7月底，原油期權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)生異常騷動(dòng)，將售空原油倉(cāng)位的巴克萊銀行及其對(duì)手盤上的神秘買家推出水面。其背后，一邊是老牌投行在商品市場(chǎng)的逐步收縮戰(zhàn)略，一邊是新勢(shì)力崛起，趁大宗商品低谷逆勢(shì)擴(kuò)張。在原油期貨為代表的大宗商品市場(chǎng)上，新舊勢(shì)力的交接似乎正逐漸進(jìn)入尾聲。
巴克萊甩空原油倉(cāng)
春秋亭外風(fēng)雨暴
7月24日美股盤前，國(guó)際原油期權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)騷動(dòng)。據(jù)媒體報(bào)道，當(dāng)日倫敦時(shí)間上午9:35，有價(jià)值近1億美元的WTI原油期權(quán)被同時(shí)交易，同時(shí)，市場(chǎng)還出現(xiàn)了9600手原油期貨交易合約。一個(gè)小時(shí)之后，即倫敦時(shí)間上午10:35，布倫特原油也出現(xiàn)類似情況，不過(guò)交易規(guī)模要小一些。
在上述交易中，WTI原油期權(quán)這一筆規(guī)模驚人。據(jù)媒體報(bào)道，其規(guī)模高達(dá)4800萬(wàn)桶，所有期權(quán)交易的總價(jià)值高達(dá)9900萬(wàn)美元，涵蓋從2017年9月-2020年12月的合約。具體包括：4400份執(zhí)行價(jià)格為90美元的看漲期權(quán)，2800份執(zhí)行價(jià)格為60美元的看漲期權(quán)，2500份執(zhí)行價(jià)格為125美元的看漲期權(quán)，1700份執(zhí)行價(jià)格為95美元的看漲期權(quán)，1400份執(zhí)行價(jià)格為46美元的看漲期權(quán)。
“仔細(xì)看一下巴克萊出售的期權(quán)頭寸，可以發(fā)現(xiàn)這些期權(quán)合約絕大多數(shù)為深度虛值的看漲期權(quán)，比如執(zhí)行價(jià)格為90美元/桶、95美元/桶、125美元/桶的期權(quán)合約，僅有1400份執(zhí)行價(jià)格為46美元的看漲期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，對(duì)于深度虛值期權(quán)來(lái)說(shuō)內(nèi)在價(jià)值為零，由于期權(quán)的持續(xù)時(shí)間到2020年12月，所以這些深度虛值期權(quán)的價(jià)值主要為時(shí)間價(jià)值。而執(zhí)行價(jià)格為46美元/桶的實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值，以目前的原油價(jià)格來(lái)看，也只是在3.53美元/桶。所以4800萬(wàn)桶原油期權(quán)合約交易的總價(jià)值9900萬(wàn)美元，也就是平均每桶原油期權(quán)的交易價(jià)值在2.06美元/桶。”拙樸投資研究員原欣亮解釋說(shuō)。
上述占據(jù)市場(chǎng)日均交易量四分之一的交易規(guī)模令人唏噓，且被拋售合約的執(zhí)行價(jià)格遠(yuǎn)高出當(dāng)前原油價(jià)格，大多在90美元—120美元之間。
機(jī)警的交易員隨即判斷，這筆巨量交易的產(chǎn)生原因有兩種可能，一是有人在轉(zhuǎn)移倉(cāng)位，二是有人瘋狂撤出大宗商品交易。隨后外媒爆出，“是巴克萊在向神秘買家拋售其手上最后的原油持倉(cāng)，導(dǎo)致了原油期權(quán)交易激增”。
賣家身份旋而浮出水面，它便是在去年12月便聲稱要完全退出能源交易業(yè)務(wù)的全球最大的大宗商品交易商之一——巴克萊銀行。去年12月初，巴克萊銀行發(fā)布聲明稱，公司將收縮能源業(yè)務(wù)，將其并入宏觀交易部門，以加大投資利率和外匯業(yè)務(wù)的能力。
石油生產(chǎn)商對(duì)此巴克萊退出后的原油衍生品市場(chǎng)前景表示擔(dān)憂，他們擔(dān)心未來(lái)可能沒(méi)有足夠的對(duì)手盤承接其套保需求。
而這取決于兩方面，神秘買家的實(shí)力能否長(zhǎng)期維持其大規(guī)模的原油交易，以及此種類似情況會(huì)否頻繁發(fā)生。
豐年彈起“瘦身”調(diào)
必有隱情在心潮
巴克萊在能源業(yè)務(wù)上的收縮，是近年來(lái)國(guó)際投行戰(zhàn)略路線的一個(gè)縮影。
據(jù)專家介紹，國(guó)際投行在大宗商品業(yè)務(wù)上的布局主要涵蓋以下方面，一是為大宗商品場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)提供衍生品經(jīng)紀(jì)和做市服務(wù)；二是擁有大量倉(cāng)儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)、運(yùn)輸、實(shí)物資產(chǎn)和交易；三是開(kāi)展大宗商品融資業(yè)務(wù)；四是開(kāi)發(fā)OTC產(chǎn)品，并參與大宗商品及衍生品場(chǎng)外交易；五是向散戶投資者出售更多與大宗商品相關(guān)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。
2007年至2009年的大宗商品牛市中，上述業(yè)務(wù)模式為一些國(guó)際投行帶來(lái)了豐厚的利潤(rùn)，有統(tǒng)計(jì)稱，高盛和摩根士丹利大宗商品業(yè)務(wù)在此期間為公司帶來(lái)了20%的利潤(rùn)增長(zhǎng)。2012年—2013年，包括巴克萊、高盛集團(tuán)、摩根大通、瑞士銀行等在內(nèi)的國(guó)際投行均成長(zhǎng)為大宗商品巨頭。但2012年之后的監(jiān)管風(fēng)暴隨之成為上述投行的“不能承受之重”，令其紛紛開(kāi)始關(guān)閉能源、農(nóng)產(chǎn)品、基本金屬現(xiàn)貨交易業(yè)務(wù)，并變賣石油管道、金屬倉(cāng)儲(chǔ)等業(yè)務(wù)。
回首繁華如夢(mèng)渺，在2007年—2009商品牛市中盆滿缽滿的國(guó)際投行，其商品業(yè)務(wù)的黃金時(shí)期拉下帷幕。
以巴克萊為例，公司從1998年開(kāi)始擴(kuò)大其商品業(yè)務(wù)，在2008年進(jìn)一步擴(kuò)充能源商品部門。但在2012年金融監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)后，巴克萊能源業(yè)務(wù)之路開(kāi)始變得坎坷。2013年7月份，美國(guó)聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會(huì)(FERC)宣布，因巴克萊銀行操縱能源市場(chǎng)非法獲取暴利，將對(duì)其處以總額高達(dá)4.53億美元的罰款，其中包括對(duì)4個(gè)交易員的罰金。監(jiān)管當(dāng)頭棒喝，投行大幅收縮其商品市場(chǎng)上的手腳。迄今，巴克萊完成了對(duì)其原油業(yè)務(wù)的甩賣。不過(guò)據(jù)巴克萊內(nèi)部人士稱，能源業(yè)務(wù)賬戶占總體市場(chǎng)的比重不到2%。巴克萊分析師將繼續(xù)涵蓋大宗商品，但是范圍將收窄。
“在過(guò)去兩年，大投行紛紛收縮在大宗商品上的業(yè)務(wù)。一方面是由于能源和工業(yè)金屬表現(xiàn)疲軟，導(dǎo)致大宗商品收入大幅減少；另一方面，《多德-弗蘭克法案》和相關(guān)監(jiān)管也令投行從事大宗商品交易的成本提高。比如，美聯(lián)儲(chǔ)在2016年9月發(fā)布提案，限制華爾街投行在能源方面的押注，要求銀行就其擁有的每1美元價(jià)值的基礎(chǔ)能源設(shè)施持有1美元資本?！稓W盟金融工具市場(chǎng)法規(guī)2號(hào)指令》(MiFID Ⅱ)將于2018年1月3日生效，屆時(shí)投行須申請(qǐng)MIFID牌照并滿足資本充足指令的要求， 諸如荷蘭皇家殼牌的一些國(guó)際大型機(jī)構(gòu)警告，該規(guī)則意味著能源公司須額外準(zhǔn)備資金，這將導(dǎo)致他們不愿承擔(dān)MIFIDII的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，從而退出大宗商品衍生品市場(chǎng)?！痹懒帘硎尽?/p>
旌旗招展空翻影
定價(jià)中心漸東移
與上述石油商的擔(dān)憂類似，商品領(lǐng)域人士擔(dān)心，大投行的撤出，會(huì)否造成衍生品市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)？
對(duì)此，一德期貨原油、瀝青分析師陳通表示，近年來(lái)，面對(duì)不利的監(jiān)管政策和市場(chǎng)環(huán)境，國(guó)際投行紛紛放棄能源業(yè)務(wù)，影響市場(chǎng)交易、融資、現(xiàn)貨貿(mào)易、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等多個(gè)方面，一定程度上會(huì)削弱原油價(jià)格的金融屬性和市場(chǎng)的流動(dòng)性，但這類影響非常有限。
“其原因是老牌投行退出的同時(shí)，新興巨頭正快速的崛起。首先，花旗、渣打、麥格理等投行及對(duì)沖基金自營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，原油衍生品市場(chǎng)持倉(cāng)和成交量穩(wěn)步提升；其次，摩科瑞、嘉能可、托克等貿(mào)易商收購(gòu)了大量倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸和實(shí)物資產(chǎn)，進(jìn)一步滲透到產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)；第三，中資銀行發(fā)力海外大宗商品融資業(yè)務(wù)，成為各大交易所認(rèn)可的履約備用信用證開(kāi)證行；期貨公司承接了部分投行退出后的交割、結(jié)算等經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。此外，特朗普政府主張修改或廢除《多德-弗蘭克法案》，金融監(jiān)管政策的放寬也將為原油市場(chǎng)注入更多的流動(dòng)性?！标愅ㄟM(jìn)一步解釋說(shuō)。
在商品業(yè)務(wù)上已經(jīng)歷盡輝煌的投行唱起大宗商品“空城計(jì)”的同時(shí)，躍躍欲試的新勢(shì)力已經(jīng)兵臨城下。
原欣亮解釋說(shuō)，隨著這些大投行逐漸離開(kāi)能源交易市場(chǎng)，一方面，在一定的時(shí)間內(nèi)，由于交易對(duì)手方和做市商減少，市場(chǎng)的流動(dòng)性將會(huì)下降，一定程度會(huì)降低原油期貨市場(chǎng)的吸引力，同時(shí)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)商品價(jià)格及其對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的功能都會(huì)被削弱。另一方面，這些大投行的業(yè)務(wù)和人馬由新的投資機(jī)構(gòu)接盤，大宗商品交易的主力將逐漸向新興市場(chǎng)和亞太市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。比如，工商銀行收購(gòu)南非標(biāo)準(zhǔn)銀行大宗商品交易業(yè)務(wù)，港交所收購(gòu)LME等，同時(shí)隨著上海國(guó)際能源交易中心推出原油期貨合約，原油交易和定價(jià)市場(chǎng)的重心將逐漸東移。
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