產(chǎn)量開始大幅增產(chǎn)和增加出口，其中，利比亞原油產(chǎn)量環(huán)比上漲17.8萬桶/日，至73萬桶/日，尼日利亞原油產(chǎn)量環(huán)比上漲17.4萬桶/日，至168萬桶/日。從而削弱了其余11個國家減產(chǎn)的努力。同時已經(jīng)成為第二大的原油產(chǎn)出國的美國，原油產(chǎn)量也由年初895萬桶/日上漲至6月份的934萬桶/日，其中頁巖油對美國原油產(chǎn)量拉動最大。由此導致OPEC國家和發(fā)達國家的原油及商業(yè)油品庫存急劇增長，根據(jù)國際能源署EIA和美國能源署IEA的數(shù)據(jù)，今年前5個月OECD商業(yè)原油的庫存水平一直處于5年均值的最高位。
相比在需求方面，2017年前四個月，最大的需求國中國汽油表觀消費量總量為4012.54萬噸，同比下滑0.37%，首次出現(xiàn)負增長。而2011至2016年前四個月份汽油表觀消費量總量的平均漲幅為10.42%。我國的成品油庫存也大幅增加，價格開始較快回落。展望下半年，預計國際原油價格會在每桶45美元—55美元之間徘徊。首先，OPEC的減產(chǎn)總量已經(jīng)對市場價格起不到刺激作用，除非達成新的減產(chǎn)協(xié)議。這已經(jīng)從上半年原油價格的波動中表現(xiàn)出來；而美國的原油產(chǎn)量仍將會不斷釋放。截至6月中旬，即使原油價格已經(jīng)跌入50美元以下，美國原油鉆井數(shù)仍然上升至747臺，比半年前增加了218臺，漲幅為41%。預計下半年美國的頁巖油產(chǎn)量仍會繼續(xù)增加。而需求方面，我國的需求還會在總體在供大于需的環(huán)境下，由于產(chǎn)能利用率不高，需求表現(xiàn)繼續(xù)疲軟；而印度等其它用油大國需求并沒有得到有效改善。所以國際原油價格仍將維持低位徘徊，除非中東的地緣政治發(fā)生巨變導致價格大幅波動。
影響幾何
中國證券報：從對通脹的影響路徑來看，原油走勢將對貴金屬產(chǎn)生什么影響？
徐濤：影響黃金的因素主要是實際利率，它由名義利率與通脹預期共同構成，通脹只是影響黃金價格的一部分因素，沒有必然的正負相關性。黃金價格的變化取決于債券收益率與通脹預期的相對變化，需要關注這兩者速率變化的因素。近期美國十年期國債收益率基本持平，但是因為油價暴跌導致名義通脹預期的下降，兩者之差擴大就對黃金形成利空影響。從后市來看，下半年如果伴隨美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉，美債收益率出現(xiàn)回升，同時原油價格也出現(xiàn)回暖的話，那么黃金價格就要具體看這兩者的上升速率差，通脹率速率大則利好黃金，反之利空。
張一偉：從貨幣的角度看，美聯(lián)儲年底前有可能收縮其資產(chǎn)負債表，加上升息的作用，美國通脹形勢相對平穩(wěn)；歐洲和日本通脹遠沒有達到其央行目標；中國的通脹形勢仍為平穩(wěn)，預計下半年的波動高位不會超過3%的水平?？傮w上看，國際原油價格的低位波動對貴金屬的影響較小，反倒是美元價格的走勢會使得兩種商品獲得同樣的影響，美元走低將會使原油和黃金得到支撐。
中國證券報：如何看待國內(nèi)相關資產(chǎn)(如油氣基金、瀝青期貨等)與原油價格走勢的聯(lián)動？
徐濤：國內(nèi)油氣基金通常投資的是國外原油期貨的ETF以及相關股票，當然也有部分直接購買遠月的期貨合約，所以涉及到兩方基金經(jīng)理的調(diào)倉問題(國外ETF的調(diào)倉以及國內(nèi)ETF的調(diào)倉)，對于原油價格的同比跟蹤性還是略差，去年以來的表現(xiàn)大多是原油價格上漲的時候油氣基金漲幅不如原油，而下跌的時候跌幅大于原油期貨。瀝青期貨的標的主要是70#瀝青，由于瀝青屬于石油產(chǎn)業(yè)鏈上的品種，原油價格的波動也會對瀝青的價格產(chǎn)生影響。
張一偉：原油價格的低位徘徊會使國內(nèi)的油氣基金的銷售受到一定的壓制。而屬于原有的下游產(chǎn)品的瀝青，價格也會受到原油走低的影響而受壓，但更多的市場焦點會放在瀝青本身的供需矛盾上。
中國證券報：原油期貨推出在即，如何看待上市初期的投資機會？
徐濤：考慮到資金成本以及交易便利性，INE內(nèi)外盤套利以及月差交易的成本遠不如國外相關市場，不過預計上市初期，價差交易以及內(nèi)外盤套利交易仍將會是主要的交易方式，如果內(nèi)外盤套利以及月差交易的成本能夠大幅降低，那么交易量將會大大增加。
張一偉：原油期貨的上市是我國金融衍生品及石油行業(yè)的一件重大事件，標志著我國在石油全球定價權方面邁出了堅實的一步。允許國際機構進入交易也使得我國的原油期貨價格更能有效地體現(xiàn)全球化因素，加速我國相關企業(yè)的國際化步伐。及時參與和了解我國原油期貨的交易，會對相關企業(yè)和個人快速融入國際原油現(xiàn)貨市場和熟悉國際原油交易市場起到巨大的推動作用。