【深度】下一個供給側(cè)改革品種 正處漲價前夜

　　下一個供給側(cè)改革品種 正處漲價前夜

　　由于近期強烈看好稀土并且概念股皆表現(xiàn)出色，本人被冠以“推土哥”的名號，期間不斷有投資者詢問稀土是否還能繼續(xù)持有？沒上車的投資者則更關(guān)心還有什么板塊可以關(guān)注，最好是馬上要漲價的。為此，本篇關(guān)于電解鋁的文章孕育而生。

　　先來談?wù)勥@一時點關(guān)注電解鋁的原因（預(yù)期管理）：

　　1、“656 號文”明確表示了違規(guī)產(chǎn)能的清理整頓時點，在9月15日前完成專項抽查，10月15日前完成整改，時點將至。最近電解鋁產(chǎn)地已加速關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能，新疆、內(nèi)蒙抽查完畢，來到電解鋁最大省--山東。

　　2、《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》（下稱“方案”）要求北京周邊“2+26”城市在冬季采暖季，對電解鋁廠限產(chǎn)30%以上，11月起將進入限產(chǎn)季，更多企業(yè)將會關(guān)停產(chǎn)能。

　　亞洲金屬網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，中國電解鋁違規(guī)產(chǎn)能大約487萬噸，目前供給側(cè)改革自年初以來已影響產(chǎn)能395萬噸（列表見下圖）。

　　目前市場一致預(yù)期的關(guān)停規(guī)模400萬噸，上文提到的656號文的兩個抽查時間點，預(yù)計階段性將帶來更多的產(chǎn)能關(guān)停出現(xiàn)，顯然會超出市場的預(yù)期。

　　目前新疆、內(nèi)蒙已經(jīng)打擊完畢，剩余全國最大電解鋁產(chǎn)出省山東正在進行時，按照上圖魏橋和信發(fā)的產(chǎn)能關(guān)停情況來看，目前山東影響了280萬噸，但從阿拉丁的測算來看，山東的最小違規(guī)產(chǎn)能是252萬噸，最大是487萬噸（見下圖），也就是說，280萬噸僅僅處在違規(guī)最小值范疇，近期山東的抽查和關(guān)停顯然還有進一步的空間。

　　另外值得期待的是開篇提到的供暖季限產(chǎn)30%，這一限產(chǎn)主要有三大期待：

　　1、供暖季自11月15起開始關(guān)停，到明年3月15日結(jié)束，時間跨度4個月，按照阿拉丁的預(yù)測大約能影響106.25萬噸的電解鋁產(chǎn)量，其中2017年大約41萬噸、2018年初大概65萬噸如此算來，即使打擊違規(guī)停留在395這個數(shù)，加上冬季限產(chǎn)，也有今年的限產(chǎn)量，也有436噸的停產(chǎn)。

　　2、方案主要是京津冀周邊的2+26個城市，這一地理位置會有兩大看點。

　　一是靠近雄安新區(qū)，建設(shè)雄安的七大任務(wù)中，第二大任務(wù)就是打造優(yōu)美生態(tài)環(huán)境，顯然容不下電解鋁這個污染大戶，本輪四部委打擊電解鋁違規(guī)產(chǎn)能的最主要原因便是它的強污染性，因為電力占電解鋁成本超過40%，所以耗煤量極大。另外就是原材料預(yù)焙陽極在電解過程中會產(chǎn)生大量二氧化硫嚴(yán)重污染空氣；

　　二是截止6月底，京津冀地區(qū)PM2.5濃度較去年同期上升幅度達14.3%。這給環(huán)保部在京津冀地區(qū)治理霧霾的巨大壓力！尤其是在確保“十九大藍”的背景下！環(huán)保部已經(jīng)表示京津冀地區(qū)大氣污染治理在九月底之前關(guān)停所有排放不達標(biāo)的企業(yè)，2+26環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期會在8月份催化劑不斷！

　　3、冬季限產(chǎn)完畢后，這106萬噸復(fù)產(chǎn)的可能性存疑。一來企業(yè)復(fù)產(chǎn)成本極大，二來影響電解槽壽命。240KA電解槽設(shè)計槽壽命為1800天，而電解生產(chǎn)中，一臺槽大修和重新通電啟動總體費用高達80萬元以上，上圖提到總計的3708臺電解槽重啟總計大約要30億。

　　需求方面其實并沒有更多的看點，地產(chǎn)占了大頭，交通、電力、機械等占據(jù)其他幾項，作為工業(yè)金屬，一般都是鐵公基+地產(chǎn)的拉動，政策驅(qū)動因素強，而本次對于電解鋁價格的提振主要來自于供給端的改革，所以這一塊我們并不多做展開，國泰君安供需表的增速告訴我們，每年的需求增速大約就是10%。

　　前面已經(jīng)提到，目前電解鋁14500元/噸，相對于一季度的均價13500元/噸并沒有大幅上漲，未來除了供給端關(guān)停能夠帶動電解鋁價格上漲外，最近出爐的一條政策也值得關(guān)注。7月25日，國家發(fā)改委和能源局在政策宣講會上表示將全面清理自備電廠欠繳的政府性基金及附加，每度電征收0.05元基金費。

　　我們來算一筆賬，1噸電解鋁約需13000度電，按照5分錢基金費，100萬噸電解鋁預(yù)計要補繳6.5億元（目前這些上市公司產(chǎn)能都在100萬噸上下）。該項措施提高了企業(yè)成本，將刺激企業(yè)主動減產(chǎn)，利好擁有合規(guī)電力供應(yīng)的企業(yè)，并且提振鋁價。

　　說到耗電，我們回到電力污染的話題，這里有個數(shù)據(jù)：2016年電解鋁3250萬噸的產(chǎn)量，其實意味著它消耗4400億度電，這占據(jù)了去年中國發(fā)電量5.91萬億度的7.4%。就是這么一個4000多億產(chǎn)值的行業(yè)，消耗了我們國內(nèi)7.5%的耗電量，這個背后實際上就是大量的火電的污染。

　　電解鋁的成本不是像大家所想的那樣，最大頭是氧化鋁，而是電！

　　電力能占到40%的成本，其他主要成本來自于氧化鋁38%和預(yù)焙陽極14%，拆解成本的最主要原因是價格的漲跌也對電解鋁的價格有所影響。

　　氧化鋁的價格目前再跌，對于氧化鋁無法自給的企業(yè)來講形成利好。因為他要外買，氧化鋁和電解鋁的比例是1.9:1，也就是1.9噸氧化鋁可以制成1噸電解鋁，比如說神火股份(14.44 +6.33%,診股)有113萬噸電解鋁產(chǎn)能，那么就需要大概215萬噸氧化鋁制備，而它只有80萬噸氧化鋁產(chǎn)能，所以有135萬噸氧化鋁需要外購。

　　預(yù)焙陽極的價格從今年開始一路大漲，今年累計漲幅超過40%。其原因是因為骨料是石油焦，與最近大漲的方大炭素(32.34 -2.00%,診股)原材料石墨電極的上游是同一個東西，所以價格后續(xù)繼續(xù)看漲。從這一角度來講，自備預(yù)焙陽極產(chǎn)能的公司成本能夠完全覆蓋，業(yè)績彈性相對出色，而由于“2+26”城市限產(chǎn)中同時帶有炭素排放標(biāo)準(zhǔn)：炭素企業(yè)，達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上。

　　預(yù)焙陽極是炭塊，顯然是炭素類品種，一旦京津冀地區(qū)限產(chǎn)，那么預(yù)焙陽極將更加短缺，價格的跳漲也將催生電解鋁價格上漲。

　　公司彈性主要測算電解鋁價格每漲價1000元/噸，各家公司利潤彈性有多少，而用到的指標(biāo)是噸鋁市值。也就是說，產(chǎn)能多，但市值小，一方面顯示出市值低估，另一方面一旦漲價起來，彈性最佳。從下表可知，顯然神火和云鋁的彈性會更好。

　　截止8月4日電解鋁公司產(chǎn)能與市值：

　　注：文中所講個股都是以案例形式出現(xiàn)，本文只談行業(yè)邏輯，不對個股做表態(tài)。

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