一、核心觀點(diǎn)及調(diào)研感受
?。?）公司基本面良好，業(yè)績(jī)穩(wěn)定。
?。?）煤炭板塊盈利能力穩(wěn)定，利潤(rùn)空間可觀。
?。?）鋁價(jià)未來(lái)彈性很大，具有很大的上漲空間，將會(huì)大幅增加公司盈利能力。
?。?）自備電廠政府性基金的征收有望促進(jìn)行業(yè)成本趨同，改善不公平競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)狀，利好公司電解鋁業(yè)務(wù)。
二、公司基本情況簡(jiǎn)介
神火股份(12.25 -0.81%,診股)為煤炭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)是煤炭和電解鋁。煤炭業(yè)務(wù)主要分兩塊，分別在永城和許昌。其中永城煤種為無(wú)煙煤，許昌煤種為瘦精煤。煤炭產(chǎn)能共計(jì)1185萬(wàn)噸，2016年生產(chǎn)煤炭730.63萬(wàn)噸，2017上半年生產(chǎn)煤炭367.23萬(wàn)噸。公司電解鋁總產(chǎn)能146萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能113萬(wàn)噸，目前閑置產(chǎn)能33萬(wàn)噸，運(yùn)行產(chǎn)能也分為兩塊，其中新疆電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能80萬(wàn)噸/年，河南本部電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能33萬(wàn)噸/年。此外，公司另有氧化鋁產(chǎn)能80萬(wàn)噸/年、氫氧化鋁產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年、裝機(jī)容量2270KW 、陽(yáng)極炭塊產(chǎn)能56萬(wàn)噸/年、鋁材產(chǎn)能15萬(wàn)噸/年。神火股份發(fā)布2017 年半年度報(bào)告顯示，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.2億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利為5.76億元，去年同期虧損逾5717.82萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1107.15%。
三、核心問(wèn)題紀(jì)要
1.鋁價(jià)會(huì)不會(huì)漲？
預(yù)計(jì)電解鋁下半年價(jià)格會(huì)上漲。
2.什么時(shí)候漲？
預(yù)計(jì)今年9月份開(kāi)始鋁價(jià)會(huì)上漲。因?yàn)?、8月為電解鋁銷售淡季，因?yàn)橄募靖邷叵掠纹髽I(yè)產(chǎn)量受限，電解鋁需求不足。歷史上9月和10月將會(huì)是電解鋁的銷售旺季，需求端增加會(huì)帶動(dòng)鋁價(jià)上漲，庫(kù)存拐點(diǎn)可能在9月出現(xiàn)。
3上漲空間多大？
保守估計(jì)，今年會(huì)上漲到1萬(wàn)6（含稅），明年會(huì)更高。（不過(guò)參考煤炭和鋼鐵的供給側(cè)改革經(jīng)驗(yàn)，價(jià)格最終大概率會(huì)大超預(yù)期）
4.上漲對(duì)公司帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性？
公司有114萬(wàn)噸的電解鋁產(chǎn)量，鋁價(jià)上漲將帶動(dòng)巨大的業(yè)績(jī)彈性，全年均價(jià)每上漲500，利潤(rùn)總額就將增加近6個(gè)億。
5.公司在新疆的電解鋁板塊盈利能力好主要是因?yàn)殡妰r(jià)低嗎？
對(duì)的，新疆資源豐富、原材料價(jià)格便宜。新疆煤炭?jī)r(jià)格、用電成本均較低。噸煤成本在80-90元，用電成本僅在0.13元/度左右。
6.下半年煤價(jià)？
近期焦煤價(jià)格已經(jīng)上調(diào)，公司煤價(jià)也將于近期上調(diào)，公司煤價(jià)基本與焦煤價(jià)格保持同向變動(dòng)。公司煤炭主要作為噴吹煤和煉焦配煤銷往寶鋼、武鋼、南鋼、馬鋼等企業(yè)。公司煤炭業(yè)務(wù)板塊具有兩大優(yōu)勢(shì)：其一是煤種優(yōu)勢(shì)，公司煤炭為無(wú)煙煤和瘦貧煤，煤質(zhì)好價(jià)格高；其二為區(qū)位優(yōu)勢(shì)，公司距離華東和華中等煤炭消費(fèi)地區(qū)較近，運(yùn)輸成本比山西低大約100元/噸。
7.鋁價(jià)上漲后公司閑置產(chǎn)能是否會(huì)復(fù)產(chǎn)？
公司目前沒(méi)有新增產(chǎn)能計(jì)劃，預(yù)計(jì)不會(huì)復(fù)產(chǎn)。因?yàn)楣颈静渴且噪姸ㄤX，河南本部電廠只能滿足現(xiàn)有電解鋁產(chǎn)能，再?gòu)?fù)產(chǎn)需要外購(gòu)電力。河南省用電成本較高，復(fù)產(chǎn)不劃算。
8.打算如何處理多余的指標(biāo)？
公司河南本部現(xiàn)有66萬(wàn)噸電解鋁指標(biāo)，已用33萬(wàn)噸，尚有33萬(wàn)指標(biāo)處于閑置狀態(tài)。公司計(jì)劃通過(guò)合作的方式將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移出去，比如尋找具有氧化鋁成本優(yōu)勢(shì)或電力成本優(yōu)勢(shì)的地區(qū)進(jìn)行產(chǎn)能置換。目前河南省內(nèi)指標(biāo)售價(jià)為每噸1000元，出省指標(biāo)售價(jià)為每噸3000元。
9.征收自備電政府性基金對(duì)公司的影響？
自備電廠政府性基金的征收有望促進(jìn)行業(yè)成本趨同，改善不公平競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)狀，利好公司電解鋁業(yè)務(wù)。而且新疆地區(qū)征收政府性基金金額為0.024元/度，比其他地區(qū)少3分錢(qián)，成本優(yōu)勢(shì)更加凸顯。
10.與潞安集團(tuán)的訴訟進(jìn)展
目前北京三中院尚無(wú)宣判案件結(jié)果。
11.2+26供暖季對(duì)電解鋁行業(yè)的影響？
2+26個(gè)城市（河南新增平頂山、三門(mén)峽、洛陽(yáng)）在采暖季電解鋁、氧化鋁合規(guī)產(chǎn)能減少30%，陽(yáng)極炭塊減產(chǎn)50%。采暖季限產(chǎn)會(huì)進(jìn)一步壓縮電解鋁的供給市場(chǎng)，導(dǎo)致鋁價(jià)上漲。且電解鋁因其行業(yè)特殊性，停產(chǎn)后復(fù)產(chǎn)成本大，預(yù)計(jì)停產(chǎn)再?gòu)?fù)產(chǎn)大約需要6個(gè)月的時(shí)間，剩余6個(gè)月全負(fù)荷生產(chǎn)也不一定能挽回停復(fù)產(chǎn)損失，因此采暖季停掉的產(chǎn)能很可能18年全年都不會(huì)復(fù)產(chǎn)，這樣一來(lái)將會(huì)進(jìn)一步加劇電解鋁供給的減少，鋁價(jià)將會(huì)迎來(lái)更大的漲價(jià)空間。
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