交流提綱
2017上半年的價(jià)格波幅僅次于去年，全年只會(huì)更甚。
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波動(dòng)幅度明顯弱于去年，但波動(dòng)頻率增強(qiáng)，所以都在說：今年價(jià)格方向預(yù)測(cè)尤為困難。
計(jì)劃經(jīng)濟(jì)特征在價(jià)格表現(xiàn)上越發(fā)明顯。調(diào)控不止，波動(dòng)不止。十九大、供暖季限產(chǎn)都將進(jìn)一步加劇價(jià)格波動(dòng)，預(yù)計(jì)下半年價(jià)格波動(dòng)依然是主旋律。
一、地產(chǎn)繁榮，鋼消費(fèi)超預(yù)期強(qiáng)勁
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鋼消費(fèi)連續(xù)三個(gè)月維持在15%以上的高速增長(zhǎng)。
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鋼材價(jià)格真實(shí)反映鋼鐵的供需狀況，供需差異決定了價(jià)格方向，周期長(zhǎng)度不同。2014年，消費(fèi)正增長(zhǎng)，但處于供過于求的局面，價(jià)格一路下跌。2015年消費(fèi)出現(xiàn)明顯下降，價(jià)格不斷探底。2016年消費(fèi)波動(dòng)加劇，價(jià)格波動(dòng)劇烈。
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鋼材庫存是供需失衡的結(jié)果。是評(píng)判消費(fèi)靈敏的指標(biāo)，但不是唯一指標(biāo)。鋼材庫存低是價(jià)格上漲的必要條件，但不是充分條件（2015、2016年5月份為例）。鋼材庫存高，也非價(jià)格下跌的必要條件，消費(fèi)預(yù)期更將對(duì)價(jià)格上漲起到至關(guān)重要的作用（2017年2月）。
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從全國(guó)建材成交量環(huán)比變化來看，消費(fèi)表現(xiàn)出明顯的淡季不淡。2月份開始，受政策預(yù)測(cè)影響，企業(yè)普遍提前加大采購，也就形成了第一個(gè)淡季不淡。3月份，由于需求未真正兌現(xiàn)，反而形成了旺季不旺的局面，也使得今年的消費(fèi)高點(diǎn)后推了一個(gè)月。5-7月份，再次出現(xiàn)了淡季不淡，消費(fèi)連續(xù)保持高位。
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后期消費(fèi)提示：
地產(chǎn)未出現(xiàn)走弱跡象，且從之前新開工來看，只要資金不出現(xiàn)明顯收縮，地產(chǎn)行業(yè)鋼消費(fèi)必將繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，也基本可以定性：后面5個(gè)月地產(chǎn)行業(yè)鋼消費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)較為明顯的環(huán)比回落。受地方債收緊的影響，下半年基建投資增速將會(huì)有所回落，甚至明顯回落，但仍表現(xiàn)為正拉動(dòng)。汽車難以出現(xiàn)較大的向上拉動(dòng)，但下半年好于上半年確定性高
預(yù)計(jì)下半年鋼鐵消費(fèi)表現(xiàn)樂觀。
二、供給側(cè)改革的背景下，供給出現(xiàn)較為明顯瓶頸
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2017開始，供給表現(xiàn)出明顯的瓶頸，最大的瓶頸來自于煉鐵而非關(guān)停中頻爐。
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中頻爐關(guān)停，不是價(jià)格上漲的核心因素。鋼價(jià)上漲核心因素依然是消費(fèi)的大幅度增長(zhǎng)，鋼鐵產(chǎn)能收縮是鋼材價(jià)格上漲的條件之一，但不是充分條件。鋼材絕對(duì)價(jià)格的高低，還有另外兩個(gè)影響因素，一個(gè)是成本增加，另一個(gè)是鋼鐵消費(fèi)增加。如果產(chǎn)能以極快的速度收縮（集中關(guān)停中頻爐），那會(huì)造成短期的供不應(yīng)求，鋼價(jià)將會(huì)短期上漲或者大幅上漲，并有可能帶動(dòng)原料價(jià)格上漲。如果產(chǎn)能收縮放寬到半年周期陸續(xù)關(guān)停，那鋼價(jià)不一定上漲，并且有可能因?yàn)樾枨笙陆岛统杀鞠乱?，?dǎo)致鋼價(jià)下跌，但是鋼企的利潤(rùn)應(yīng)擴(kuò)大。
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廢鋼與生鐵的成本差異能直觀的觀測(cè)出廢鋼的消費(fèi)狀況。2016年之前，由于中國(guó)缺乏廢鋼供應(yīng)，別說電爐吃不飽，轉(zhuǎn)爐廢鋼比也低至6%，廢鋼價(jià)格自然居高不下。從16年10月份開始，特別是11月國(guó)家開始治理中頻爐，廢鋼價(jià)格開始滯漲，并與生鐵拉開差距，價(jià)差維持在500左右。從3月份開始，隨著廢鋼在轉(zhuǎn)爐中消費(fèi)比例的提高，廢鋼與生鐵的價(jià)差開始縮小，直至目前基本平水。價(jià)格平水，基本說明了：廢鋼已被充分消費(fèi)。
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所以，6月份粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)了歷史新高，7月份得以保持。
產(chǎn)量創(chuàng)新高，得益于兩個(gè)因素共同作用的結(jié)果：
1）高爐開工率始終處于高位，而不是3-5月的上下波動(dòng)，且有老舊高爐新開增量
2）廢鋼被充分消費(fèi)掉，已轉(zhuǎn)化為粗鋼。
在目前高利潤(rùn)的刺激下，產(chǎn)量只要不是政策壓制，10月份之前，均將保持高供給
下半年電爐投產(chǎn)多少，對(duì)鋼總供給的貢獻(xiàn)有限，但對(duì)長(zhǎng)材供給將產(chǎn)生積極貢獻(xiàn)。
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整體來講，粗鋼產(chǎn)量基本到了極值，增長(zhǎng)空間極為有限。10月和11月份，十九大和供暖季限產(chǎn)將再次考驗(yàn)整體粗鋼供給，并且延續(xù)影響到明年的春季行情。
后期供給提示：
高利潤(rùn)將最大程度決定未來兩個(gè)月的供給維持在高位。從供需兩端測(cè)算，8-9月份，鋼材將出現(xiàn)小幅過剩，在低庫存的前提下，價(jià)格難以出現(xiàn)較深的回調(diào)。10月和11月份，將再次考驗(yàn)鋼整體供給，不排除重復(fù)去年四季度的表現(xiàn)。
三、鐵礦供給過剩，造就了中國(guó)鋼鐵歷史最高利潤(rùn)期
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鐵礦從3月份開始，由于供給的快速增加，鐵礦價(jià)格開始走弱，螺礦比一度上探到8.0的水平，中頻爐關(guān)停，并不會(huì)導(dǎo)致廢鋼被閑置，也就不會(huì)造成鐵礦石消費(fèi)的增加。所以，中頻爐關(guān)停與鐵礦石價(jià)格上漲不能形成必然的邏輯關(guān)系。當(dāng)然，如果中頻爐關(guān)停是以快節(jié)奏完成，由于企業(yè)短期未完成原料的切換，可能會(huì)導(dǎo)致礦石消耗的短暫增加，但如果按照年度來推演，中頻爐關(guān)停不會(huì)增加鐵礦石消耗。鐵礦石的消耗量仍單一取決于生鐵產(chǎn)量和鋼鐵消費(fèi)。
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謹(jǐn)慎采用中頻爐事件來推理2017年價(jià)格高點(diǎn)。
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由于鐵礦的弱勢(shì)，造就了鋼企的高利潤(rùn)。歷史上，利潤(rùn)是礦石價(jià)格最靈敏的指標(biāo)，但2017年就是歷史的顛覆年份。鐵礦石價(jià)格下一個(gè)拐點(diǎn)或前提，仍將是利潤(rùn)的明顯下降。大背景來看，鐵礦石價(jià)格的決定因素就是生鐵的消費(fèi)需求：當(dāng)生鐵產(chǎn)量大于5%，鐵礦供不應(yīng)求；生鐵產(chǎn)量小于3%，鐵礦供過于求（要用真實(shí)需求，不可用統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)來判斷）。
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前端供給側(cè)改革，后端供給過剩，形成了歷史超高的鋼企利潤(rùn)水平。
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鐵礦石供需平衡簡(jiǎn)算：
即將揭開的謎題：2017年到底新增多少鐵礦—上半年中國(guó)市場(chǎng)新增6000萬噸，全球新增近9000萬噸，全年呢？
鐵礦新增四個(gè)渠道：澳洲增量最大，巴西其次，中國(guó)第三、印度第四。從礦山來看，Vale第一，羅伊山第二。全年鐵礦供應(yīng)過剩無懸念，只是需要解答過剩程度的問題。其中供給確定性較高，全年全球新增1.0-1.3億噸。預(yù)計(jì)中國(guó)消費(fèi)增量在5000-7000萬噸，全球消費(fèi)增量在1億噸以內(nèi)。由此判斷，鐵礦石下半年庫存難以出現(xiàn)持續(xù)的主動(dòng)降庫。
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預(yù)計(jì)：60美金是2017年鐵礦石價(jià)格的平衡點(diǎn)
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60美金絕非鐵礦價(jià)格的底，任何消費(fèi)波動(dòng)，都將導(dǎo)致鐵礦石價(jià)格繼續(xù)下探，如果下半年粗鋼消費(fèi)繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)，鐵礦石庫存將被累積到1.7億噸的高度，一旦粗鋼消費(fèi)出現(xiàn)波動(dòng)，鐵礦有可能重復(fù)2014年的價(jià)格走勢(shì)：被動(dòng)降庫。
最后仍需要關(guān)注幾個(gè)待解的問題：
一、消費(fèi)是否能較長(zhǎng)時(shí)間維持如此高速增長(zhǎng)
二、鐵礦石過剩程度是否被近兩個(gè)月的高消費(fèi)所掩蓋
三、供暖季限產(chǎn)將如何影響鋼礦價(jià)格
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消費(fèi)波動(dòng)是永恒的，特別是在超高峰值或峰谷之時(shí)
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高利潤(rùn)決定了供給不會(huì)下降，但向上增幅有限。
關(guān)于供暖季限產(chǎn)的準(zhǔn)備：
限產(chǎn)利多成材，利空鐵礦；
限產(chǎn)不但減少成材供應(yīng)，也將部分影響鋼材消費(fèi)（去年冬季就是實(shí)例）；
做空利潤(rùn)依然不是好選擇，除非盤面給足利潤(rùn)；
調(diào)控的目的是穩(wěn)定，但調(diào)控的結(jié)果一定是波動(dòng)頻率加快。
投資建議：
單邊操作原則：多單適宜選取成材合約，空單適宜選取原料合約。上半年成材勿輕易空，在基本面條件和政策條件雙具備的情況下，波段做多；
鐵礦：找尋價(jià)格高點(diǎn)，建議全年偏空操作；
焦煤焦炭：上半年整體仍以回調(diào)加空操作為主；
全年看高成材利潤(rùn)，擴(kuò)大利潤(rùn)為主操作方向。結(jié)合成材利潤(rùn)，繼續(xù)做大成材與原料比價(jià)。
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