鋼材策略報(bào)告：供給緊平衡支撐鋼材價(jià)格

　　圖 1：螺紋鋼、熱軋卷板價(jià)格指數(shù)2017走勢(shì)圖

　　2017年上半年鋼材期貨總體寬幅震蕩，重心小幅上抬，其中螺紋鋼期貨指數(shù)在2800-3600區(qū)間震蕩，熱軋卷板期貨指數(shù)在2800-3800區(qū)間震蕩。

　　第一階段：震蕩上行。1季度在清理“地條鋼”及環(huán)保政策帶動(dòng)下，市場(chǎng)旺季預(yù)期推動(dòng)鋼架持續(xù)上行。

　　第二階段：大幅下跌。隨著3月美聯(lián)儲(chǔ)加息，宏觀貨幣政策上存在較大不確定性，同時(shí)熱軋、冷軋等鋼材庫(kù)存在旺季持續(xù)累積，過(guò)度的旺季預(yù)期修正，鋼價(jià)大幅下跌。

　　第三階段：震蕩上行。隨著兩會(huì)的結(jié)束，基建需求恢復(fù)，螺紋鋼庫(kù)存持續(xù)快速下降，并出現(xiàn)現(xiàn)貨缺規(guī)格情況，鋼價(jià)持續(xù)走高。

　　第四階段：寬幅震蕩。市場(chǎng)6月美聯(lián)儲(chǔ)加息及MPA考核，流動(dòng)性存在不確定性，加之電弧爐投產(chǎn)，而需求則將進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，鋼價(jià)持續(xù)回落。隨著央行一系列對(duì)沖動(dòng)作，資金偏緊預(yù)期修復(fù)，而淡季鋼材庫(kù)存仍處于歷史低位，前期悲觀預(yù)期修正，鋼價(jià)再度走高。

　　二、宏觀及政策分析

　　年內(nèi)外部重要變化，莫過(guò)于美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮表。在3月加息后，6月第二次加息，并公布縮表計(jì)劃，市場(chǎng)預(yù)期最早9月開(kāi)始縮表，下半年只有一次加息，在9月或12月。隨著外部環(huán)境變化，國(guó)內(nèi)貨幣政策也有所變化，今年貨幣政策從中性偏寬松轉(zhuǎn)為中性，流動(dòng)性邊際收緊，同時(shí)金融監(jiān)管加強(qiáng)，監(jiān)管目標(biāo)金融去杠桿，從時(shí)點(diǎn)上看，3季度隨著美聯(lián)儲(chǔ)縮表開(kāi)始，流動(dòng)性矛盾將逐漸突出。目前美國(guó)股市、樓市均連續(xù)多年上漲，處于資產(chǎn)價(jià)格高位，而縮表將沖擊流動(dòng)性支撐的資產(chǎn)價(jià)格。

　　除去貨幣政策的影響，另一個(gè)重要的政策影響是供給側(cè)改革下的去產(chǎn)能。2016年中國(guó)壓減粗鋼產(chǎn)能完成6500萬(wàn)噸，截至2017年6月底，全國(guó)已壓減粗鋼產(chǎn)能 5800 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)下半年將繼續(xù)超額完成任務(wù)。這樣核算，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率基本接近行業(yè)80%的目標(biāo)產(chǎn)能利用率。

　　目前“地條鋼”企業(yè)已全部停產(chǎn)、斷水?dāng)嚯?。接下?lái)，相關(guān)部門(mén)在7月、8月份將陸續(xù)開(kāi)展抽查驗(yàn)收，確保各地制定的“地條鋼”處置方案按照時(shí)間要求落實(shí)到位。此前市場(chǎng)預(yù)期“地條鋼”產(chǎn)量在6000萬(wàn)噸上下，其中3000-4000萬(wàn)噸電爐產(chǎn)能填補(bǔ)，其他由高爐利用率提高及復(fù)產(chǎn)，以及出口回流來(lái)填補(bǔ)，目前來(lái)看在“地條鋼”不復(fù)產(chǎn)的情況下，下半年鋼鐵供給大概率存在缺口。

　　三、供給大概率存在缺口

　　政府一方面通過(guò)“穩(wěn)增長(zhǎng)”刺激，另一方面通過(guò)供給側(cè)改革，使得鋼鐵行業(yè)生存環(huán)境得到較大改善。在清理“地條鋼”之后，部分非統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)產(chǎn)量轉(zhuǎn)移至統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)，粗鋼呈現(xiàn)產(chǎn)能下降，產(chǎn)量增加態(tài)勢(shì)。

　　圖 2：中國(guó)粗鋼產(chǎn)量月度走勢(shì) 圖 3：中國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量走勢(shì)

　　圖 4：螺紋鋼月度產(chǎn)量走勢(shì) 圖 5：熱軋卷板月度產(chǎn)量走勢(shì)

　　此前預(yù)期年內(nèi)電爐產(chǎn)能3000-4000萬(wàn)噸產(chǎn)能，從富寶調(diào)研信息來(lái)看，目前跟蹤樣本產(chǎn)能僅新增2141萬(wàn)噸，遠(yuǎn)不及預(yù)期。從我的鋼鐵調(diào)研數(shù)據(jù)上看，截至6月30日，全國(guó)53家獨(dú)立電弧爐鋼廠產(chǎn)能利用率為46.64%，從此數(shù)據(jù)可以推測(cè)今年新增電弧爐產(chǎn)量大概率不足1000萬(wàn)噸，較此前預(yù)期存在1000萬(wàn)噸左右的產(chǎn)量缺口。

　　目前市場(chǎng)消息，違規(guī)電爐鋼產(chǎn)能有望通過(guò)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)能指標(biāo)實(shí)現(xiàn)合法化，目前60噸電爐產(chǎn)能指標(biāo)市價(jià)逾1億元。政策存在不確定性，如果可行則電弧爐目前部分已建產(chǎn)能，無(wú)生產(chǎn)許可證產(chǎn)能激活，效果等同于非激活產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。如存在缺口，由于“地條鋼”集中于建筑鋼材，則螺紋鋼存在缺口。

　　四、需求平衡

　　1、下游需求平穩(wěn)

　　1-6月份，基建投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）同比增長(zhǎng)21.1%，增速比1-5月份增加0.2個(gè)百分點(diǎn)，增速止跌回升。1-6月份，商品房銷(xiāo)售面積74662萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng)16.1%，增速比1-5月份提高1.8個(gè)百分點(diǎn)。1-6月，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成1352.58萬(wàn)輛和1335.39萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)4.6%和3.8%，增幅比1-5月有所反彈。1-5月份，家電全行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到了6429億元，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)390億元，其中白電、廚電要好于黑電，而白電中空調(diào)的形勢(shì)要好于冰箱、洗衣機(jī)。

　　圖 6：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資走勢(shì) 圖 7：房屋開(kāi)發(fā)投資情況

　　圖 8：汽車(chē)產(chǎn)量和同比走勢(shì)情況 圖 9：汽車(chē)銷(xiāo)量及同比走勢(shì)情況

　　圖 10：家電生產(chǎn)情況 圖 11：主要家電銷(xiāo)售情況

　　2、鋼材出口回流

　　由于電弧爐投產(chǎn)落地不及預(yù)期，出口部分回流將繼續(xù)加大。1-6月，鋼材出口累計(jì)減量達(dá)1613萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2017年全年有望減量超過(guò)2500萬(wàn)噸。

　　圖 12：鋼材出口回流 圖 13：鋼材出口月度情況

　　其中出口的其他合金鋼熱加工條、桿大量減少，上半年或存在100萬(wàn)噸左右資源轉(zhuǎn)為內(nèi)供在國(guó)內(nèi)消化，而從去年8月開(kāi)始該名目下出口就降至200萬(wàn)噸以下，這意味著從8月開(kāi)始該名目下出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)的能力下降，后期可轉(zhuǎn)換能力有限，在電弧爐落地弱于預(yù)期的情況下，如相關(guān)名目無(wú)大變化，螺紋鋼在旺季庫(kù)存存在再度缺規(guī)格的可能。

　　3、鋼材庫(kù)存持續(xù)低位

　　圖 14：鋼材庫(kù)存情況 圖 15：鋼企鋼材庫(kù)存情況整體而言，2017年總體庫(kù)存水平較2016年同期基本持平略高，而低庫(kù)存使得鋼材價(jià)格易漲難跌。同時(shí)粗鋼產(chǎn)量增加，上半年需求好于去年同期。

　　五、展望及操作策略

　　2017年上半年由于宏觀環(huán)境的不確定性，及鋼材需求預(yù)期的變化，整體寬幅震蕩。

　　從宏觀上看，下半年美聯(lián)儲(chǔ)最早3季度開(kāi)始縮表，國(guó)內(nèi)貨幣政策邊際收緊，金融去杠桿，流動(dòng)性沖擊對(duì)大宗商品價(jià)格負(fù)面。從供給上看，由于供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，清理“地條鋼”，此前預(yù)期填補(bǔ)供應(yīng)缺口的主要部分電弧爐，落地大幅弱于預(yù)期，鋼材供給大概率存在缺口，如鋼材供應(yīng)存在缺口則螺紋鋼供應(yīng)存在缺口。從需求上看，基建穩(wěn)定增長(zhǎng)，房地產(chǎn)短期仍有慣性，中期下行壓力較大，汽車(chē)增速持續(xù)放緩，家電有所轉(zhuǎn)好，但均將面臨高基數(shù)問(wèn)題，需求總體平穩(wěn)略回落。

　　綜合來(lái)看，基于鋼材供給存在缺口，3季度末需求旺季，矛盾將加劇，鋼價(jià)偏強(qiáng)，4季度進(jìn)入采暖季，環(huán)保限產(chǎn)，下半年鋼材供給缺口通過(guò)大幅增產(chǎn)填補(bǔ)概率較小，出口不出現(xiàn)超預(yù)期，鋼材緊平衡將支撐鋼價(jià)，操作上可以逢低做多，關(guān)注正套。

　　風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：鋼廠復(fù)產(chǎn)超預(yù)期 貨幣收緊超預(yù)期 出口回流超預(yù)期