“庫存周期，朱格拉周期，新周期，舊周期，周期復蘇，周期幻滅，經(jīng)濟周期，金融周期，債務周期。。。我們說的是一個東西嗎？”
“新周期”周一再次大放光彩！國內(nèi)期市黑色系整體強勢，螺紋鋼大漲逾6.5%，創(chuàng)近四年半新高！“周期股”大漲，鋼鐵股迎來漲停潮！
這輪黑色系的走勢著實令市場吃驚，至于漲價的理由，市場給出的答案很明確：供應受限+需求放量。然而，這種狀況背后的原因是什么？“新周期”行情能持續(xù)多久？對中國經(jīng)濟結構升級有利還是有弊？
黑色系迎來“新周期”。周一（8月7日），國內(nèi)期市收盤多數(shù)飄紅，黑色系整體強勢。螺紋鋼、熱軋卷板一度漲停，其中螺紋鋼沖至4101高位，創(chuàng)2013年2月20日以來新高。熱軋卷板漲約4.5%，繼續(xù)刷新歷史高位。
與此同時，鐵礦石、焦炭也分別重回至今年3月份和1月份高位。
有色金屬多數(shù)上揚，其中滬鋁表現(xiàn)最好，上漲逾2.5%；貴金屬明顯走弱，滬銀跌逾2%?；て范鄶?shù)飄綠，除橡膠漲逾3%，其余多數(shù)走低。
6月以來螺紋鋼價格指數(shù)上行了25%，DCE焦煤指數(shù)上行了32.9%，DCE焦炭指數(shù)上行了41.1%，動力煤指數(shù)上行了15.3%。
周期股還是很強勢，鋼鐵股現(xiàn)漲停潮，安陽鋼鐵(4.36 -1.36%,診股)三連板；有色板塊多股大漲，稀土和鋁最突出；煤炭尾盤也有抬頭跡象。
周期品價格的大幅上行帶動市場對周期行業(yè)股票的業(yè)績預期上修，進而推動周期股股價的上行。申萬鋼鐵行業(yè)6月以來整體上行了26.3%，采掘行業(yè)整體上行了11.6%，上行了30%，建筑材料上行6.1%。
有意思的是，在開盤后不久，周期概念股，包括鋁、鋼材等品種出現(xiàn)了一定程度回落，上證綜指也在盤中一度小幅跳水。不過，隨著黑色期貨價格的大幅拉升，周期股再次拉升，鋼鐵股再度沖擊漲停板，大盤指數(shù)也迅速回升。
隨著螺紋等黑色系期貨大漲，打壓避險情緒，同時引發(fā)通脹上行擔憂，國債期貨低開低走，全線收跌，創(chuàng)5月26日以來新低。現(xiàn)券收益率大幅上行4-5bp。分析稱，長端利率突破橫盤格局，周期類資產(chǎn)持續(xù)上漲，債市承壓日益加大。
這輪黑色系的走勢著實令市場吃驚不少，至于漲價的理由，市場給出的答案很明確：供應受限+需求放量。
供給方面，受環(huán)保檢查和去產(chǎn)能影響，鋼材品種產(chǎn)量受限。
環(huán)保方面。微信公眾號“河北環(huán)保發(fā)布”上周消息，日前北京市、天津市、河北省、山西省、河南省聯(lián)合印發(fā)的《關于印發(fā)〈京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案〉的通知》，其中鋼鐵企業(yè)實施分類管理，石家莊、唐山、邯鄲等重點地區(qū)，采暖季鋼鐵產(chǎn)能限產(chǎn)50%。
去產(chǎn)能方面。7月份，發(fā)改委等23部委聯(lián)合印發(fā)《關于做好2017年鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實現(xiàn)脫困發(fā)展工作的意見》和《質檢總局辦公廳關于加強生產(chǎn)許可證管理淘汰“地條鋼”落后產(chǎn)能加快推動鋼鐵行業(yè)化解過剩產(chǎn)能工作的通知》。
中泰證券篤慧研報分析，需關注三季度螺紋鋼質檢對供給端擾動。報告認為，此次質檢總局針對熱軋鋼筋展開大規(guī)模的持續(xù)監(jiān)督檢驗工作將進一步規(guī)范行業(yè)生產(chǎn)標準及產(chǎn)品質量。質檢從嚴將進一步加劇螺紋供需偏緊格局，將直接利好螺紋鋼占比較高的鋼企。
受去產(chǎn)能和環(huán)保檢查影響，國內(nèi)鋼材品種庫存已持續(xù)低位徘徊。
截至上周數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)螺紋鋼庫存量報415.95萬噸，較今年高位降幅達52.4%。熱軋卷板情況同樣如此，目前熱軋卷板庫存217.76萬噸，創(chuàng)2月份以來新低，較今年高位降幅32.2%。
需求方面。作為“新周期”的支持方，方正證券(8.75 +0.11%,診股)任澤平最新研報分析，三季度國內(nèi)經(jīng)濟需求韌性強，產(chǎn)能出清環(huán)保壓力推漲周期品。
具體來看，建筑業(yè)訂單大幅回升預示房地產(chǎn)投資仍強，新訂單、新出口訂單略降但仍在高位；購進價格和出廠價格大漲，表明供給側產(chǎn)能出清，新增產(chǎn)能受約束，庫存低位，引發(fā)價格大漲、企業(yè)盈利超預期以及修復資產(chǎn)負債表。
市場分析，當前雖然仍處消費淡季，但是由于絕對庫存低位，且采暖季供應大幅縮減，鋼價繼續(xù)拉漲。上海證券報消息，8月5-6日，唐山鋼坯現(xiàn)貨價格出現(xiàn)多次上調，累計上漲每噸120元，達到3720元的近年來新高。
興業(yè)期貨沈皓此前發(fā)布報告，分析下半年黑色系走勢。研報認為：
短期（1-2個月）：由于庫存保持相對低位，疊加地條鋼產(chǎn)能空缺由表外過渡到表內(nèi)，近1月偏多概率大。但后續(xù)因電爐復產(chǎn)，趨勢將由偏多轉為偏中性。
中期（2-5個月）：由于環(huán)保限產(chǎn)，屆時產(chǎn)能將有一定收縮。且10月為傳統(tǒng)鋼材消費旺季，市場氛圍偏多。
長期（1年以上）：供給側改革長期去產(chǎn)能空間有限，且集中度不斷提升。去產(chǎn)能的任務將更具針對性，有助于保證鋼鐵產(chǎn)量保持相對平穩(wěn)，防止鋼價大漲大跌。
近一段時間，對“新周期”的大辯論已經(jīng)成為分析師們的又一個武林論劍。曹山石對此有一有趣點評：最喜周期理論分析框架的前中信建投首席經(jīng)濟學家周金濤，在英年早逝前，研報以晦澀難懂著稱，他大概也沒想到，短短時間宏觀分析已言必稱周期。
然而誰對誰錯？或者說，誰的說法更具有投資參考性？“庫存周期，朱格拉周期，新周期，舊周期，周期復蘇，周期幻滅，經(jīng)濟周期，金融周期，債務周期。。。我們說的是一個東西嗎？”
李迅雷：誰見過CPI不上行的周期崛起呢？
李迅雷上周指出，今年以來，隨著鋼材、水泥等大宗商品價格的大幅上漲，不少人認為這是新一輪周期啟動的明顯特征。背后的原因主要有三點：第一，眾所周知的去產(chǎn)能效果；第二，基建投資的高增長，第三，三、四線城市房地產(chǎn)新開工面積的增速見底回升。尤其是第三個原因，被大家所忽視。由于三、四線城市的土地購置成本低，故同樣金額的房地產(chǎn)投資，三四線的鋼材、水泥使用量可能是一二線城市的三至四倍。但問題是，三、四線城市真的需要那么多房子嗎？在我看來，中國已經(jīng)步入存量經(jīng)濟主導的時代，外出農(nóng)民工的存量已經(jīng)出現(xiàn)負增長，故現(xiàn)在基礎設施建設超前了、房子多造了，那今后就得少建少造了，即所謂的總量不變的情況下，只是朝三暮四與朝四暮三的區(qū)別。
市場沒有出清的時候，更不要奢望新周期了。我們更應關注的是，從貨幣規(guī)模過量到貨幣規(guī)模適中，從資產(chǎn)荒到資產(chǎn)過剩，都是此輪經(jīng)濟增速下行的庫茲涅茨周期中，金融周期見頂回落的表現(xiàn)形式。因此，錢多人傻時代的結束已經(jīng)為期不遠了，只是資產(chǎn)價格高估值的思維定勢暫時還將存在，但作為理性的投資者，應該放棄幻想了。
總之，全民博傻的時代已經(jīng)接近尾聲了，無論是真傻還是假傻，都應該回歸理性，因為在資產(chǎn)過剩的趨勢下，資產(chǎn)價格普漲的機會在這輪經(jīng)濟回落周期中很難出現(xiàn)。當前的PE規(guī)?？隙ㄟ^大了，若再投資PE，退出難度會很大，更難奢望高回報；結構性機會永遠存在，如價值和成長是永恒的投資主題，又如周期股目前仍可以看好（原因前面已經(jīng)說了：基建、三四線、環(huán)保名義下去產(chǎn)能），但不意味著周期崛起；殼資源會繼續(xù)貶值，但國有企業(yè)的殼資源仍有不確定的估值優(yōu)勢，因為國企改革中不少國企也需要借殼來提高證券化率。
李迅雷在最新研報中再次表示，政府的逆周期投資刺激政策加上供給側的收縮，帶來的結果是經(jīng)濟的實際增速超過不斷下行的潛在增速以及國企的盈利改善，也就是說經(jīng)濟充其量回穩(wěn)至L型，而非V型。如果沒有刺激政策，則經(jīng)濟增速會繼續(xù)下行，因為需求疲軟。需求端的增長乏力，是不支持新一輪經(jīng)濟回升的根本原因，誰見過CPI不上行的周期崛起呢？
劉煜輝：沒有真實的需求反轉性上升，有的只是加杠桿
天風證券首席經(jīng)濟學家劉煜輝指出，從2011年開始，但凡中國經(jīng)濟有復蘇苗頭，就總有人跳出來高呼中國經(jīng)濟走出了新周期，這種人不是無知就是投機。投政治的機。過去10年，中國經(jīng)濟周期完全來源于房地產(chǎn)和基建。而這二者最根本的決定力量是債務，即房企、居民與政府的負債?？辞宄@一點，就可以理解根本不存在新周期。這一輪房地產(chǎn)和政府大規(guī)?；A建設的力度持續(xù)時間比很多人預期的要長，過程更加復雜，是因為疊加了所謂的“供給側”改革。供給側改革的實質是政府主導或者縱容上游企業(yè)壟斷，同時通過限產(chǎn)、環(huán)保、停水停電等手段強行停止部分企業(yè)的經(jīng)營。上述行為在煤炭、鋼鐵、水泥、玻璃等行業(yè)普遍推行?；疽?guī)律是國企越主導的行業(yè)越徹底。
從實際效果上看，通過限制產(chǎn)量提高價格，一是使得商品價格，尤其是黑色商品暴漲，同時也帶動了有色等品種價格上漲；二是完成了企業(yè)財富的重新分配，用非市場化的方法將產(chǎn)能更多集中于國企。
從短期看，這種方法有利于得到一個好看的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，但從長期看，因為產(chǎn)能的轉移是非效率的，甚至是從經(jīng)濟中高效率的部門轉移至低效率的部門（可以對比民營和國企鋼廠ROE），這會加重將來經(jīng)濟轉型的困難。
至于需求，沒有真實的需求反轉性上升，有的只是加杠桿。地方政府的杠桿通過3P，政府租賃服務等新模式開展。一二線城市的限購將部分購買力外溢至三四線城市，這支撐了房地產(chǎn)銷售收入。
中國的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，說到底是供給與需求的較力，而需求，已經(jīng)主要是債務。沒有新周期，一切都是老故事，只不過換了更加隱蔽和故意誤導的手法。
中國的需求端在等待著灰犀牛（金融信用周期拐點）的走近。供給壓縮所驅動的價格上漲最終都要接受需求端周期的檢視，需求端就是薛定諤實驗中的那枚決定貓（交易者）的生與死的概率云硬幣，趨勢道路上也孕育著巨大的反身性和波動性。有如08年的原油和焦炭，今天的螺紋鋼。
管清友：時間換不來空間，出清不可避免
民生證券副總裁、研究院院長管清友則指出，短期看，庫存周期紊亂：行政干預，環(huán)保風暴，產(chǎn)能紊亂，周期鈍化。時間換不來空間，出清不可避免。
任澤平：以“新周期”的名義再次向經(jīng)濟空頭喊話投誠
方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平則堅定扛起“新周期”的大旗：“新周期”一開始充滿爭議但最終崛起完勝，繁榮頂點和可怕時滯一開始廣受追捧但最終一敗涂地。年初以來，在一片悲歌聲中，我們毅然扛起多頭的大旗，今天，我們以“新周期”的名義再次向經(jīng)濟空頭喊話投誠，這是澎湃如歌的時代潮流，這是趨勢的力量！
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